题图：注视 | 摄影师：张思晨

实盘投资周报第 65 期，最新净值 是 0.8392 ，本周增长 0.43 % 。

本周的题图是“注视”。背景中是负责安卓开发的华伟哥。本周安卓版的升级中华伟哥把大家一直期盼的指纹密码加上了，大家可以去各大应用市场下载试用。

上周的周报 聊到了未来还会不会有牛市。特别有意思，我收到的回复和留言中，有两个问题特别有共性。

第一个问题是，如果未来波动没有这么大了，是不是我们赚的钱就少了？第二个问题是，A股的波动真的能变小吗？如果把目前的 30倍 降到 10倍（倍数的含义见上周周报），需要多长时间？

先回答第一个问题：是。如果波动大幅变小，对一小部分人来说，他们赚的钱一定是变少了。因为他们现在除了企业经济增长的钱，还能赚到一大部分交易对手的钱，或者说是不理性的投资者贡献的钱。

但如果把A股的投资人看成一个整体，他们的幸福感无疑是大幅提高了，大家的赚钱概率更高、焦虑更低，波动对经济的伤害也更小。所谓 “牛短熊长” 或者 “天天都是牛市”。

再回答第二个问题：说实话，我不知道。十年前初入基金行业的时候，不少行业前辈告诉我，10年以后我们就会像美国市场一样，都是机构参与，股市的“大起大落”会大幅减少。很遗憾，10年后的结果我们都看到了，波动幅度更大，牛市时间更短，大众口中的股市依然是“赌场”。

把这些都怪给投资者的“情绪”和“不理性”么？这并不公平。

我觉得其中的部分原因需要归在金融行业的从业者 —— 上市公司、券商、资产管理公司、销售渠道、金融媒体。在这样一个信息不对称如此巨大的行业中，我觉得我们这些从业者没有做好应该做的事情。

写到这里，想起去年读过的一本书 ——《巴菲特致股东的信》（投资者和公司高管教程（原书第4版））。众所周知，巴菲特和芒格所管理的伯克希尔哈撒韦是一个上市的集团公司，巴菲特和芒格会在每年的年报中附上自己写给投资者的信。这本书把这些信按照主题重新做了编纂，比较易读。

今天不讨论书中那些耳熟能详的投资教诲或者令人捧腹的段子，而是借用书中巴菲特对股东结构以及伯克希尔股价的思考，从一个上市公司管理层的角度，来思考我们的问题。

巴菲特关于股东和股价的思考

先说说为什么要上市。

巴菲特和芒格认为，伯克希尔上市的目的并非是股价最大化。他们选择在纽交所上市的唯一原因，是希望能降低股东的交易成本。（公开上市之前，需要用钱的股东们只能在场外柜台进行交易，交易成本很高）。

光这一点，恐怕已经和大多数公司上市的目的不太一致了。

再来看看巴菲特和芒格对伯克希尔股价的思考。

二老认为，与众多的上市公司相比较，他们不希望伯克希尔的股票价格越高越好。“ 我们 只希望股价能以内在价值为中心，窄幅波动即可 （我们希望它以合理的速率增长，或许这也有些不合理）。 ”

这点听起来也很奇怪，作为一个公司的 CEO，难道不是希望自己公司的股价越高越好么？为什么会希望股价尽可能贴近内在价值来交易呢？

巴菲特的回答是：“ 股价的过分高估或过分低估都令芒格和我感到不安，这两种极端情况的出现，会使得很多股东 所获得的结果完全不同于公司本身的运营结果 。 ”

就像我们之前分析的，

公司价格 = 公司价值 + 情绪

如果能够让公司的股价尽可能的贴近公司的内在价值，最大程度的减少情绪在中间的影响，则就意味着公司的股价不会在严重低估与严重高估之间来回震荡。在这种情况下，公司的运营成果将惠及同一时间段的股票持有者。 股东们所获得的奖励与惩罚，基本上等同于公司的运营结果，而非其它人的愚蠢行为 。

当谈到股东管理的目标时，巴菲特说：“ 尽管我们的主要目标，整体而言，是让我们的股东在其持有期间利益最大化， 我们也希望将一些股东从其他股东（即交易对手）那里获取利益的可能性最小化 。 ”

我很想知道巴菲特为什么会有这样的执念。我重新翻了这本书，又查阅了相关的股东信。我找到的原因有三点（如果你有其它的看法欢迎你留言给我）：

• “ 我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作 ”。并且希望自己的工作可以让那些欣赏自己的策略、分享伯克希尔愿景的人获得收益；

• 将这些人看做一个整体，如果市场价格与公司内在价值一致，他们将得到最大的公平；

• 对于伯克希尔和自己名声的珍惜，不希望股东亏损的原因来自于公司经营之外。

那如何去实现这个目标呢？

他给出的答案很简单： 找到并且维系认同自己理念的股东群体 。

巴菲特认为如果要实现这个目标，就要求“ 有一个长期的、以企业运营为导向的股东群体，而不是一个短期的、以股市变动为导向的群体 ”。就像经营一个餐馆，不可能让所有人都满意，相反，经营者应该提供一份明确的菜单以吸引特定类型的顾客。

对于巴菲特和伯克希尔，这份菜单是“长期”、是“企业经营”。他们所有的政策和沟通都是为了吸引那些认同巴菲特理念，着眼于长期，关注公司本身运营的投资人。并且刻意去过滤掉那些只关注股价变动的短线买家。

如果能不断的吸引这类投资者，并且不断的让那些短期或者有不现实预期的投资人兴趣全无，理想情况下，伯克希尔的股票就能够按照巴菲特所希望的那样，始终以符合企业价值的合理价格进行交易 。

这本书里面还收集了巴菲特关于 IPO、“回购”、“为什么要发行 B股，如何发行” 等公司治理方面的思考，你会发现，他所有这些行为的思考和决策，都是以上面这个原则来支撑的。

巴菲特和芒格认为：“ 如果我们持续地宣传我们的商业和股东哲学（不掺杂其他矛盾的信息），我们感到高质量的股东群体是可以被吸引和维护的。这种自我选择效应发生之后，一切都水到渠成，自然而然。 ”

最后我们来看看结果，尤其注意那些加黑的数字：

“ 我相信，公司 90% 甚至 95% 的股票被这些高质量的股东群体所持有，他们 五年 之前就持有我们的股票。同时，我推测这些投资者所持有的伯克希尔股票的市值，比他们的第二大持股至少大 两倍 。”，并且，“ 每一年的年底与年初相比，伯克希尔公司的流通股股东名单中有 98% 是不变的。 ”

回到我们的市场。

10年间我们的市场波动并没有如行业从业者预测的那般降低，原因只怪投资者的贪婪和恐惧吗？我觉得并不是。

当上市公司在互联网金融的热潮中把公司改名为“匹凸匹”的时候，我们希望寻找什么样的股东群体？

当媒体和研报在吹嘘所谓的“高送转行情”的时候，我们希望吸引什么样的投资人群体？

当基金公司因为基民“恐高”而选择净值归一、在泡沫严重的时候依然募集新基金的时候，我们希望吸引什么样的基民群体？