核心观点：
1、核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种，新渠道崛起，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。
综合行业空间、产业趋势、业务本质，重点推荐四大子板块：游戏板块（现金流好、爆发力强、云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题（抖音/快手/B站概念股）。本周《民促法实施条例》落地，建议回避义务教育学校板块，关注高教板块，关注K12课外培训政策。低估值游戏公司进入产品周期，预计下半年进入业绩回收期，建议重点关注。
5月传媒核心推荐分众传媒、三七互娱、吉比特、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐中公教育。
【游戏】
头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜，腾讯《王者荣耀》 、《和平精英》包揽前2，4款A股游戏公司产品进入TOP20：《一念逍遥》第7（吉比特）、《斗罗大陆：武魂觉醒》第13（三七互娱）、《问道》第16（吉比特）、《完美世界》第19（完美世界）。A股核心游戏公司2021年估值12~22X。
个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等。
A股游戏公司近期重点产品储备：
三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》（已开启iOS预约，安卓付费删档测试于5月17日结束，预计7月上线）；完美世界《梦幻新诛仙》（千里缘梦删档计费测试于5月9日结束，预计6月25日公测）、《幻塔》（抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号，预计暑期上线）；吉比特《摩尔庄园》（定档6月1日上线）、《复苏的魔女》（4月29日开启预约，预计6月23日上线）；掌趣《黑暗之潮：契约》（已开启预约，安卓付费删档测试于5月26日结束）等。
游戏数据：
①DataEye数据，5月第4周买量榜TOP5中，完美《战神遗迹》位居第2。吉比特《一念逍遥》位居仙侠题材买量榜TOP5第1位，完美《战神遗迹》位居魔幻题材买量榜TOP5第1位，哔哩哔哩《机动战姬：聚变》位居二次元题材买量榜TOP5第1位。
政策监管：
①国家新闻出版署发布2021年5月份国产网络游戏审批信息公示，共有86款游戏通过审批，其中移动游戏82款，客户端游戏1款，3款游戏同时获得移动、PC双端版号。本批次重点游戏产品包括腾讯《高能英雄》、网易《洪荒文明》、IGG《时光公主》、心动网络《笼中窥梦》（移动端+客户端）、友谊时光《凌云诺》、电魂网络《泰坦之剑》、声纳工作室《霓虹深渊：无限》、多益网络《枪火重生》等。
大厂动态：
①腾讯投资上海隆匠网络科技有限公司，持股10%，低于持股18%的网易。上海隆匠网络旗下有二次元异世界冒险RPG游戏《玛娜希斯回响》。②腾讯拟收购飞鱼科技公司股东的9000万股份。本次收购完成后，腾讯累计持有飞鱼科技2.62亿股，占总股本的15.24%。飞鱼科技旗下有休闲塔防手游《保卫萝卜》系列、二次元手游《魂器学院》和页游《神仙道》。③网易投资上海月壤计算机科技公司，持股约14%，成为第二大股东。上海月壤目前在研项目为恐怖游戏《Karma》。④B站入股无锡兔狲文化传媒有限公司。兔狲文化经营范围含广播电视节目制作及动画漫画设计制作等。⑤华为与游族网络正式达成游戏业务战略合作，双方将在游戏领域开展联合推广、深度联运合作，并在华为云合作、HMS生态合作等领域深入合作。⑥Netflix计划招募一位高管帮助其扩张电子游戏业务，且Netflix的一个部门正考虑通过类似于苹果Arcade的订阅模式提供一系列游戏。⑦V社正在打造一款类似Switch的便携游戏机，旨在通过Linux运行Steam PC平台的大量游戏，在供应链允许的情况下或将于年底推出。⑧英伟达发布FY22Q1财报，22Q1营收为56.61亿美元，净利润为19.12亿美元。其中游戏业务是第一大营收来源，部门营收达27.6亿美元。⑨据外媒XDA消息，索尼或将PlayStation游戏推广到移动平台。⑩百度申请注册“百度游戏”“百度游戏 MG.BAIDU.COM DU”商标，国际分类为教育娱乐。
【视频】5月13-14日，爱奇艺世界大会发布超200个优质内容，【电视剧
】
“
爆款主推”的片单中，包括有《理想之城》《王牌部队》等剧目。第二季“迷雾剧场”定档今年第四季度，发布《谁是凶手》等7部作品；
发布
新剧场“恋恋剧场” 和“小逗剧场”。
【综艺】
五大细分赛道中 “新·实力舞台”、“新•态度表达为以圈层文化为核心的综艺节目，《少年Z说唱企划》、《奇葩说》等；“新•潮流社交•迷踪”主打悬疑推理综艺，《萌探探探案》等；“新•关系视角”从翁婿、家务、情感、救援、姐妹等关系入手，如《姐妹俱乐部》、《做家务的男人》等；“新•文化审美”包括《登场了！洛阳》等
。4月17日，芒果TV举办2021春季新芒品鉴会
，发布《妻子的选择》《沉睡花园》《落花时节又逢君》等剧集片单以及《哥哥的滚烫人生》《正经歌手》《中国制作人》等综艺片单。季风剧场《狂猎》（秦昊、尹昉）《我在他乡挺好的》《沉睡花园》《妻子的选择》《婆婆的镯子》。
季风剧场《猎狼者》
5月24日播出
。综艺片单中，《再见爱人》《哥哥的滚烫人生》等。
小芒平台SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。
芒果TV2020年期末付费会员数3613万，2020年推出多部热播剧集&综艺，包括《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等。
【综艺】2020年1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席
，2021年1-4月占2/3/5/4席。
《姐姐2》收官，累计播放量45.9亿;《向往的生活第五季》4月23日开播。
【剧集】2020年8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，2021年1-4月占2
/2/1/3席；
8月《以家人之名》位列艺恩播映指数榜首，9月《琉璃》《亲爱的自己》分别位列第1、2；11月自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果联播）位列榜首，自制+独播剧《从结婚开始恋爱》位列第8、播放量过10亿，12月自制+独播剧《装台》央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，12月艺恩播映指数第6。《阳光之下》12月26日独播上线，位列1月艺恩剧集榜
6，累计播放量达19亿。
腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片多维度布局
，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅大剧，2021年待播项目78部。企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。爱奇艺截止21Q1末会员数1.053亿。腾讯视频截止21Q1末付费会员数1.25亿，同比增长16.4%。
个股：芒果超媒、新媒股份等。
【营销】
CTR数据，2021年4月广告市场花费同比增长41.7%，环比增长0.8%。电梯电视/海报
4
月同比增幅为
38.4
%
/57.7%。
根据草根调研，21年5月第
4
周上海/北京/深圳商务楼宇视频单循环时20.2
/19.1/20.3min，单循环广告主数量15/16/21个，消费类广告主中包括林清轩、悦木之源、润百颜等日化类；服饰类Ubras，食饮类新增1664/喜力啤酒，每日鲜语、日加满、简爱、农夫山泉、伊利奶酪棒等规模投放；i-baby等服装类，SKG等小家电规模投放。互联网类接近618电商节，京东、苏宁开启大规模投放，新氧投放较多，曹操出行重启投放；汽车类包括极狐、小鹏汽车；服务类包括雍禾植发等。
个股：分众传媒。
【教育】
修订后的《民促法实施条例》落地，关注职教、高教板块。职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股。
个股：中国东方教育、中公教育等。
教育政策
：①北京市海淀区教委澄清“北京市海淀区教委开会，教育机构暑期不许开课”为假消息。②杭州上城区推出校外培训机构治理十大举措，倡导国家法定节假日不培训，不面向三年级以下学生开设文化学科类培训，严格控制培训时间。
公司动态：
①中公发布调整非公开发行A股股票方案的公告，募集资金总额由不超过59.9亿元调减为不超过39亿元。②高途集团（曾用名：跟谁学）提出裁员计划，重点是行政、人力、中台等职能部门，裁员比例将在20%左右。③佳一教育在港交所公开递交招股书，拟在港交所主板上市。④作业帮称没有明确上市计划。
【电影】
根据猫眼&艺恩，5月第
4周票房9.1亿元，较19年同期上涨75.9% ，进口大片
《速度与激情9》维持周冠，目前累计票房
近10.5亿元
，
下周有《匹诺曹》《迷妹罗曼史》《有一点动心》《追球》《普罗米亚》《黑白魔女库伊拉》等电影定档
。七一档目前有《1921》《革命者》定档。
个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，2021年多部影片储备，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《你的婚礼》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，出品《悬崖之上》等影片）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。
【广电】
国家广播电视总局21Q1广播电视服务业总收入2328亿元，同比增长34%。工信部数据，4月IPTV总用户数达3.26亿户，比上年末增加1134万户。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。3月，银河奇异果、芒果TV、云视听极光月活分别环比上涨44%、45%、26%。3月IPTV用户日活率51%，较上月有小幅下降。2020年，IPTV业务收入335亿元，YOY+13.6%。
个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【出版】
国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际
较高，市场风险偏好下降，建议关注。
根据北京开卷，21
Q1
整体图书零售市场同比增长18.59%
，
网店渠道同比增长10.69%，实体店渠道同比增长55.44%，但相较2019年仍然处于低位，呈现出29.73%的负增长。21Q1网店折扣为5.8折，2020年全年为6折，有所降低。从实洋角度看，中国出版集团、中信出版集团、北京磨铁分别是21Q1排名第一的出版集团、出版社和出版公司。
2021年4月开卷图书零售市场榜单
，
新经典
虚构类
《
百年孤独（50周年纪念版）》上榜，
非
虚构类《你当像鸟飞往你的山》上榜前10；中信出版少儿类《小狗钱钱》上榜前10。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。
2、推荐个股（括号内为2021/2022年PE）：
【游戏组合】
三七互娱
（18/15X，20年营收144亿元，YOY+8.86%，归母净利润27.61亿元，YOY+30.56%；21Q1营收38.18亿元，YOY-12.09%，归母净利润1.17亿元。公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来3-5年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。
代理卡牌手游《斗罗大陆：武魂觉醒》3月16日上线，目前位居iOS畅销榜第13名，进入4月中国大陆热门游戏收入及下载双榜前10；代理古风模拟经营手游《叫我大掌柜》5月1日在中国大陆上线，目前位居iOS畅销榜第48名；自研魔幻MMO《荣耀大天使》1月6日上线，目前位居iOS畅销榜第66名；海外产品《江山美人（日替わり内室）》（21Q1中国手游日本收入第7名）、《Puzzles & Survival》（欧美）、《云上城之歌》（中国港澳台地区）、《叫我大掌柜》表现良好；储备自研3D卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》已开启iOS预约，安卓付费删档测试于5月17日结束，预计7月上线，其他产品包括MMO《异能都市》、SLG《兵人指挥官》、海外SLG《代号SG》、《Survival at Gunpoint》、海外卡牌《C6》、海外模拟经营《代号DFW》等多款SLG、女性向、模拟经营、RPG产品）。
完美世界
（18/14X，20年营收102.25亿元，YOY+27.2%，归母净利润15.49亿元，YOY+3%；21Q1归母净利润4.64亿元，YOY-24.4%，其中游戏业务净利润4.1~4.3亿元。公司研发实力较强，
多元宇宙炫战手游《战神遗迹》5月20日上线，目前位居iOS畅销榜第36名；
《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等已上线产品流水相对稳定；储备《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约815W+，千里缘梦删档计费测试于5月9日结束，预计6月25日公测）、《幻塔》（二次元轻科幻开放世界手游，官网预约562W+，抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号，预计暑期上线）、《一拳超人》（最强还原动画，近期将测试，预计年内上线）等，电视剧持续消化库存、择机展开新项目。
公司4月13日召开游戏战略发布会，公布二十余款多元化新品，宣布与五大IP合作，协同多个全新计划同步上线。公布“群星计划”扶持独立游戏，将持续挖掘创意人才和团队，助力全球创造者圆梦）
。
吉比特
（22/19X，20年营收27.4亿元，YOY+26.4%，归母净利润10.5亿元，YOY+29.3%，扣非净利润9亿元，YOY+19.7%。
21Q1营收11.2亿元， yoy+51.1%，归母净利润3.65亿元，yoy+13.4%，扣非净利润3.55亿元，yoy+20.4%。二季度出售青瓷10.1%股权与腾讯、阿里及B站，预计将增加净利润约1.67亿元，并仍持有青瓷23.1%股权。
自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类。
《问道手游》4月30日上线五周年大服，预约人数360W+创新记录，目前位居iOS畅销榜第16名；自研修仙放置手游《一念逍遥》2月1日上线iOS及Taptap等安卓渠道，最高位居畅销榜Top5，目前位居第7名；储备代理产品《摩尔庄园》定档6月1日上线，目前官网预约926W+；
《复苏的魔女》4月底开启预约，预计6月23日上线，其他储备产品包括《地下城堡3》等）。
掌趣科技
（12/10X，公司自研腾讯代理手游《全民奇迹2》于4月9日上线，目前位居iOS畅销榜第40名；储备《黑暗之潮：契约》已开启预约，安卓付费删档测试于5月26日结束）。
【视频组合】
芒果超媒
（
54
/43X，2020年归母净利润19.8亿元，YoY+
71.4
%。重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》1月台网独播上线，有望带动21Q1会员&广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视生产体系，季风剧《猎狼者》播出，豆瓣评分8.0
分，艺恩周播热榜第12位，
影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR）；自营实景娱乐品牌芒果M-CITY明星大侦探剧本杀首家门店于长沙店开业，将于上海、成都、武汉等城市开设更多新门店。
新媒股份
（17
/14X，
2020年营收12.2亿元，YOY+22.6%，归母净利润5.75亿元，YOY+45.3%
。
IPTV渗透率提升、增值业务加速增长，付费率持续提升，携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。
【营销组合】
分众传媒
（
25
/21X
，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，继续看好其中长期空间，教培监管加强及对在线教育广告投放的影响不影响公司中长期价值。核心
增长点：（1）渠道角度：楼宇资源自12年的70.4万扩张至20末的237万块，影院资源自12年的2730块扩张至20年末的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化增长。（2）广告主角度：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等广告主行业的渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏）。
【衍生品组合】
泡泡玛特
（
70
/46X，根据潮玩族，21年4月系列二手销售榜TOP10均来自泡泡玛特，合计交易量占比30%（3月为10款/
30
%）。
SKULLPANDA热潮系列新品于4月23日发售，首发6万套当日售罄，登陆二手4月月榜第一；SP密林古堡位列第二；5月14日发布MOLLY × INSTINCTOY娃娃装侵蚀系列潮玩；Pucky飞行、LABUBU阿根廷国家队、小猪佩奇等新系列上市
。近期投资十三余、猫星系、Solestage等潮流文化产业链相关标的。潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一。泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区）。
【教育组合】
中公教育
（46/33X， A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的，职业考培龙头；事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确，当前就业形势下参培率亦有望提升；学历提升以及职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量。）
