【中信电子】扬杰科技（300373）2017年报点评：功率器件稳步增长，研发布局有望落地

2017年净利润同比+32.08%，毛利率保持稳定 。 公司2017年全年实现营收14.70亿元，同比+23.47%，归母净利润2.67亿元，同比+32.08%，其中新产品集成电路封装工厂和贴片封装工厂的量产，成为利润增长的有力支撑；公司报告期内毛利率、净利率分别为35.58%/18.20%，同比+0.22/+1.20pct，利润结构较为稳定；展望未来，公司与大客户深度合作，在一体化平台上持续精细化成本管理，随着投资项目逐渐量产，研发成果逐渐落地，有望降低制造成本和费用，盈利能力进一步增强。

主营业务功率器件稳步增长，完成高端市场技术积累和产品布局。 2017年全球半导体产值突破4000亿美元，预计2018年需求稳健成长，功率半导体市场规模也在稳步扩大，17年市场销售额约383亿美元，增长率约达7.5%。公司是国内半导体功率器件领域的细分龙头，公司17年4 寸线实现扩产一倍， 6 寸线月产过2万且实现盈亏平衡，多款MOSFET成功量产，帮助公司在上游晶圆涨价缺货的背景下仍然保证出货量稳步提升，预计18年保持 35%的增长速度。同时，公司完成FRED和IGBT产品布局，成功掌握中低压MOSFET新主流技术SGT MOS，为开拓高端市场奠定坚实基础。

扩大外延布局，积累国际大客户优质资源。 公司成功收购成都青洋电子并作出业绩承诺，将推动IDM（设计+制造+封测一体化）模式向上游扩展，未来有望在产品线和优质客户资源上进一步发挥协同效应，推动产能稳步扩张。同时公司实行“扬杰”和“MCC”双品牌，已经完成EMEA（欧洲、中东、非洲）地区销售网络搭建，与飞利浦、GE、松下、LG、联想、OPPO等国内外大客户建立联系，预计18年将为公司贡献持续稳定的销售收入。

率先布局第三代半导体SiC，积极推动项目研发与产业化。 第三代半导体功率器件具有高转换效率、低发热等特性，可以实现电源转换装置小型化。SiC市场在2016年正式形成，全球整体布局尚处于早期阶段，2017年初公司投资建广旗下平台获得稳定的SiC芯片供应渠道，先发优势有助于公司布局新能源汽车、轨道交通、智能电网和电压转换等领域。新能源汽车新增半导体用量中76%是功率半导体，到2020年，新能源汽车（包括充电桩）带动的功率器件合计新增需求高达约33亿美元，新能源汽车等新兴市场崛起，有望成为公司利润增长点。

风险提示： 外延式并购不达预期；上游原材料涨价缺货；下游需求周期性波动；行业竞争加剧。

盈利预测、估值及投资评级。 公司是国内半导体功率器件领域的细分龙头，重视内生式增长与外延式发展并举的发展战略，主营业务功率器件18年产值有望稳步上升，率先布局的第三代半导体SiC有望领先市场。我们根据年报调整公司2018/19/20年EPS预测至0.75/1.02/1.35元（原盈利预测为0.80/1.09/1.41元），给予2018年48倍PE，对应目标价36元，维持“买入”评级。