【中信建投证券】每日精华推荐（2017.11.10）

黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2017.11.09）

事件

10月30日，公司发布三季报，前三季度共实现营业收入43.38亿元，同比增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为-2.44亿，由盈转亏。

点评

爱斯达克并表致营收增长，光伏毛利下滑拖累公司业绩

公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业。在光伏领域，公司拥有完整的光伏全产业链，形成了“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式；在高端汽配领域，公司拥有汽车空调和EPS两大系统、传感器、电器控制器等汽配产品，正在积极推进收购韩国汽车零配件专业公司erae Automotive Systems Co., Ltd.旗下的汽车热交换系统业务；在新材料领域，以航天军品配套为主。

前三季度，公司实现营业收入43.38亿元，同比增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为-2.44亿，由盈转亏，营收增长主要因本报告期上海爱斯达克空调系统有限公司合并报表以及光伏组件出货量同比增加；亏损主要因光伏组件毛利率下降以及投资收益相较去年大幅减少。

光伏需求仍强劲，新生产线批产有望提供成本下降空间

光伏需求仍强劲，公司光伏营收有望持续增长。随着发电成本持续下降，光伏发电已初步具备经济性；全球新兴市场多点开花的特点正在形成，印度、南美等地的市场需求正在纷纷出现。在国际国内市场的双重带动下，公司光伏业务营收有望持续稳步增长。另外，公司改造完成的100MW黑硅电池片生产线已实现批产，为后阶段的成本下降提供空间。

并购重组加码高端汽配业务，高端汽配业务铸就新业绩增长点

收购爱斯达克进军高端汽配业务，有望成公司新业绩增长点。2016年，公司完成对上海爱斯客达汽车空调系统有限公司50%股权的收购，持股比例上升至87.50%。借助上海爱斯客达在汽车空调方面的技术实力与市场占有率，公司汽车零配件行业地位得到大幅提升。爱斯达克2017全年预计可取得订单28.58亿，另外，上汽通用 K226/227 混动车的 HVAC 空调箱总成项目预计于2018年实现量产。

持续推进海外汽配产业重大资产重组，拟现金收购韩国汽车零配件专业公司erae Automotive Systems Co., Ltd.旗下的汽车热交换系统业务。本次交易将有助于协助公司进一步丰富汽车热交换业务产品结构，进行海外布局并拓展优质客户群体，增强品牌影响力以及公司实力。

航天八院唯一上市平台，相关资产注入值得期待

2017年，央企混改与科研院所改制持续推进，航天科技集团明确表示到2020年集团资产证券化率将达到45%。公司控股股东航天八院军品业务主要包括战术导弹、运载火箭等，民品业务侧重光伏、燃气输配、汽车配件等，其中民品业务与公司业务契合。公司作为航天八院唯一上市平台，相关民品资产注入值得期待。

盈利预测与投资评级：未来业绩有望稳步增长，维持增持评级

公司光伏产业进入平稳增长通道；汽配产业通过并购整合，有望成为新增长点；作为航天八院唯一上市平台，大股东旗下相关资产注入值得期待。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.47亿元、1.10亿元、1.55亿元，同比增长分别为-76.73%、240.43%、15.63%，相应17年至19年EPS分别为0.03、0.11、0.13元，对应当前股价PE分别为248、68、57倍，维持增持评级。

黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2017.11.09）

事件

10月30日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入4.80亿元，同比增长67.15%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长149.68%。

点评

绘宇智能和智建电子并表，营收净利大幅增长

公司主要从事宇航电子、人脸识别与智能图像处理、智能测绘、大数据运维服务等业务，正在大力发展微纳卫星星座及大数据业务。2016年，公司并购了绘宇智能、智建电子两家公司，今年合并报表后，前三季度公司整体营收净利分别大幅增长67.15%、149.68%。

完成卫星大数据全产业链布局，卫星星座项目启动实施

公司立足于宇航电子技术基础，借国家大力发展商业航天东风，确立了把公司打造成领先的“卫星大数据服务平台运营商”的中期目标。借助外延并购，公司完成了微纳卫星研制、运营、卫星数据供应、卫星数据增值服务全产业链布局，率先成为了商业航天民营企业龙头。

目前，公司在卫星大数据领域进展顺利。在供给端方面，6月15日，公司2 颗视频试验卫星在酒泉成功发射，目前运行良好，已回传大量视频及图像数据；下一批微纳卫星包括4 颗高光谱卫星和1 颗视频卫星的研制任务已经启动，并已开始协调该批次卫星的发射工作；在卫星大数据营销方面，公司将用户群体划分为国家政府级、行业企业级、大众消费级三类，针对不同的客户类别开展了有针对性的营销推广，与珠海市政府、广州南方测绘、深圳优立全息科技、澳门科技大学开展了广泛合作；在卫星大数据事业部建设方面，初步完成部门建制及人员架构设计，多渠道吸纳人才扩编队伍，目前整体运营基本步入正轨，各部门业务有序开展。公司在卫星大数据方面已逐渐准备就绪，静待卫星遥感应用需求爆发。

持续夯实宇航电子核心技术基础，完善 SOC、SIP、EMBC 三大产品系列

SOC、SIP、EMBC等宇航电子业务是公司的传统业务。公司充分利用国家鼓励民营资本参与商业航天事业的发展机遇，持续夯实公司宇航电子核心技术基础，不断完善SOC、SIP、EMBC三大产品系列，根据市场客户需求持续推进产品技术升级。未来在国家航天事业大发展及商业航天浪潮中，公司高可靠、高性能、自主可控、低成本的宇航电子核心元器件具有广阔市场前景。

智能图像业务发展态势良好，积极开展卫星大数据在城市管理方面的应用试点

2015年，公司通过收购铂亚公司进军人脸识别与智能图像业务。目前，铂亚公司保持了良好的发展势头，首次进入“智慧数字城管”领域，成功中标肇庆市数字城管项目；基于人脸识别的身份认证云平台正式向中国移动广东省公司及各地市分公司提供身份认证服务，该业务未来具有较大的市场成长空间。另外，公司利用自身业务优势，正在协同母公司开展卫星大数据在城市管理方面的应用试点，为公司卫星大数据产业开拓更广阔的市场。

智能测绘业务增长强劲，市场开拓成绩显著

绘宇公司智能测绘业务增长势头强劲，重点围绕不动产测绘与地下管线普查及系统建设领域进行了市场开拓，取得显著成绩；同时，利用在遥感测绘数据处理及市场应用方面积累的技术经验和市场资源，与母公司卫星业务开展协同，在现有的国土、林业、水务等领域客户群体中推广卫星大数据的应用，指导营销团队更高效的开展卫星大数据市场推广工作。

大数据运维服务业务稳步增长，研发投入持续加大

智建电子紧跟重点客户的重点项目，完成并启动了多个重大项目，并加大市场开拓力度，大数据中心系统集成及运维服务业务均稳步增长，在主要服务的科研、政府、互联网行业方面实现了较好的经营业绩。另外，智建电子持续加大研发投入，取得了多项大数据中心系统集成相关的软件著作权并申请了专利，启动了高新技术企业的申报工作。

拟定增募集10.82亿元，满足公司业务扩张需求

公司拟非公开发行不超过8000万股，募集资金总额不超过10.82亿元，其中9.12亿用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目，其余用于补充流动资金。本次定向增发若成功实施可满足公司业务规模扩张的资金需求，优化资产负债结构并降低经营风险。

盈利预测与投资评级：持续研发投入奠定未来发展基础，首次覆盖，给予增持评级

公司已完成卫星大数据全产业链布局，“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目实施顺利，静待卫星遥感应用需求爆发；持续夯实宇航电子核心技术基础，SOC、SIP、EMBC三大产品系列在国家航天事业大发展中市场空间广阔；智能图像业务、智能测绘业务与大数据运维服务业务均呈现良好发展态势，未来将与卫星大数据产业中发挥出专业优势。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.36、1.87、2.25亿元，同比增长分别为60.25%、37.86%、36.59%，相应17至19年EPS分别为0.22、0.30、0.41元，对应当前股价PE分别为71、52、38倍，首次覆盖，给予增持评级。

王祎佳，S1440513090007 （发布日期：2017.11.09）

事件

公司与景东彝族自治县签署合作意向书

2017年11月8日公司发布公告，宣布与景东彝族自治县签署《引入社会资本参与基础设施建设运营合作意向书》，将针对景东县水利、农业等重点基础设施建设运营方面展开合作，覆盖面积27万亩，初步估计总投资约为18.65亿元，拟定特许经营期限不少于10年。

简评

PPP业务进一步拓展，未来业绩增长可期

公司与景东彝族自治县签署的《引入社会资本参与基础设施建设运营合作意向书》为双方就探索以PPP模式为重点的基础设施项目建设运营合作的意向性约定。双方将针对景东县水利、农业等重点基础设施建设运营方面展开合作。项目覆盖面积27万亩，总投资初步估计约为18.65亿元。意向书未明确约定项目建设起止日期，拟定特许经营期限不少于10年。

目前，公司正处于由传统的招标模式向PPP业务模式探索转型的阶段。景东彝族自治县位于云南省西南部，普洱市北端，总人口35.4万，2016年实现生产总值57.89亿元，完成公共财政预算收入4.21亿元，完成固定资产投资38.42亿元，履约能力较好。协议约定的合理利润率为7%，处于较为理想的水平，协议的顺利实施将在未来为公司带来持续的投资收益。同时，公司将通过项目的后端运营类项目获得长期的运营收入。协议如按计划完成，将进一步增加公司在PPP业务领域的实践经验，并对公司本年度及以后年度的业绩产生积极影响。

以龙头身份加速获取订单

公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头，在行业逻辑转换的大背景下，率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋PPP项目率先布局，自今年3月起，又不断签订项目订单，已与吉林双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方政府签订合作协议。目前，总投资规模已达到207亿元，庞大的框架协议储备将加速订单释放，推动业绩高增。

千亿市场空间提振行业景气度

中国人均水资源占有量仅全球人均水平的1/3，缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面，我国农业灌溉水利用系数仅为0.532，用水效率远低于发达国家水平。另外，耕地资源愈发紧张，全国耕地面积20.24亿亩，已逐年减少，因此大力发展节水农业，提高灌溉用水效率是当务之急。《水利改革发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩，农田灌溉水有效利用系数达到0.55。我们按高效节水灌溉投资2500元/亩测算，到2020年节水行业市场空间超过2500亿元，未来行业发展前景广阔。

维持买入评价，继续重点推荐

我们认为随着农业节水PPP模式的快速推行，行业逻辑正在发生变化，大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头，将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润1.60、3.08亿元，维持买入评级。

张芳，S1440510120002 （发布日期：2017.11.09）

事件

公司发布公告，拟公开发行可转换公司债券，募集资金总额不超过30亿元（含30亿元），募集资金将用于（1）产业链信息化升级项目；（2）物流园区建设项目；（3）爱居兔研发办公大楼建设项目。

简评

1、信息化管理升级，统筹供应商、物流与终端。

公司拟投资7.09亿元用于产业链信息化升级项目，具体包括门店信息化升级改造（5.41亿元，占项目投入76%）、供应商一体化信息平台建设（1.39亿元，占20%）和运输管理系统（TM）升级（0.29亿元，占4%）三大板块。

门店信息化升级改造：（1）通过RFID读写、平板收银等打造的覆盖全国5500家门店的智慧服务系统，以大幅提高库存管理和经营效率；（2）通过引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等O2O 配套设施打造的1000家智慧门店精准营销系统。投资将主要用于硬件设备（占本板块投资金额70%）及其改造以及软件购置（占比21%）。

供应商一体化信息平台建设：（1）核心供应商业务平台；（2）总部与核心供应商对接平台。前者主要通过提供ERP系统和生产制造现场系统（MES），辅助核心供应商提升效率，而对接平台则用于打通公司总部SAP与核心供应商业务平台，有助于促进公司与各核心供应商的信息互通，提高协作效率。

TM系统：大数据物流计划系统和运输协同系统，主要通过在运输车辆上安装定位系统，并升级完善相应的软、硬件系统，实现更精准的物流控制。

项目建设期2年，三大项目有望共同提升产业链的整合和资源配置能力，提升运营效率，形成消费者与品牌间的良性循环。

2、物流园区项目提升效率，助力电商与女装发展。

项目投资21.14亿元，拟建设9栋仓库，建设期3年。其中一栋用于电商业务，四栋用于女装爱居兔业务，四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能，同时购置1400余套物流配套设备及724套信息系统设备。

公司今年线上业务增长迅猛且空间仍大，2017Q1-Q3实现线上收入6.00亿元（占营收4.90%，较上年同期+0.23PCT），同比增长6.88%，而拟建的电商专用仓库（12.64万平方米，可承载50亿元销售规模）将有力支撑电商小批量多批次的快速发货模式。而前三季度爱居兔实现营收1.70亿元（占比5.27%，较上年同期+2.57PCT）同比大增90.49%，Q3末已拥有921家门店，预计2017年爱居兔品牌终端零售额将同比增长80%左右，女装仓库面积15.34万平方米，承载量约20亿元零售额，将有效保障女装业务的高速发展。而9.67万平方米的辅助仓储将进一步提高公司存货周转、暂存、退还等运转效率。

3、建设研发办公大楼，全面推进爱居兔品牌竞争力。

项目拟共投资4.70亿元，建设期2年，办公大楼将主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营。研发办公大楼一方面用于承载爱居兔高速增长带来的团队扩张，另一方面公司未来拟打造多个细分市场的新品牌，而研发大楼将能够支撑新品上线前期的人员扩张，也有助于改善现有员工工作环境，有利于人才汇集和留存。

4、Q4维持高预期，内生外延全面推进。

由于公司主动提升秋冬款产品性价比，叠加中秋后移、天气提前转凉和电商旺季等因素，我们预计四季度公司销量情况将较为乐观。同时公司在时尚生态圈（推出年轻时尚男装HLAjeans、参股快时尚品牌UR的10%股权）、婴童产业（10月受让英氏婴童44%的股权）等方面布局不断。短期来看随着库存结构的调整和渠道优化，公司业绩有望持续改善；长期来看募投项目一方面有助于提升整体的运营效率和盈利能力，另一方面公司的物流仓储升级后承载能力强，加上多功能性的研发大楼有望与公司的外延扩张产生协同效应，为时尚生态圈的布局提供产业链各环节的支持，加速内生外延的双重增长。

投资建议：公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头，并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域，加快推进时尚生态圈布局，随着渠道结构优化，售罄率提高，公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。此次发行可转债不仅对资本结构有所优化，同时有助于公司长期发展。我们预计公司 2017-2018 年净利润为 33.1、36.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.74、0.80元/股，PE分别为13、12倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险；电商的扩张对公司线下渠道的挤压，项目实施进度不及预期等。

黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2017.11.09）

进出口增速均回落，贸易顺差扩大。以美元、人民币计价出口增速分别较上月回落1.2、2.9个百分点。以美元、人民币计价进口增速分别较上月回落1.4与3.6个百分点。以美元、人民币计价的贸易顺差均环比扩大。

金属产品进口增速回落较快。铁矿砂及其精矿进口增速下滑13.3个百分点，或与进口矿价格下行预期有关；钢材进口增速回落19.3个百分点，结合国内高炉开工率下行，可能显示国内钢铁需求走弱；未锻造的铜及铜材进口增速回落12.4个百分点。农产品进口增速提高5.2个百分点，鲜、干水果及坚果、谷物及谷物粉、大豆、食用植物油进口增速分别变动-14.1、33.3、0.1、28.0个百分点。原油、成品油、初级形状的塑料、纸浆、金属加工机床、汽车和汽车底盘增速分别变动-0.3、-3.3、-8.7、3.0、2.2、-8.6个百分点。

对美国出口增速回落拖累出口。主要出口目的地国家中，对美国出口增速较上月回落5.4个百分点，拖累出口增速下跌1.1个百分点。对韩国、台湾出口增速各回落0.3个百分点，各使出口增速回落0.3个百分点。对日本出口增速回升5.6个百分点，拉动出口增速提高0.4个百分点；对欧盟、澳大利亚出口分别回升1.0、13.5个百分点，分别拉动出口增速提高0.1、0.3个百分点。中国对香港、东盟、加拿大、金砖国家的出口增速变动与影响相对较小。

进出口增速变动基本符合预期。10月PMI出口新订单指数回落至年内低点。从美欧日PMI指数看，外部需求环比较为平稳；从基数角度看，去年10月出口环比增速略高于历史水平，10月出口同比增速稳中略降符合预期。进口方面，去年10月进口环比增速基本与历史水平相当，加上大宗商品价格涨幅回落及国内生产回落，进口增速回落符合预期。

出口下行压力仍未完全释放。在年中策略与之前的贸易数据点评中，我们预计下半年出口增速整体较上半年有所回落。目前的数据基本符合之前的判断。对于年内剩余的11、12月，预计出口下行压力仍未完全释放。首先，基数抬高的影响仍可持续。其次，10月CRB指数同比增速同九月基本持平，低于7、8月，从经验看，CRB指数增速通常会领先于出口增速2个月至一个季度左右，这意味着未来两个月出口增速难有回升。最后，从汇率角度看，人民币汇率变动通常会领先于出口增速半年左右，从这一角度看，未出口增速回落压力尚未完全释放。

黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2017.11.09）

第三方估值最初是出于公允价值会计计量的需要。债券属于金融资产，价格波动较企业的其他资产大，但又比公开上市的股票流动性差，很多时候缺乏价格信息或者价格信息有异常交易嫌疑，因此在使用公允价值计量债券时往往需要估值技术。一方面估值含有主观性易受利益驱动，另一方面不同模型可能差异较大，因此股东（投资人）、管理层（基金经理）和监管机构需要一个立场中立，标准统一的估值结果作为基准，来判断业绩和监管投资行为。

企业会计准则实际上是第三方债券估值的理论基础。《企业会计准则第39号——公允价值计量》应用指南中指出“企业使用第三方报价机构（例如经纪人、做市商等）提供的出价或要价计量相关资产或负债公允价值的，应当确保该第三方报价机构提供的出价或要价遵循了本准则要求”。这表明债券第三方估值要遵循企业会计准则，因此其具体做法能够从《公允价值准则》中找到依据。准则中规定公允价值计量的输入值包含三个层次；估值方法包括市场法、收益法和成本法；公允价值计量结果的层次由有重要性的输入值中层次最低的输入值的层次决定。相关资产或负债存在活跃市场公开报价的，企业应当优先使用该报价确定该资产或负债的公允价值。