招商交通运输•常涛/袁钉：圆通速递（600233）—现金收购先达国际物流，国际化再下一城

事件：

公司公告拟以现金收购先达国际物流2.56亿股份，占公司全部股份的61.8724%，对价为10.41亿港元（折合每股4.0698港元）。

1、现金收购先达国际物流，布局国际货代业务

先达国际物流为联交所主板上市公司，圆通拟以现金收购其2.56亿股份（占公司总股本的61.8724%），对价为10.41亿港元（折合每股4.0698港元），较最后5个交易日均价溢价11.26%。收购完成后，公司将触发要约收购义务，收购价格最多可达4.82亿港元，合计收购上限为15.23亿港元。

UPS和FedEx立足快递业务，发展为覆盖快递、货运、供应链金融、商贸等综合物流企业。圆通已经建立自有航空网络，成为布局国际快递业务、拓展海外市场的重要基础。通过收购先达国际物流，圆通速递得以布局国际货代业务，完善自身业务布局。

2、空运、海运货代业务两大板块，行业不景气拖累业绩

先达国际在全球17个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有52个自建站点，业务范围覆盖超过150个国家、国际航线超过2,000条。公司以空运及海运货代为核心，为客户提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。

2011-2015年，公司利润维持在4000-6000万港元之间。2016年，由于国际空运和海运市场不景气，公司业绩下滑较为严重。

3、维持“审慎推荐-A”评级

我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.57、0.67、0.79元，对应当前股价PE 33.7/28.5/24.1 X。公司业务体量仅次于中通，为A股电商快递龙头，但估值相对较高，维持“审慎推荐-A”投资评级。

4、风险提示：电商GMV增速快速下滑

以上内容均为报告摘要。

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