●
如果能早10年读完，认知真的能早提升多少？
我花了几个月的时间，把《滚雪球》上下两册读完了，回想对于巴老的一些认识，过去碎片化的东西太多了，认识也不一定全面，有几点我也想写一下：
1）从巴老给格雷厄姆教授工作到解散合伙企业的时期（24-39岁）：这个时期，美股有大量市盈率只有几倍的股票，而且财务报表真实（这是最重要的两点），而且不少公司的管理层愿意花一上午跟个人投资者讲公司业务。
2）巴老24-39岁时期，投资方式是纯格雷格姆式，买卖过很多行业，市盈率只有几倍的公司，但持股比格雷格姆集中（能投资如此便宜的公司，想不发财都难）。
3）美国是一个连续几十年长期增长的市场，从二战后的复苏到后来的全球化，中间也经历过十来年的股市停顿。
4）价值投资始终有三要素：能力圈、安全边际、市场先生。
5）巴老投资的行业并不是常说的消费、银行、保险，而是消费、银行、保险、传媒（报纸、电视台）、能源（电力、石油）、制造业（建材、活动房屋、金属切割机、工业设备及零部件）都有大量涉及。
6）巴老不研究宏观经济完全是谬论。巴老是宏观经济高手，他的交际圈有美联储、财政部高官，微软、可口可乐、高盛等顶尖跨国公司高管或创始人，华盛顿邮报这样的传媒大亨，跟这些人打交道，除了金融和企业管理知识，能不研究宏观经济？无论理论水平还是实证能力，巴老都是顶尖。
7）巴老40岁过后不再调研公司，主要看公司年报，也是谬论。有上一点说的这些长期朋友圈，得到的不都是企业运营的一手信息？
8）巴老投资公司后无为而治，也是谬论。无论投资可口可乐，还是所罗门等公司，都经历过决定更换总裁、董事长等经历；
9）巴老投资可口可乐并不是一帆风顺，前后经历过手握董事会决策权更换可乐总裁，应对舆论风波等一系列的事件。
10）
巴老对于好生意的定义，能够持续稳定产生现金流并且稳定现金分红的生意，这种生意估值只有10倍，就算缓慢或者不增长，也是极好的生意。
读完还是有点遗憾，如果能早10年读完，认知真的能早提升多少，一本非常值得细读的书。这本书是巴老唯一授权的作者写的，作者花了5年时间，跟随巴老参加各种交际，采访各个时期的亲人、密友、合作伙伴、朋友，以前看帖子写的一些东西，确实不太全面和准确。
（2）
8月26日
继续对十家中药企业进行跟踪
在我们目前关注的十家中药企业当中，还有两家没有公布中报。在已公布的八家当中，两家负增长，对于负增长的个股，要降低关注度和持仓比重。虽然股价短期波动是随机的，但看这个表也挺有意思，两家业绩增速一向比较快的优质白马羚锐制药和佐力药业回本年限都在25左右，偏日常消费用药且OTC端做的特别好的江中药业和华润三九，回本年限都是在18左右，我个人觉得华润三九未来的业绩增速应该会明显快于江中药业，此时性价比应该是更高的。同仁堂和云南白药两家百年老字号，回本年限都在22左右。东阿阿胶中报业绩增速很快，分红也很好，但无奈中报公布后大盘整体特别弱势，中药板块集体回调，市场企稳后个人认为回本年限有望向羚锐制药等靠齐。片仔癀绝密配方，享受了高溢价，但我认为11%的增速很难匹配41的回本年限。
中药确实是一个不错的增量赛道，但口罩事件的后遗症也尚在，加上上游中药原材料成本的不断上涨，这将导致百分六七十的中药企业在今年二三季度进入业绩滞涨期或者下滑期，估值在30~50倍区间的很多中药企业，业绩一旦出现季度性的拉胯，股价也会同等拉垮。去年飙涨的同仁堂，以及当下的达仁堂就是一个例子。
今年有几只中药股表现抢眼。佐力药业，原料自给自足，没竞争对手，院内市场稳如老狗，新增的百令胶囊还可能成为新增长点。羚锐制药，膏药贴剂界的扛把子，院外市场吃得开，医保集采都不怕，儿科和口服药还在慢慢铺路。东阿阿胶和云南白药，一个保健品控价玩得好，一个跨界卖牙膏风生水起，就是新管理层得加把劲找新增长点。华润三九呢，先涨后跌，但整体还是赚的，昆药的收购预期还在那儿吊着，院外渠道能力也是杠杠的。
作为中药的股东，我们总希望自己买的企业能够实现20%以上的复利增长，但是很多时候，这些国企管理层并没有这种运营能力，业绩增长总是波动比较大，并非线性增长，股价也是坑坑洼洼，一旦业绩增长匹配不上估值，跌跌不休也就成了常态。
总之，投资中药企业要做好行稳致远的准备！
（3）
8月27日
消费低迷的让人触目惊心，数据显示：今年上半年北京限额以上餐饮企业一共才赚了1.8亿元，利润同比下降了88.8%！而北京限额以上餐饮业从业人员，上半年为28.6万人，相当于每人每月盈利105元。人口更多、市场更大的上海则更夸张，上半年限额以上住宿、餐饮企业的利润竟然是负数！住宿餐饮这种最基本的消费都不行，还想着其他的消费能好吗？所以，很多消费股业绩下滑也在情理之中了。
又是4000多家下跌，银行股又创新高，很多人觉得经济不好，好多企业还不上钱，银行可能烂账很多，不可能赚钱呀，股价怎么能涨呢？确实，现实中的很多事情都和我们想的不一样。最近银行股一直涨，我们也怀着一份好奇心做了一点功课，整理了屡创新高的中国银行的资料卡片，还有这两年一直在调整的招商银行的资料卡片，对比一下：
中国银行2014-2023年，这十年累计创造净利润19127.7亿元，产生自由现金流29160.41亿元，累计现金分红5800.61亿元；2014年6月26日的市值为7734.74亿元，十年过去了，如果按我昨天说的思路把市值减掉分红，市值还有1934.13亿，实际上，中国银行目前的市值是15013.78亿，投资十年赚了5800亿的现金分红，市值还翻了一倍。
看年K线，中国银行最近三年都是涨的，再看一下招商银行。招商银行前两年都是下跌的，今年是涨的，这背后又是什么原因呢？
中国银行历年分红派现时的市盈率基本上维持在五六倍，偶尔跌到5倍以下，总体上是很稳的；而招商银行的数据，前些年最低是5倍，后来被干到八九倍，2020年招商银行的市盈率干到了13倍，而中国银行同期只有5.1倍，所以这两年，中国银行是向上涨，而招商银行是向下跌，2023年年报分红的时候，两家公司的静态市盈率都达到了6倍。
所以，拉长周期看，股价涨跌背后还是有一些规律可循的，只是大家没有沉下心来去认真的做功课。
另外再看一下综合收益率：尽管中国银行最近涨的很凶，但市值十年翻了一倍，年化涨幅大概是7%，再加上每年5%到6%的股息率，长期年化回报大概是在12%左右，这要搁在以成长股为美追求快速致富的时代，肯定没有什么吸引力。
想起巴菲特说的一句话，他说他会耐心等待投资收益超过10%（税前）的机会。当中国银行市盈率跌破5倍的时候股息率超过了6%，再加上每年4%左右的净利润复合增长，合计就超过10%了。我想中国银行市盈率跌破5倍，可能就符合巴菲特的买入时机。
注意！我发这段话并不是让大家去买中国银行，因为现在中国银行短期涨幅还是很大的，看市盈率也是比较高的，并不符合5倍以下的条件。
我们经常讲投资要有安全边际，安全边际到底是什么？我觉得就是巴菲特的这句话，我们买入的时候一定要至少保证10%的收益率。收益率从哪来呢？一方面是股息率，另一方面就是确定性的成长。比如说羚锐制药最近5年股息率基本上维持在3%到4%左右，而每年的净利润增长率基本上都在10%以上，5年复合增长率应该是超过15%的。
（4）
8月30日
如果要学习巴菲特的投资方法，要把确定性放在第一位，只买那些具有坚深护城河，能够源源不断创造自由现金流的企业，而且买的时候要特别注重安全边际，巴菲特一般不买市盈率超过15倍的公司，他说他会耐心等待税前收益超过10%的投资机会。
截止到八月底，沪深两市共有个股5338家，截止到现在年内涨幅为正的总共为598家，占比为11.20%，没有大面积的普涨，想赚钱是非常难的，只有坚持严要求，选高质量的能够持续不断创造自由现金流的企业，买的足够便宜，才可能赚钱。
原来我做高成长股，对净利润增速低于20%的公司基本就不看了，对低增长的中药、电信、电力等都错过了，因为这些都是增长非常少的公司，对煤炭、有色、石油天然气等认为是强周期股也不看。现在改用“自由现金流”这个视角，特别是整理出了一些行业龙头公司的自由现金流的资料卡片，我发现自己之前还是太狭隘，对太多的行业有偏见了。未来我准备不对任何行业抱有偏见，只要能够源源不断的创造自由现金流，不管是高增长还是低增长，都找一些特别优秀的公司，进行长期的跟踪观察。
2024年中报披露完了，把我们关注的一些公司关键的数据汇总成表，分享给大家，有兴趣的可以看一下（当然，我的分类也不一定对，仅供参考）。
（5）
8月31日
现在我研究公司，看公司，都是先把资料卡片列出来。只要公司上市满十年以上的，就统计十年，不满十年的，就统计上市以来全部的年限。
比如说周五海天味业涨停，我看群里有朋友讨论当下估值是否合理？根据我列出的十年的数据，2014年到2023年，累计创造净利润455.9亿，累计创造自由现金流418.91亿，2014年5月，按2023年年报分红派现时的市值为535.33亿，当时的这个市值和这十年创造的净利润基本上接近。再次说明，用一家公司未来十年创造的净利润或者现金流去评价一家公司的内在价值，我觉得没什么问题，而且海天寿命远不止十年，现在不是还在吗？
现在海天味业市值2057亿，那么现在估值合理不合理，就要思考未来十年创造的净利润或者自由现金流是不是会接近2000亿？海天2023年的净利润为56亿，那么，未来十年净利润复合增长率达到多少，累计净利润会接近2000亿呢？我估算了一下，十年净利润复合增长率要达到22%左右。而海天味业在上市的这九年里，即从2014年到2023年，净利润的复合增长率是11.6%。相比头部白酒，海天酱油是肉眼可见的贵。
再看一下这张表，十家中药企业，同一个行业，股价涨幅，估值和业绩的增速。规律还是很明显，业绩好，稳定的，持续中高速增长的，往往股价表现都比较好。
