一家B轮公司直接上市了

一家B轮公司直接上市了。

缘起于10月7日，一家港交所生物制药上市企业嘉和生物发布的一纸公告，其宣布与一家叫亿腾医药的B轮企业订立合并收购协议。

看似是前者的收购，实则更似后者的“借壳”。合并后，亿腾医药股比将占较大比例，达到77.43%，而原嘉和生物股东将占较小比例，为22.57%。公司名称也从“嘉和生物药业”更改为“亿腾嘉和医药集团”。

该笔收购是通过配发及发行约18.21亿新股作为支付方式，对于现状缺钱的嘉和生物来说相当友好。在这次交易中，亿腾医药的估值被定为6.77亿美元（约合人民币47亿）。

收购消息一经发布，嘉和生物当日的股价一度暴涨，最高时翻倍至3.25港元。其此前股价在很长时间相对低迷，徘徊在1.5港元前后，市值也已从曾经的140亿港元高光时刻跌落至10亿港元左右。

这起并购的特殊之处在于，是港交所设立18A规则以来的首例反向收购案例。而这一情况发生在Biotech领域也不足为奇。这确实称得上是当前环境下最为艰难的行业了。一方面产品研发需要时间，急需现金流，另一边是募资难，融资遇阻。双重夹击下，一家港股18A企业放弃独立运营，勇于当“壳”，是识时务的表现。

作为昔日Biotech明星，嘉和生物也曾无比风光过。

嘉和生物成立于2007年，是国内第一批生物制药公司，专注于肿瘤及自身免疫药物的研发及商业化。创始人周新华曾在美国安进担任工艺开发科学总监，后来创业搭建了单抗药物研发与生产化平台，成为嘉和生物的前身。2008年10月，他以嘉和生物首席执行官的身份，全面负责公司的发展。

成立之初，生物医药行业正酝酿一波热潮，作为一家具有相当潜力的创新药企，在一级市场相当吸金。其在IPO前的5年间完成6轮融资。不少宣传稿都称其为“高瓴创新药投资板块的大将”。这是因为高瓴助其完成两轮融资，IPO前是嘉和生物的第一大股东，股比占据35.59%。

2020年6月，嘉和生物药业完成1.6亿美元B轮融资，由高瓴领投，此外还包括淡马锡、华润正大生命科学基金、海通开元国际和Cavenham PE。

三个月后，嘉和生物再度完成Pre-IPO轮融资，又见高瓴身影。其与奥博资本、泰格医药、Aranda Investments PteLtd、太保资产、经纬创投、Logos Capital、PA capital、Tudor Systematic Tactical Trading LP、3W FundManagement、Athos Capital、万通保险等机构合计押注1.87亿美元。

自2015年至B轮之前，嘉和生物保持着一年融一轮的节奏，完成过4轮增资，估值也来到了33亿元，股东涵盖沃森生物、金晟资产、融汇资本、盈科资本、观由资本、康恩贝、普华资本、博远资本、华兴康平等众多产业内外的资本。

也是在2020年，嘉和生物就火速如愿IPO。上市时其凭借着“高瓴持股”的巨大吸引力获得了约1247倍的超额认购，一手中签率仅3%，发行价为24港元，上市首日一度涨超30%，市值超过140亿港元。

和众多生物医药企业一样，亏损上市并不是太大的问题。IPO前，嘉和生物2018年、2019年度亏损分别为2.83亿元、5.2亿元。2020年第一季度无营收，净亏损为1.42亿元。嘉和生物的收入主要来自补助。

投资人看重的是药物能够顺利研发。当时，嘉和生物已经建立了由15款靶向药候选药物组成的产品管线，正在亚洲推进18项临床试验，并提交三项新药上市申请及多项临床研究用新药上市申请。公司的计划是，新药获批后，会于2021年下半年推出该等药品。

但后续事情的走向开始偏离预期。上市两年后，对比公司最新的财报与招股书中产品的研发进度却并无显著突破。而且在IPO仅两个月后，嘉和生物的股价就已经下跌近30%。高瓴资本也在嘉和生物上市后进行了减持。

研发进展无果期间，医药市场的格局已然发生变化，同行药品获批赶上，冲击了嘉和生物的市场。2022年3月，嘉和生物的英夫利西单抗生物类似药终于获批，但市场火花不大。2023年6月，嘉和生物的产品PD-1上市被否后，再无一款产品获批上市。

相应的，其在财务上也无进展。2023年财报显示，嘉和生物总收入为零，净利润亏损6.74亿元，2024年上半年收入约为0.14亿元，净利润亏损1.26亿元，现金及银行结余则减少至约10.27亿元。

上市后4年时间，股价一落千丈，嘉和生物管理层也发生过数次变动。最重要的一件当属2022年，随着履职14年的重要人物周新华的离职，嘉和生物从昔日的明星创新药企第一梯队彻底掉队。

和嘉和生物这样商业化能力弱的Biotech企业有不少，近年来在募资环境巨变下正通过BD、海内外授权交易等商业手段续命，嘉和生物是当中第一个放弃独立运营的企业。