大跌原因不是IPO？A股巨震背后三大原因曝光！

1、昨天A股发生了什么事？

先说说这两天的新闻都有哪些。

首先是新华社老师的评论：《IPO常态化真的有那么“可怕”吗？》

监管层一路小心试探着终于让新股发行常态化，而这又成为一个新的担忧，并被不少人视作近期行情不好的罪魁祸首。事实究竟如何？

为实体经济注入资本是股票市场最基本的功能。目前IPO企业的规模相对较小，融资额度也不大。只要符合IPO的要求，这些企业都应该平等地享有在股票市场融资的权利。

接着是乐视网（300104）获得168亿融资利好复牌，创业板会在乐视网大利好的带领下高开高走。然并卵，乐视没有撑起大旗，昨天乐视网和融创的股票都下跌了。

作为上市公司的家长们普遍不看好这段结合？不受祝福的婚姻是不会有好结果的。

融创中国在港股不到10倍PE的水平，1.1倍PB，市值现在是259亿港币。乐视在A股市盈率是100倍水平，市净率是7倍，市值是700亿。

那么问题来了：同样的钱，从融创挪到乐视，市场会认么？市值259亿的公司，能把市值700亿的公司救起来么？市场对这笔钱，怎么估？

创业板指更是跌得一点节操都没有了。史无前例收出八连阴。

盘中再度出现个股大面积跌停的景象，创业板指数盘中跌幅一度超过6%，投资者似乎又来到了2016年初的熔断时刻。

当然最惨的还是次新股板块，本轮调整是跌了35%。

2、创业板的暴跌，是上证50的狂欢

据统计，昨天有接近800个股触及跌停，盘中的大震荡恐怕让不少人投资者跌得酸爽。但是！上证50守卫住了大跌，收盘时大指数一片祥和。

上证50、上证180在尾盘的时候都被拉起，看上去大股票的情况还成，那到底是什么类型的股票在跌呢？我们用放大镜看一下，下图是按照市值区间取了涨跌幅、换手率、振幅的中位数进行统计：

3、IPO加速是否背锅？

A股场外怨气浓重，不少投资者纷纷怒指IPO提速导致指数连续下跌。

为什么会有这样的想法呢。其实很简单，IPO估值低，但是连续板后，次新股的估值高，股民是最后的承担者。估值高是本质原因。

无可否认的是，新股IPO加速带来的中小创股票稀缺性不再，进而打压中小创高估值是主因。

在新股发行加速的同时，跌幅最大、影响最大的是创业板，主板似乎并不在乎它的存在。其实，原因只有一个，中小盘股不再稀缺。

本轮新股发行的最大特点就是“小而多”：“多”是指发行家数多，“小”是指募集金额低。十几家公司一起拿到IPO批文，但累计募资金额不超过六七十亿的场景却司空见惯。

如此一来，流通盘在二三十亿左右的个股已不是稀缺资源，创业板此前能够“笑傲”A股的最大优势荡然无存。如今，A股市场上，1800多家上市公司的流通市值不高于100亿元，而流通市值低于50亿元的股票也有500多只。如果，要挑出一只市值40亿以下的小盘股，也要从接近200只股票中挑选。

由于IPO还处在审核制阶段，导致IPO道路受阻，已上市中小创明显高估，才导致就连创业的股东都想清仓跑路。大家心里都清楚，只有把这些上市公司的估值打压到合理位置，才能促使大股东增持和减持趋于平衡。

有投资者认为，如果说IPO和再融资确实对二级市场有冲击，那也应该压制再融资，继续放宽IPO。姑且不谈再融资规模本就远超IPO，而是IPO对企业的迫切性、对实体的杠杆作用、整体的边际效应，都更加明显。企业一旦IPO上市，贷款、债券、信用等等都会有质的提升。IPO是让穷人脱贫有饭吃，再融资是让富人有肉吃，孰重孰轻？

有一个事实大家必须承认，从全球股市来看，A股的估值是偏高的。就拿香港市场与A股市场对比，同一家公司同时在A股和港股上市，那在A股的价格基本上都是高于港股价格的。

面对越来越多的上市公司，越来越少的散户和不断分流的资金，未来若干年后A股将会和全球估值体系接轨(港股化，垃圾股变成仙股遍地，平庸无增长的公司估值很低，优秀的好公司才能享受稍微偏高的估值和持续上涨).

各种A股现在特有的神逻辑可能会成为历史：高送转、炒地图、减持=利好、永不退市、壳价值……这些会随着注册退市制、大股东不断减持、散户不断减少等慢慢退出历史的舞台(再也没有人会为简单粗暴毫无逻辑甚至侮辱智商的上涨理由买单了).

还记得牛市里曾经的200元创业板股票赢时胜（300377）吗，上周宣布10转30的消息，周五到昨天周一两个交易日，就跌了20%。

据广发策略研究，新股发行确实有所加速，但不必过于夸大其对A股总体供给端的冲击，其主要的负面影响在于分流了创业板的资金。2017新年以来仅仅两周已有27只新股上市，并且证监会仍然保持了每周十家以上的新股核发频率，因此很多投资者将近期的股市疲弱归结为是新股发行过快给市场带来了较大的供给压力。

但其实国内大部分的大型企业在2011年以前已经完成上市，而2011年以后上市的公司虽然数量较多，融资规模却不大——最近两年的IPO融资规模仅占A股总流通市值的0.4%，而在2011年以前该比例都在1%以上。不过另一方面，我们认为新股发行加速对创业板确实造成了负面影响，毕竟“稀缺性”是创业板高估值的重要支撑，而随着与存量创业板公司属性相仿的新股不断上市，将会明显分流创业板的资金，降低其估值溢价。

4、再融资规模完爆IPO

在本轮以创业板权重股领跌的指数杀跌中，实际上已出现了两大“元凶”。一是上市公司外延式定增重组预期下降或承诺已无法兑现；二是深知内情的认购资金或上市公司重要股东减持集中爆发。

近几年来，在鼓励并购重组的大环境下，上市公司定增、重组成为驱动投资的主要事件，而这也催生了创业板的大牛市。以乐视网、华谊兄弟（300027）等为代表的创业板权重股纷纷依靠外延式发展实现了高速增长。

过去几年的再融资市场有多火爆，请看下图：2014年起，定增大爆发，当年再融资额是IPO的十倍。到今年，正过了36个月锁定期。

近几年来，在监管层鼓励并购重组的大环境下，上市公司定增、重组成为驱动投资的主要事件，而这也催生了创业板的大牛市。以乐视网、华谊兄弟等为代表的创业板权重股纷纷依靠外延式发展实现了高速增长。

这种高速增长建立在对外收购实现并表的基础上，简而言之就是花钱买利润。每年，都有大批上市公司花大价钱买来的收购对象无法完成业绩承诺，而近期已有知名公司的一系列事件表明，这种滚雪球式的对外投资不能无限期继续下去。

而定增的乱象有以下几种：

第一，定增是打折的，拿多少折扣，谁能拿到额度，拿到额度怎么样，里面猫腻太多；第二，定向增发，拿到好公司额度并不容易，需要靠关系；第三，参与的人通常与上市公司签了各种各样保底、回购的协议，对公众股东构成不公，定增滋生了很多套利空间；第四，有些定增看着拿三年，不见得真的持有三年，他们通过别的方式可以走。

多数情况下，定增在A股市场演变成少数人获利的工具，这是不合情理的。我们觉得应该被改进，坚决支持对定增的收紧。

定增套利背后，其核心矛盾是市场供不应求。新股审核制度比较慢、供给不足，造成市场有大幅溢价，这种情况下大股东的股票很贵，他们倾向于利用定增手法拿资产和钱进来，去做并购重组和借壳。

这种情况下，第一，定增催生太多类投行行为，产生劣币驱逐良币的情况，好的公司要排队IPO，垃圾公司可以利用高股价、讲故事收购另一个公司，做根本实现不了的对赌；第二，定增并不公允，普通散户被排除在交易之外，定增向特定投资人发行，怎么确定特定投资人，谁有资格成为特定投资人，有没有披露其他股东不知晓的内容，有没有签订其他股东没法享受的条款，这就变成了黑箱操作，变成了股市的抽血机。

上周末，有未经证实的来自监管层方面的政策意见表明，监管层今年将进一步管控再融资规模，将其控制在2016年规模的一半左右。

可以想象，依靠外延式并购的业绩预期撑起的创业板市值“神话”在未来还将被“挤泡沫”。

真正可能对A股市场总体带来供给端压力的是再融资以及解禁减持。

最近两年A股再融资规模出现了急剧扩张(主要的形式是定向增发)，每年的再融资金额已经是新股融资金额的十倍。如果这些再融资的发行对象在解禁后集中减持，那么对A股供给端的冲击将远大于新股发行。

近期还有这样一组数据。2016年12月A股解禁约3700亿，其中来源于IPO的解禁金额不到千亿，而定增解禁金额达2800亿，占据大头。而自2016年下半年，上市公司重要股东充斥各种花样减持。清仓式减持、股权转让式减持、高送转“搭台”定增解禁和高管减持等，令人眼花缭乱。

据统计，2016年的定增规模接近1.7万亿，是IPO融资的10倍，创业板定增则达到了1900亿。前期参与定增的资金有多活跃，后期解禁压力就有多大。与定增相比，IPO所谓的“抽血”功能可能只是被市场放大了。

创业板的泡沫还要挤多久

A股的表现令人印象深刻，虽然各大指数在一开始均呈现下跌的态势。但与上证指数在尾盘奋起神勇相比，中小创业板指数的反抽，就只可用“草草作秀”来形容。

但实际上，中小创业板指数趋弱已非一天两天的事儿了。回顾历史，自从2016年以来，中小创业板指数的弱势就已显现了出来。

以创业板指数为例，每日经济新闻记者注意到，创业板指数在2016年1月27日下摸1888.25点之后，不但没有起色，反而在近段时间呈现加速下跌的态势。今天收盘时的点位仅有1830.85点，盘中最低甚至到了1783.74点。

反观上证指数，从去年1月27日算起，整体累计涨幅达17.63%，强弱立判。

板块方面上，通达信的统计显示，在创业板中，软件行业是泡沫被挤首当其中的一批。

每日经济新闻记者在对创业板股票累计涨跌幅进行了统计后发现，2016年12月1日至2017年1月16日之间，共有17家上市公司股票累计跌幅超过40%，跌幅过30%的有82家。从行业上看，跌幅超过40%的这17家上市公司中，多达7家公司身处软件行业，为挤泡沫较为集中的板块。

一说起中小创业板的下跌，估值问题始终是绕不开的。中小创业板一直以来都承载着市场的高预期，这个从估值上也可以看得出来。

每日经济新闻记者发现，目前深交所共计1883家上市公司，总市值21.26万亿元，平均市盈率为38.77倍，其中中小企业板825家，总市值9.24万亿元，平均市盈了47.23倍；创业板市盈率就更高了，共580家公司总市值4.8万亿元， 平均市盈率为66.71倍。对比来看，目前上交所平均市盈率16.06倍，相对便宜不少。

散户要过年，新股不值钱

加上今天，沪指已经5连跌，而创业板指已经8连跌。

对此，开源证券高级策略分析师杨海对每日经济新闻(微信号：nbdnews)记者表示：“第一，这是市场对于IPO提速的恐慌性担忧所致。由于近期上市的新股大部分以中小创居多，而新股上市后，很多只涨四五个涨停板后就直接打开了，打开涨停之后，长期申购的机构或散户们很多就直接卖出了。涨停板数量少了之后，就直接导致打新收益率不能弥补资金的机会成本，投资者又担心底仓出现亏损，所以干脆就不玩儿了，卖出底仓。”

实际上，由于近期市场走弱，部分新股首次开板前收获的连续一字涨停板个数减少，机构开始卖出多只未开板新股。

根据16日的龙虎榜数据显示：

新宏泽（002836）被一家机构卖出140万元，该新股上市以来累计收出12个涨停；

美联新材（300586）被四家机构卖出逾11万元，其上市以来累计收出9个涨停；

贝斯特（300580）也被一家机构卖出1万元，16日为其上市以来的第四个涨停。

新宏泽今日卖出金额最大的前5名

杨海还分析道：“第二，还有一些创业板老票的业绩、估值方面的原因。供应的增加导致中小创股票的稀缺性不如以前了，选择性更多了。而开板数的减少，使得部分新股的估值可能还没有中小创老票的估值贵，部分投资者可能就卖出一些业绩不好，估值又高的老票。”

杨海同时表示：“第三，持有中小创的股票主要是以散户居多。由于散户和基民在春节的期间有资金方面的需求，而现在股市又处于弱市，没有赚钱效益，那别人还干嘛持有呀？基民赎回，造成公募基金被动减持，加上散户也减持，那中小创不是肯定是要跌的么？”

创业板指数已到合理区间

此外，今日有媒体报道称，监管层今年可能将对再融资规模有所控制。对此，杨海认为：“有效的控制再融资的规模是对的，再融资的规模的确有点大，如定增一年后解禁，就给市场带来的很大的抛盘压力。即使保持IPO现有的节奏和规模，把再融资的规模控制住也是一个好事。”

每日经济新闻(微信号：nbdnews)记者注意到，2014年和2015年，沪深两市融资规模分别为7490亿元、1.5215万亿元，其中IPO募集资金分别仅为669亿元和1576亿元，仅占股权总融资额的10%左右。而2016年两市融资规模合计1.33万亿元，其中IPO筹资为1633亿元，再融资筹资1.58万亿，IPO筹资占股权总融资额的12.3%。

针对创业板指数是否已经到了合理区间，杨海说：“我个人认为，创业板现在已经破了去年的低点了，前面还有一个低点是在1700多点，我认为已经跌的差不多了，但是，这并不代表着就应该投资创业板的股票，因为估值合理了，但不一定就会上来。而且目前的大环境也不支持。”