【西南医药新财富朱国广团队】广 誉 远（600771）：业绩增速复合预期，员工持股计划落地

业绩增速复合预期，终端建设持续加强。 2017 年上半年营业收入同比增长约 27% ，主要因为公司持续扩大市场销售，加强终端促销和学术推广所致。其中传统中药、精品中药分别为 4.2 亿元、 0.5 亿元，同比增速分别为 70% 、 -8.8% 。由于公司期间内新开发近 600 家连锁药店和单店，以及新增开发管理二甲以上医院 500 家，且“好孕中国”全面展开以及广告投入效果逐渐显现，传统中药领域保持高速增长。我们认为随着终端建设逐渐加强，渠道及零售网点的覆盖数量增加，收入规模将呈现逐季增加趋势，故持续看好传统中药全年增长，预计增速或超过 50% 。 2017 年上半年扣非净利润同比增长约 230% ，远超收入增速，具体分析如下： 1 ）毛利率提升及费用率下降，使得公司整体毛利率约为 21% ，同比提升约 5.3 个百分点； 2 ）山西广誉远并表及所得税率影响继续。上市公司对山西广誉远持股比例由 55% 上升到超过 96% ，且工商变更于 2016 年 11 月 29 日完成。期间内子公司山西广誉远净利润约为 0.9 亿元，同比增速超过 100% ，符合预期。此外 2016 年 12 月 1 日起山西广誉远的企业所得税降为 15% 也对业绩也产生利好，并表及税收优惠仍将持续利好 2017Q3业绩。

员工持股计划落地，继续看好公司前景。 1 ）绑定员工利益，共享公司发展成果。本次员工持股计划筹集资金总额上限为 9000 万元，并将全额认购信托计划一般份额（该信托优先份额及一般份额合计筹集资金不超过 2.7 亿元，按照 2:1 的比例划分）。与第一期员工持股计划相比，本次筹资规模增加 2.6 倍，且对普通员工分配的认购份额也提升约 17 个百分点。我们认为本次员工持股计划对于普通员工的激励力度增加，充分反应对公司前景的信心； 2 ）完善销售渠道体系，巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，我们预计到 2017 年公司铺货将达到 10 万家，医院数量将超过 1000 家，进而拉动产品收入快速增长； 3 ）在精品中药方面，加强原材料控制保证药材品质与供应，在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线，建立企业品牌形象带动产品销售增长； 4 ）在传统中药方面，公司加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升； 5 ）公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销，公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。