本次新规政策具有明显的指向性，即为高研发投入的高科技企业减轻税负负担，对高端制造尤其利好。
与以往研发抵扣政策相比，加大抵扣力度主要体现在：新规将科技型中小企业的研发抵扣扩大至全行业，即公司原抵扣准则是按费用化研发支出的50%税前加计扣除，资本化研发支出按150%在税前摊销，而如今税前扣除和税前摊销的比例分别上升了25%至75%和175%，进而降低企业运营成本，增厚利润。
测算研发抵扣新规对机械行业的影响，
有三方面必须明确：1）企业研发投入占营业收入比例：通过占比可以判定企业研发投入的力度，力度越大税收抵扣效果越明显；2）企业所得税率：此次政策下不同所得税率有不同政策效果，如25%所得税率公司比15%多得10个点的税收抵扣；3）企业净利率：通过净利率来衡量企业盈利能力，是利润增厚幅度重要参考。
从机械子板块层面分析，机械行业（282家）可以分为12个子版块，不同子板块研发投入力度以及盈利能力不同，
综合来看机械行业研发支出占收入比例4%，净利率5.3%。研发支出占比较高的板块包括机床工具（5.7%）、轨交设备（5%）、专用设备（4.9%）、智能设备（4.8%）、能源设备（4.1%）以及基础件零部件（4%），这些板块中净利率最高（盈利能力最强）的是智能装备板块（11%），其余均在6%-9%之间。研发支出占比较低的板块包括重型机械（3.8%）、制冷通风设备（3.7%）、电梯（3.6%）、船舶港口机械（3.5%）、轻工机械（3.3%）和工程机械（3%）。
我们根据以下假设对机械行业整体进行测算：
1）以已经发生的2017年数据作为测算依据；
2）假设研发资本化后的无形资产摊销期限为10年；
3）同一公司不同子公司所得税不同（15%或25%），假设主体以及并表的子公司只有两种税制，全部15%或者全部25%，以上缴所得税/利润总额的比率参考；
4）利润增厚占净利润比例=（费用化研发*25%+资本化研发*25%/10）*所得税率/净利润。
结合研发投入力度、盈利能力以及我们对新规增厚利润影响的测算，对各板块进行分析，可以将板块影响归纳为四类：
第一类：船舶港口机械和重型机械，主要由于盈利能力较低导致利润增厚幅度极大
，两板块利润增厚占净利润比例分别为
20%~33%
（按行业平均所得税
15%
测算下限，
25%
测算上限）、
4.6%~7.7%
。无论是船舶港口机械（
3.5%
）还是重型机械（
3.8%
），研发支出收入都低于机械行业平均水平（
4%
）。而净利率（船舶港口机械
0.6%
，重型机械
2.7%
）更是原低于行业平均水平（
5.3%
），所以尽管新规带来的税收抵扣绝对额不高，但表现出增厚幅度较大。船舶港口机械板块利润增厚幅度最大的是中船防务（
40%
）、振华重工（
8%
），重型机械板块利润增厚幅度最大的是大连重工（
147%
）、中信重工（
28%
）。
第二类：轨交设备、机床工具及自动化、能源装备以及机械基础件零部件，是最为受益的四个板块。
四个板块的共同点在于，都是研发支出水平较高，而且盈利能力较强的板块。轨交设备、机床工具两大板块利润增厚幅度（
5%~7%
）仅次于船舶港口机械和重型机械，但研发投入（
5%
和
4%
）和盈利能力（
7%
、
6%
）远超前者，轨交设备利润增厚幅度最大的是晋西车轴（
24%
）、新筑股份（
14%
），机床工具是锐奇股份（
31%
）、秦川机床（
21%
）。能源装备和基础零部件研发投入（均为
4%
）和盈利能力（均为
6.3%
）都略低于机床工具，所以能源装备和基础件零部件利润增厚幅度（
2.2%~3.8%
）也略低于机床工具，能源装备利润增厚幅度最大的是石化机械（
27%
）、神开股份（
18%
），基础件零部件是吉鑫科技（
133%
）、轴研科技（
17%
）。
第三类：制冷通风设备、工程机械，研发投入不高，盈利能力较低，新规带来的利润增厚幅度处于行业平均水平，
制冷通风设备利润增厚最大的是盾安环境（
19%
）、开山股份（
3%
），工程机械行业研发支出占收入比例不到
3%
，是各板块中最低的，净利率
4.2%
，也是最低的几个板块之一，因此利润增厚的绝对值和幅度均较小，增幅最大的是建设机械（
16%
）、山推股份（
9.6%
）。
第四类：专用设备、智能装备、电梯、轻工机械：特点是高研发投入
+
高盈利能力，新规也会带来可观的税收抵扣，但是盈利能力极强，导致改善的效果相对不明显。
智能装备和电梯是净利率最高的两个板块，均超过
10%
（电梯行业中有部分公司非经常性收益较高），研究投入也较多，智能装备研发投入占比
4.8%
，电梯占比
3.7%
，专用设备和轻工机械盈利能力略低于智能装备和电梯，净利率都在
9%
左右，专用设备研发投入
4.9%
，轻工机械
3.3%
（低于行业平均），因而四大板块都属于新规增厚利润绝对额较大，但增厚幅度较小：专用设备（
2%~3.3%
）、智能装备（
1.5%~2.5%
）、电梯（
1.3%~2.2%
）、轻工机械（
1.3%~2.2%
），均远低于行业平均水平。专用设备增厚幅度最大的是一拖股份（
38%
）、海原复材（
20%
）；智能装备是黄河旋风（
8.5%
）、和科达（
4.4%
）；电梯是远大智能（
4.4%
）、新时达（
4.4%
）；轻工机械是达意隆（
9.1%
）、永创智能（
3.5%
）。
从公司层面看，杰瑞股份、中国中车、埃斯顿、长川科技等属于显性利好品种，三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、杰克股份等属于隐性利好品种。杰瑞股份
利润增厚占比高达6.34%，利润增厚占比较高的还包括
中国中车
（利润增厚占比3%）、
埃斯顿
（利润增厚占比3%）、
长川科技
（利润增厚占比3%），这些企业的共同点是
都以研发支出费用化为主：
如2017年杰瑞股份费用化研发为1.28亿，没有研发投入转化为无形资产。费用化研发当年全部确认，资本化研发需摊销10年以上，因此本次25%边际抵税增长对不同类型的公司有不同的利好方式，如杰瑞这类费用化研发为主的企业，利好主要体现在当年利润增厚，长川科技研发投入占比高达21%，净利率高达28%，研发投入3700万全部费用化，也属于新规利润增厚绝对额和幅度双高的品种。而对于
三一重工
这类研发支出主要转化为无形资产的企业（2017年费用化研发7亿，资本化研发投入11亿），利好则更加长远，分摊增厚至少10年利润，但在当年不显著（2017年利润增厚占比2.5%）。
恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、杰克股份
虽然利润增厚幅度不显著（分别为1.2%、0.7%、0.4%、1.6%），但利润增厚绝对额较高：研发支出占比分别为4.4%、3.9%、2.7%、4.8%，均高于行业平均水平，并且全部费用化（如恒立液压1.2亿研发投入全部费用化，杰克股份1.4亿研发投入也全部费用化），但由于盈利能力较强（净利率分别为14%、22%、25%、12%），致使利润增厚幅度不明显，属于隐性利好品种。
研发抵扣新规对机械行业较大利好，研发投入越多越利好，最利好高端制造。
这是国家扶持高技术企业及为企业减负的方式，我们
继续看好高端制造
，并重申我们的逻辑：三季度业绩将反映2000亿美元商品加征关税的影响，因此市场仍将有不确定性，我们认为只有在三季报公布后市场才会有新的方向。滞胀预期下可买的品种不多，机械仍有可能跑赢的品种，而且目前机械机构的持有比例很低。继续强烈推荐
恒立液压、三一重工、浙江鼎力、艾迪精密、杰瑞股份、杰克股份、埃斯顿、中国中车、日机密封。
风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、政府
PPP
清理。
1、《工程机械又将何去何从？》2018-09-19
2、《油气装备分析框架系列—先从油价说起（油气装备行业专题系列）》2018-09-18
3、《油气装备行业点评—能源安全至上，天然气产业链建设大提速》2018-09-09
