【广发•早间速递】未来两周关键会议如何指引“跨年行情”

RECOMMENDATION

REPORT  HIGHLIGHTS

宏观：11月PMI和BCI同步改善背后

11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，环比上行斜率略强于季节性，反映本轮稳增长政策的影响在显现。 中观景气面淡季略有放缓但仍高于前三季度平均水平。 另一重要的景气指标BCI指数11月为50.49，环比上行2.41个点。 两个指标信号指向一致。

数据有两个特点：一是中小型企业改善幅度比大企业更大， 11月中、小型企业制造业PMI环比分别上行0.6和1.6个点，以民营中小企业为调查样本的BCI指数11月为50.49，时隔5个月再度重回荣枯线上方； 二是预期比现实改善幅度更大。 制造业PMI经营活动预期指数环比上行0.7个点至54.7，环比上行幅度靠近季节性波动区间范围上限，BCI指数的环比走强也显示企业对“未来6个月”的前瞻判断较为乐观。

11月经济景气度继续改善背后有一条线索尤其值得关注。 BCI企业融资环境指数连续第二个月大幅上升，这一指标在9月的低点为41.9，10月和11月跃升至46.3、49.6，可能和同期金融政策持续优化有关（续贷、信贷审批、白名单融资等领域），它是否会带来未来两个季度信贷的积极变化值得重点观察。

策略：未来两周关键会议如何指引“跨年行情”——周末五分钟全知道（12月第1期）

12月将召开两个关键会议：政治局会议、中央经济工作会议。 市场在主要宽基估值修复至中枢位置后，也即将迎来“决胜在冬季”的验证时点。

每年的年末会议如何指引“跨年行情”和“春季躁动”？每年12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议，决定狭义目标赤字的基调，从而引导市场对于次年广义财政的预期，最终指引跨年行情的演绎方式，也决定了次年“春季躁动”的主要结构。 基于“四月决断”，当年广义财政的真正规模大体可以确定，如果广义财政占GDP的比重可以提升5%以上，PPI大概率会上行、A股的ROE也会有显著提升，从而对指数和经济周期类资产形成推动力。

对于今年年末会议进行前瞻，会议基调的三种情景假设——1．官方目标赤字率维持不变， 指数将存在调整风险， AH共同关注 【稳定价值类】 的 红利资产。 2.官方目标赤字率小幅提升， ROE全面回升的概率较低，指数将维持震荡格局，市场交投仍然较为活跃，行业轮动较快， 布局三条结构性ROE能够企稳改善的主题： 困境反转（消费刺激领域、磷酸铁锂、军工）、长期破净公司、并购重组；主题活跃也有利于 【景气成长类】 资产的表现。 3.官方目标赤字率进一步提升， 指数将开启“跨年行情”，市场交易顺周期资产的基本面改善预期，如AH股 【经济周期类】 资产的典型代表：港股互联网（恒生科技指数）、A股大消费（白酒）、大金融等。

非银：并购重组红利持续释放，资本市场积极赋能新质生产力

证券：政策红利持续释放，并购重组加速落地。（1）今年以来，并购重组制度持续优化，政策出台进一步提速。11月上海、深圳、北京三地相继采取重要举措推动并购重组。 新“国九条”及其配套文件、“并购六条”等政策的出台，进一步明确了并购重组在支持经济转型升级、实现高质量发展中的核心地位，同时聚焦科技创新与产业升级，引导更多资源要素向新质生产力汇聚。 地方层面， 如上海、深圳等地行动方案为并购重组市场生态的完善与高效落地提供了有力支持。 （2）11月29日，沪深交易所分别发布基础设施REITs年度报告指引， 此举旨在进一步完善以“管资产”为核心的基础设施REITs存续期规则体系建设，切实督促基础设施REITs市场参与主体归位尽责，持续提升信息披露的及时性、有效性和规范性。

保险： 监管规范农险的理赔等流程，有助于提升农民的获得感，利好农险保费的增长，同时稳增长政策的逐渐推出有利于长端利率和权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。

银行：银行投资观察20241201：年初仍有估值切换机会

流动性层面， 国内财政发行支出已进入加速阶段，而美债十年期利率已经回升至对名义经济增长的限制性水平，预计12月美联储降息概率加大，年末国内流动性宽松叠加跨境流动性改善。随着经济数据回升，预计权益市场继续回暖，小市值成长属性表现更好。

银行板块映射来看， 年底小市值成长性较好的银行短期弹性较大；12月末至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块一月或有估值切换机会。考虑到政策方向调整，名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间都弱于去年同期。

年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的银行。