机械 | 康尼机电：公司门系统业务乘势而上，享受进口替代红利

2017年12月康尼机电完成收购龙昕科技，我们从“投资+消费”双主业的角度深入分析了公司竞争力和增长前景，认为公司业绩将确定性长期增长， 重申推荐。 近期由于龙昕科技所处的智能手机产业链回调，公司股价下跌，我们建议逢低吸纳。

轨交行业未来三年确定趋势向上。1）国铁： 预计未来三年年均投资额维持在约8,000亿的高位，且快速铁路网2018/19/20年通车里程分别有望达到3,599/4,840/6,554公里。 2）城轨： 2018/2019年轨交竣工里程预计分别为1,218公里/1,142公里，景气度维持高位，其中地铁竣工占比分别为69%/71%，考虑2017年地铁招标达到8,000辆，未来两年地铁车辆交付维持在15~20%的增速水平。

公司门系统业务乘势而上，享受进口替代红利。 根据我们的测算，国内轨交门系统整体市场规模将达到60亿元。从市场份额来看，公司已经完成城轨、普铁和动车门系统的全方位绝对领先，预计在“复兴号”中的份额将达到70%~80%。我们预计公司2017~2019e门系统收入CAGR为22%，2019年达到~20.5亿元的收入规模。

消费电子精密件加工市场空间广阔。 我们预计全球智能手机出货量2017年达到15.5亿部，对应手机后盖板的加工市场空间就达到接近400亿元，至2020年有望达到600亿元，发展空间巨大。手机后盖板材料经历了从塑料到金属再到去金属化的过程，技术革新加快，具有多种技术储备的公司将具有更大的业绩弹性。

重新发现龙昕科技：未来的表面处理行业专家。 龙昕科技塑胶喷涂/NCL技术领先、金属加工经验丰富、成功研发脆性材料花纹处理工艺，技术储备充分、布局合理。随着产能扩张，大订单落地，预计2017~2019e相关收入CAGR将达到28%。长期看，对标通达集团，我们认为公司将依托于现有表面处理技术，逐步渗透消费电子、新能源等多种领域，成长为表面处理解决方案供应商。

维持公司的盈利预测不变，当前股价对应公司2017/18/19年P/E分别为 40.0x/17.0x/13.1x，显著偏低。 考虑到公司长期增长趋势向上，龙昕科技业务重新定位，我们重申目标价 19.39元， 分别对应轨交/表面处理业务2018年30x/25x目标P/E， 重申推荐 。

业务整合不及预期。

本报告摘自：2018年1月31日已经发布的《康尼机电：花开并蒂，成长不息》

孔令鑫 SAC 执业证书编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769