化工行业新周期伊始，供需改善趋势再确认。
自9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子增量政策陆续出台，持续消除市场担忧，经济信心得到提振。10月国内制造业PMI结束连续五个月的收势，重归荣枯线以上，CPI同比0.3%，PPI同比-2.9%，宏观数据已逐步修复，后续伴随以旧换新政策、化债和地产政策的效果兑现，有望带动相关化工品需求增长。结合供给侧，本轮自2021年始的扩产周期已经步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给端有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。
我们认为，当下供需改善方向已明确，我国化工行业正在迈入新一轮长景气周期。
起：大周期来临前的序曲。
化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速已分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，其中资本开支同比已连续4个季度为负，企业扩产意愿已显著走弱，然考虑到在建工程/固定资产指标当前仍处于高位，明年企业转固的压力或较大，行业级别供给拐点的来临仍需时间，但在此之前，部分低库存品种通过供给侧的反抗开启涨价抢跑，且表现出格局越集中反抗胜率越高的特点，包括
维生素、三氯蔗糖、正丙醇、叶酸
等。此外，从产能周期的角度出发，行业扩产率先放缓的化工品有望更早迎来景气周期，包括
制冷剂、涤纶长丝、农药、有机硅、丁酮、氨纶
等。需求侧关注政策催化下的化工新质生产力方向，包括
SAF、AI材料、合成生物学、HDI、PEAK
等。
承：西部大开发的机遇性。
西部作为”一带一路“中连接中亚和西亚的重要枢纽，同时具有丰厚的能源储备，煤炭、水利等发展潜力无穷，肩负我国能源安全保障重任。新疆方面，预计疆煤在“十五五”期间有望批量投产，届时新疆有望成为我国资源战略保障基地；同时政策大力推动新疆煤化工发展，预计到2028年投资9395.71亿元用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。西藏方面，雅鲁藏布江预计超1万亿水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于“3个三峡”。受益西部大开发基建和水利需求，看好
民爆、化工工程设计与服务公司、新疆资源型公司
。
转：油价若下行的危与机。
特朗普以传统能源主导为核心的能源政策和对以色列迅速结束战争的公开表态，使得无论从供需角度还是地缘角度都形成对油价的压制因素，由于多数化工品原料直接或间接来自于原油，化工企业在油价持续上行和下跌过程中通常会受到原料库存波动损益影响。因此，若油价风险释放完毕，化工企业将在盈利底与估值底后迎来成本底，有望提前开启新一轮周期，我国
大炼化
资产在全球具备竞争优势，在上轮周期中已验证了充分的盈利弹性，我们认为当下进入长周期配置阶段。此外由于产品定价与成本的错位，油价持续下跌过程中
改性塑料行业
有望带来成本改善。
合：防御资产的两个方向。
①中国化工龙头企业成本曲线居全球最左，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长，在本轮周期中同样具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性，
化工白马股
具备配置性价比优势。②化肥方面，氮、磷、钾肥作为传统资源性产品，在全球供需错配、供给侧边际扰动、极端天气频发等背景下，下游刚性需求提供终端支撑，紧平衡格局下，
化肥企业
有望迎来资源属性重估。
建议关注标的：
主线一：关注化工涨价链。
①维生素：
新和成
、
浙江医药
、
安迪苏
；
②三氯蔗糖：
金禾实业
；
③制冷剂：
巨化股份
、
三美股份
、
东岳集团
、
昊华科技
、
永和股份
；
④
涤纶长丝：
桐昆股份
、
新凤鸣
、
东方盛虹
、
恒逸石化
；
⑤
农药
：
扬农化工
、
广信股份
、
利尔化学
、
润丰股份
、
江山股份
、
湖南海利
；
⑥
有机硅：
合盛硅业
、
新安股份
、
东岳硅材
；
⑦
氨纶：
华峰化学
、
泰和新材
。
主线二：重视西部大开发。
①民爆：
易普力
、
江南化工
、
广东宏大
、
雅化集团
、
雪峰科技
、
凯龙股份
；
②化工工程公司：
三维化学
、
中国化学
、
东华科技
、
中石化炼化工程
；
③新疆资源型企业：
广汇能源
、
宝丰能源
、
湖北宜化
、
天富能源
、
新疆天业
。
主线三：核心资产的配置。
龙头白马：
万华化学
、
华鲁恒升
、
宝丰能源
、
卫星化学
、
龙佰集团
、
恒力石化
、
荣盛石化
、
远兴能源
。
主线四：需求端保持韧性。
①钾肥：
亚钾国际
、
盐湖股份
、
东方铁塔
；
②磷肥：
云天化
、
兴发集团
、
芭田股份
、
川发龙蟒
；
③复合肥：
史丹利
、
新洋丰
。
④改性塑料：
金发科技
、
会通股份
、
国恩股份
。
主线五：新质生产力方向。
①SAF：
嘉澳环保
、
海新能科
、
鹏鹞环保
、
卓越新能
、
朗坤环境
；
②HDI：
美瑞新材
；
③PEAK：
凯盛新材
、
新瀚新材
、
中研股份
、
沃特股份
。
风险提示：
需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；油价大幅波动等。
