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摘要：
美国靓丽的2月非农就业报告给出了经济延续乐观复苏的答卷：1月薪资快速上行的斜率下修但劳动参与率的上行和新增就业人数的超预期显示出经济体仍存实现充分就业前的通胀空间——金发姑娘格局再次在纳指上演绎。对于权益资产波动率而言，在贸易战预期“缓和”之下无疑是进一步的修复。
但是2月国内消费者物价指数却是创出了超预期的高位，接近3%的分水岭，显示出PPI向CPI传递的更进一步。而在贸易战“缓和”可能无法传导的国内而言，外需的预期出现弱化；在金融重塑叠加财政逆周期调节的准备退出，内需从预期上出现裂痕。从供给端来看，在价格修复下的再平衡进展能否顺利成为这一阶段通胀预期的主要影响因素。
大类资产配置展望：
股指：市场在维稳下的弱企稳，叠加金融开放预期下的创新回归，市场风格延续转换。宏观逆风未至而预期存在兑现风险之下，回到年初的股指存在短期方向性选择，金融继续收缩之下中美利差的收窄是否会再次增加市场下行的压力是对前期股指多单的考验。波动率企稳之下暂维持中性偏多判断。
国债：随着顶层设计的逐步落地，对于经济增长预期的放宽在金融监管的加强下将逐渐增加市场对于利率风险的担忧，随着美国非农就业的超预期落地，中美经济预期差增大的风险将增加利率上行的风险。我们认为金融去杠杆的风险未消的情况下本轮债券的上行仍定义为反弹，关注前期多单面临的波动风险。
贵金属：随着美国通胀快速上行的预期被“证伪”，市场对于利率端的风险担忧料有所增加——美联储加息路径的可能延续增加了市场对于流动性收紧的预期，欧日在淡化货币收紧预期的背景下美联储政策的收紧增加了地区间的利率差，美元反弹的风险仍未消除。
策略：调降风险资产多头仓位，降低利率债多头仓位。贵金属空头增加看涨期权多头保护
风险点：权益资产继续大幅上行
上周美豆高位回落。USDA公布的3月供需报告中，美国压榨上调但出口下调幅度更甚，最终期末库存超出市场预期上调。上周布宜诺斯艾利斯谷物交易所继续下调阿根廷大豆产量至4200万吨，不过最新气象预报显示未来1-2周阿根廷产区将出现少量降雨，继续关注阿根廷天气及产量变化。不过我们对短期美豆继续上涨的幅度持保守态度，认为减产已经基本反映在价格内。而后期美豆走势更多取决于新作播种面积和天气上。目前不管从比价还是农业展望论坛预估看，美豆面积料将保持高位，NOAA则预计全球拉尼娜正在减弱，美国关键生长期大概率为中性天气。
国内方面，2-3月进口大豆较低，但远月原料供给极度充裕。港口和油厂大豆库存仍然处于历史同期高位。上周油厂压榨进入正轨，开机率继续回升至52.83%，周度压榨量180.42万吨。春节后一周的成交放量过后，上周豆粕成交转淡，日均成交量降至14.4万吨。截至3月2日油厂豆粕库存由71万吨降至66.4万吨，我们预计周一公布的库存将稳定或小幅增加。我们在月报中就提到，我们并不看好节后下游消费，主要因猪价一路下跌而春节后本就是季节性消费淡季；而4月以后国内大豆月度进口量在900-1000万吨高位，供给十分充裕，豆粕现货基差仍然面临较大压力。
策略：可能暂时区间震荡，暂时建议观望
风险：阿根廷产量继续下调、美国播种面积下降可能导致价格上行
下周关注重点：阿根廷天气，国内油厂豆粕库存
回顾本周行情，我们看到受印度大幅上调17/18产糖预估的影响，原糖在本周大幅下跌。截止发稿时，ICE原糖主力合约最高触及13.65美分/磅，最低至12.75美分/磅，最后报收于12.91美分/磅，跌幅4.09%。本周CFTC原糖期货期权基金净持仓负值总体有所减少。
国内则在本周跟随原糖下跌。截止发稿时，郑糖主力合约报收5622元/吨，下跌137元/吨，跌幅2.38%。现货方面广西柳州中间商报5890元/吨，下跌85元/吨。云南昆明则为5650元/吨，下跌130元/吨。
对于2018年的展望，一是看市场对印度、泰国产量预期的变动；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响，特别是广西开榨初期霜冻阴雨天气对18/19榨季产量的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割以及注销情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下维持震荡并有望出现中度级别反弹，而在夏季之后，随着产量确定以及受宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后，而到18年底或者19年初届时糖价有望出现周期性大底。
策略：我们认为在国内春节过后总体国内处于弱势，但目前存在17/18榨季成本支撑、2月各产区产销率相对稳定、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平，1805和1809价格目前存在着短期投资价值而价格波动率相对较小，投资者可以等待期货企稳后逢低逐步买入1805或者1809合约并维持波段操作；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805或1809合约卖出5600行权价左右的看跌期权，并赚取其时间价值。月差方面，投资者可以逢低入场5-9正套，并可以适当入场9-1反套并构建蝶式套利组合。
风险点：国内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险。
行情回顾：回顾本周，美棉受中性的供需报告和利多的出口销售报告而上涨，并创造了近期的新高。截止发稿时，ICE美棉主力合约在本周最高触及86.60美分/磅，最低至81.71美分/磅，最后报收于84.47美分/磅，涨幅2.81%。国内方面，受到美棉上涨和偏空的工商业库存以及仓单的影响，郑棉小幅上涨。截止发稿时，郑棉主力合约收盘报15230元/吨，涨55元/吨，涨幅0.36%。棉纱主力合约本周报收23350元/吨，维持不变。
美国棉市：出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示2.23-3.1美国2017/18年度陆地棉净签约87067吨，较前一周增加31%，较近4周平均签约量增加5%；周度装运陆地棉118887吨，较前周增加88%，较近4周平均增加53%。从全年来看，截止3月1日已签约量307.1万吨，陆地棉出口占年度出口101%，远高于去年的82%，为5年来最高。17/18年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦可能在18年的供需报告中连续不断上调出口预估。USDA在3月的供需报告中将16/17年度产量维持在373.8万吨 ，消费70.8万吨，维持不变，期末库存在59.9万吨，维持不变。库存消费比15.14％，不变。17/18年度产量下调5.1万吨在457.9万吨 ，消费维持在72.9万吨，期末库存下调10.9万吨至119.7万吨。库存消费比30.3％，下调3.31%。总体来看，报告偏多。
印度棉市：本周印度棉价小幅上涨。S-6棉花现货价41000卢比/坎地，折80.5美分/磅，报价较上周上涨0.2美分/磅。印度方面，USDA3月供需报告对16/17年度的产量维持在587.9万吨；消费维持在522.5万吨，出口维持在99.1万吨；期末库存维持在至242.3万吨。对17/18年度的产量维持在620.5万吨；消费维持在533.4万吨，出口维持至91.4万吨；期末库存维持在275.0万吨。总体报告偏中性。
国内棉市：随着国际棉价重新上涨，国内现货价格也出现回暖。现货方面，CCindex指数（3128B)报价15722元/吨，上涨25元/吨。化纤走势走势分化，粘胶报价14650元/吨，上调50元/吨；涤纶则报价9000元/吨，下跌170元/吨。2017/18年度储备棉轮出于3月12日启动，首周轮出销售底价为15118元/吨。而在政策上，2018年新一轮抛储政策落地，在去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
未来展望：从国际来看，目前印度新花上市偏慢，同时棉铃虫灾导致产量不及预期，棉农惜售情绪严重，各个机构不断下调印度产量预期。我们也注意到USDA农业展望论坛所给出的供需平衡表对下一年棉花价格偏利多，而原油价格的趋势性强势同样对化纤利多；对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。随着2018年国储轮出，在国储库存下降后以及进口棉花、棉纱成本上升后，总体价格中枢将逐步上升。
策略：总体而言，目前新疆现货压力偏大，仓单和有效预报增加较快，同时短期各机构上调国内产量使得国内棉价压力偏大；而美棉价格长期维持强势，同时国内未来不断进行去库存，总体价格中枢将不断上移。对于投资者而言短期可维持波段操作，长期投资者可以逢低买入并长期持有多单。
风险点：全球产量超预期风险、宏观汇率风险、国内政策超预期风险、替代品价格下跌风险。
玉米：关注现货价格拐点
1.本周国内玉米现货价格分化运行，周初延续上周趋势继续普涨，抛储传言之后东北产区与北方港口企稳，南方港口有所回落，华北地区继续上涨。期价先扬后抑，周初在现货价格带动下继续上涨，随后市场抛储传言带动期价大幅回落；
2.分析市场可以看出，对于玉米现货而言，在玉米二元供应格局之下，社会供应（即新作玉米，目前体现为农户余粮和贸易量库存）部分压缩至5月之前，因目前远期贴水，即社会供应无意与抛储供应竞争；而抛储供应增加或提前会增加实际供应量，甚至可能促使社会供应加速去库存。因此，玉米现货价格拐点或将出现；
3.对于期价而言，玉米指数未能有效突破，或再次确定1月高点，5月合约由于基差较大，后期重点关注现货价格跌幅，这在很大程度上取决于临储拍卖会否提前启动；9月合约更多取决于临储抛储底价，及其市场供需预期所带来的成交溢价；
玉米淀粉：生产利润大幅改善
1.本周玉米淀粉副产品在豆菜粕带动下继续上涨，带动现货生产利润和盘面生产利润大幅改善，目前华北、东北产区及盘面各合约均出现正的生产利润；
2.期价支撑主要来自两个方面，其一是供需端，本周行业开机率继续回升，但行业库存继续下滑，表明节后补库需求仍在，后期重点关注行业开机率与库存；其二是成本端，特别是华北地区现货基差高企，后期需要关注华北产区玉米收购价的拐点。
本周关注重点：
综上所述，我们建议谨慎投资者观望，激进投资者可以继续持有玉米空单，还可以考虑在华北玉米收购价出现拐点后做空淀粉期价或淀粉-玉米价差。
风险点：
国家收抛储政策、环保政策与补贴政策
投资逻辑
美国原油持续增产无疑是近期市场关注的焦点，上周剑桥能源周（CERA）会议中，与会者对页岩油同比增产的预期从80万桶/日到160万桶/日，预期差异较大。而近期EIA在3月份的STEO月报中预测美国原油产量同比增加130万桶/日，较1月报上修10万桶/日，STEO产量预测的上修也导致上周EIA周报（WSPR）中原油产量的大幅上调，环比前值增加8.6万桶/日，达到1040万桶/日，虽然周度数据并非真实数据，但周度数据的上修无疑加剧了市场对美国增产提速的担忧。而从增产的驱动来看，主要来自Permain盆地的致密油，预计将贡献其中80万桶/日的同比增量。而我们预计在没有新增产能的前提下，美国炼厂加工轻质致密油的空间较为有限。美国中西部炼厂与墨西哥湾炼厂主要加工油种为中重质原油，此前消化轻质原油的途径主要是提升总加工量、挤出同品质轻质油进口以及将轻质原油和重质原油掺炼加工，而就目前来看，在没有新增产能的前提下，总加工量同比增加难以超过40万桶/日，进口轻质油挤出方面，由于琼斯法案以及新投产的DAPL管道的影响，东海岸炼厂加工页岩油的经济性较差，因此北海与西非原油重返东海岸的迹象，因此美国原油进口量的下降空间也较为有限。综上，未来消化轻质页岩油的途径依然是通过出口，否则美国市场就会面临在库存的风险。目前随着LOOP港的改造之后，美国原油出口基础设施进一步完善，目前瓶颈主要是出口经济性的问题，从产区方面看，由于Permain持续增产，WTI Midland对WTI MEH贴水重新扩大至3.4美元/桶，WTI Midland对WTI Cushing贴水也回到1.15美元/桶，但湾区基准WTI MEH对Brent贴水偏窄在1.2美元/桶，对Dubai升水2美元/桶，因此虽然产区到湾区的套利窗口开启，但库欣、湾区出口页岩油的经济性欠佳，未来如果出口增幅不及产量增幅，那么美湾与库欣的库存将重新积累，WTI Midland的压力将逐步传导至这两个地区，从而驱动WTI Cushing以及WTI MEH出口套利窗口的再度重启，因此未来美国出口仍将是平衡页岩油增产的重要手段，核心问题在于出口量、库存、价差三者的平衡。
期现货：受商品市场情绪偏空、下游聚酯产销低迷等因素打压，上周PTA期货大跌，主力05合约周五夜盘收报5578，5-9价差缩窄至82。现货市场，随着PTA主流供应商采购量的减少，现货加速下跌，基差从周初250附近收窄至130，至周五主流成交价在5710附近。
成本：上游PX冲高回落，周五亚洲隔夜CFR盘报951美元/吨（-17），PTA加工费缩窄200至1000元附近。PX 4月报952美元/吨，5月951美元/吨。一季度PX整体供应充裕，库存维持相对高位。
装置：上周PTA整体开工负荷小幅回升至82.7%，主要涉及华东一套70万装置重启，该装置此前于2月上旬因故停车。聚酯装置集中开启，但同期也有一些装置检修，至周五聚酯负荷在89.9%，本周仍有个别装置开车，预计负荷仍有小幅提涨空间。
下游：上周涤丝现金流回升明显，因聚酯原料成本PTA、MEG大跌。终端开工负荷恢复，但依旧以消耗节前备货为主，采购意愿不强；涤丝负荷回升，工厂产销持续清淡，工作日平均维持在5成左右，库存提升较多。截至周五江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在14.5、18.5、32.4天。
观点：上周随着主流供应商采购量的减少，PTA现货加速下跌，PTA期价也在下游聚酯产销低迷、商品市场偏空情绪的打压下大幅下跌，基差从周初250附近收窄至130。基本面方面，终端织造开工恢复，但以消耗节前备货为主，导致聚酯工厂产销持续疲软，而PTA高加工差下供应充裕，2-3月累库幅度高于预期。对TA 05合约来说，成本支撑不强，下游缺乏正反馈，整体市场氛围欠佳的环境下高位调整或将延续，关注聚酯产销以及成本变动情况。
策略：观望
风险：无
期现货：受港口现货持续下跌拖累，上周动煤期货继续调整，主力05合约周五日盘收报613.4，5-9价差缩窄至3.2。两会期间产地供应相对稳定，但销售情况不佳，坑口煤价补跌。港口方面，市场悲观情绪延续，下游仍是以接长协货为主，现货价格继续下跌，秦皇岛5500大卡动力煤当周累计下跌36元至645元/吨。
消息面：政府3月5日发布的一份工作报告，中国将在2018年削减无效钢铁产能3000万吨和煤炭产能1.5亿吨，关闭容量不足30万千瓦的燃煤发电机组。分析认为，2018年煤炭去产能目标超过市场预期，不过考虑到上半年有先进产能的释放，现有产能收缩带来的供需缺口大概率体现在下半年。
港口：上周北方港口库存继续回升，其中秦港日均装船发运量59.7万吨，日均铁路调进量61.4万吨，港存+12至656万吨；黄骅港+9至278万吨；曹妃甸港+14至256万吨，京唐港国投港区库存+31至126万吨。
电厂：上周沿海电厂日耗回升至去年同期水平，截止周五沿海六大电力集团合计耗煤66.3万吨，合计电煤库存1330万吨，存煤可用天数20.1天。
海运费：受下游需求疲软拖累，煤炭海运费重回跌势，截至周五中国沿海煤炭运价指数报650，当周累计下跌9.6%。
观点：上周商品市场空头氛围浓厚，动煤期货弱势延续，港口现货继续大幅下跌。一方面电厂日耗虽有恢复，但库存偏高，限制现货煤采购，长协煤为主；另外政策保供压力下，节后至两会期间产地供应相对稳定，供需面宽松预期下市场悲观情绪延续。对于5月合约来说，盘面贴水进一步缩窄至20-30，现货持续下跌的情况下，盘面或将继续偏弱运行，本周关注日耗回升幅度以及商品市场整体氛围。
策略：观望
风险：无
周报摘要：
上周黑色品种集体跳水，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石五连跌，跌破120日均线位，在库存持续走高、需求不及预期的背景下，黑色品种无一站稳，大幅下挫，螺纹钢主力合约周内大跌7.48%，热轧卷板主力合约大跌7.04%，铁矿石主力合约大跌10.38%。
现货市场上，上周钢材价格下跌60-150元/吨，螺纹钢期现价差拉大至-267元/吨，热轧卷板期现价差拉大至-117元/吨，铁矿石普氏指数下跌7.14%，现货涨跌与期货较为同步，期现价差拉大至-72.35元/吨。
钢材基本面分析：
供给：上周全国高炉开工率63.67%，较前值下降0.42%，处于历史较低水平。
需求：空调销量1月创出历年新高，同比增长24.97%，有望带动产量大幅增产。现货市场需求不如往年，今年元宵节当周和后一周线螺采购量分别为12315吨、20510吨，而去年同期分别为23390吨、36648吨，今年同比下降47%、44%。
库存：上周钢材社会库存较前值大幅增加113.39万吨。螺纹钢社会库存增加74.13万吨，热轧社会库存小幅增加13.23万吨。
矿石基本面分析：
供给：北方港口到港量小幅增加55万吨，到港量978万吨；澳巴铁矿发货总量小幅增加，发货2496.1万吨，环比增加222.3万吨。
需求：上周45港口日均疏港量268.84万吨，环比减少20万吨，钢厂未集中补库。
库存：港口库存15832.2万吨，环比减少124.03万吨，仍处历年高位。
观点:
钢材：下游需求不及预期，钢价跳水
上周我们实地调研了钢厂、贸易商及钢材仓库，了解到黑色品种现货市场存在多项风险，首先钢厂通过改变原料配比积极增产，致使限产政策对产量限制不及预期，其次，终端需求并未在元宵节后如期启动，仓库出库量比往年同期减少，导致钢材社会库存不降反增，创出近年新高。统计数据上看，上海线螺采购量同比下降44%，工地复工明显推迟。以上多种因素共同颠覆了春季行情预期，造成钢材大跌，我们认为下游需求或会在3月中下旬启动，对钢价有一定支撑，但届时钢厂供应量会因为取暖季结束而增加，钢价若有反弹也难创出新高。此外，需注意需求启动前，钢贸商有抛售风险。当前螺纹主力合约贴水较大，不宜单边操作，建议暂时观望。
铁矿石：钢厂补库不及预期，矿价大跌
上周我们实地调研了钢厂、铁矿贸易商，了解到铁矿石基本面较为薄弱，表现在：1、烧结限产趋严，钢厂铁矿库存不紧缺，短期无集中补库；2、港口库存各矿石品种供应充裕。统计数据上看，港口疏港量环比小幅下降，回到均值水平，侧面反映钢厂按需采购，未集中补库；海外矿山发货渐增，巴西增速明显，下月到港压力增大。多因素叠加致使矿价超预期下跌，我们认为铁矿近期较难走出独立行情，在钢厂复产且消化了厂内库存前，铁矿更多呈现跟随走势，3月下旬需求复苏时或会有小幅反弹，因此建议观望为主，短期可作为空头配置。
本周策略：
策略：观望为主，待风险释放后介入主力合约多单。
套利方面：
1、螺纹钢关注买1805合约抛1810合约。
理由：截至周五收盘螺纹钢贴水267元/吨，且1805合约与1810合约价差仅64元/吨，钢厂一旦复产会有一段连续生产期，对1810合约不利，目前螺纹钢1805合约大幅贴水，临近交割月期现价格回归对1805合约有利。
2、铁矿石关注买热卷1810合约抛铁矿1809合约。
理由：铁矿石汇集了高供给、低需求、高库存三方面风险，基本面上相对较弱，在跌出使用价值之前尚不具备上涨动力，因此在下跌时跌势更猛，而热轧卷板社会库存相对较少，季节性不明显，因此在库存引发的下跌潮中跌势较缓。此外，热卷下半年需求强于上半年，因此选择远月合约。
风险点及关注点：
钢材：1、政策影响终端用钢需求超预期回落；2、限产政策执行力度有所松动；3、关注下游终端行业用钢需求的表现。
铁矿石：1、环保限产超预期；2、矿山发货量超预期；3、关注钢厂采购偏好。
观点：上周焦炭焦煤期货双双大幅下挫，焦炭单周跌幅接近10%，今年钢材社会库存已经接近历史新高，导致市场悲观情绪蔓延。上周钢材价格大幅下跌，大量节前囤货的贸易商已经陷入亏损，甩货降低风险现象增多。目前独立焦化企业开工率维持高位运行，独立焦化企业焦炭库存虽降犹高，反应北方钢厂焦炭库存正常，并不缺焦炭，使得焦炭涨价预期落空。3月15日钢厂将集中复产，被延后的需求也有望暴发，供需双增格局意味着黑色品种价格波动或将加大，需密切关注钢厂的复产情况以及钢材社会库存能否开始下降。考虑到焦炭、焦煤需求环比增加较为确定，且期货已有一定幅度贴水，若期价继续跳水可逢低适量做多。套利方面，焦炭期货弱于焦煤期货，上周五焦炭、焦煤主力1805合约比价小幅下降至1.57附近，期价下跌过程中焦炭往往跌幅更大，建议买焦炭抛焦煤套利暂时观望。
现货情况：上周焦炭市场保持强势，港口焦炭价格小幅上涨。澳洲煤价格稳中有涨，上周中挥发焦煤上涨至213美元/吨，折算成人民币1613元/吨。蒙古炼焦煤价格坚挺，受两会影响通关量下降，入境车辆回落至500辆/天以下。
价差情况：日照港准一级冶金焦价格维持2250元/吨，9日夜盘收盘焦炭主力1805合约期现价差为-186.5元/吨，近期普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格高于山西及蒙古煤，9日夜盘收盘焦煤主力1805合约期现价差在-85元/吨左右。（与山西煤价差）
周度供需和库存数据：上周焦炭四大港口库存增加42.7万吨至310.3万吨，港口焦炭库存明显上升，港口贸易商有甩货情绪，下游市场观望氛围浓厚。港口炼焦煤数据中青岛港数据口径调整，之前仅为董家口港库存，但青岛港焦煤新增库存已全部转移至青岛港前港，本周将青岛港库存口径扩大为全港库存，因此炼焦煤港口库存增加64.9万吨至206.5万吨。上周钢厂对煤焦维持正常采购，焦炭库存增加，而炼焦煤库存则小幅下降。上周独立焦化企业焦炭库存小幅下降，独立焦化厂炼焦煤库存连续下降，焦化厂继续对炼焦煤进行去库存。上周全国高炉开工率小幅下降至62.57%，不过钢材社会库存增幅远超市场预期，目前钢材社会库存已上升至1965.16万吨，接近历史新高，面对库存压力贸易商信心大不如前，除非钢材需求大幅上升，否则贸易商悲观情绪将延续。
本周策略：观望为主，逢低大跌可适量做多。买焦炭抛焦煤1805合约策略观望。
风险点：各限产城市钢厂及焦化企业限产执行情况，钢厂复产前补库力度，蒙古进口炼焦煤数量增加，统计局1、2月份经济数据不及预期。
镍市逻辑：
现货市场：3月5至3月9日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘贴水整体扩大至400元/吨附近，进口镍对金川镍的贴水扩大至350元/吨。
中期逻辑：上周，精炼镍现货进口盈亏幅度比较大，继续限制精炼镍的进口，LME镍库存和上期所镍库存下降，其中LME库存降幅较大；镍中长期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。
短期逻辑：由于精炼镍自身供应，以及库存不断的降低，镍价自身的支撑力量越来越强；而不锈钢此前产量缩减，当前需求处于较差阶段，现货市场继续低迷，但因产量已经缩减，所以不锈钢市场主要是对需求恢复的预期；镍铁市场主要担忧未来复产动力较足，加上雨季结束之后供应较为充沛，镍铁价格对镍价持续折价扩大会一定程度上抑制镍价，镍价或仍保持高位震荡，以寻找买入机会为主。
走势分析：
3月5日至3月9日，上期所镍价整体高位激烈震荡。
精炼镍方面，上周，现货库存有所下降，仓单也同样下降，精炼镍进口仍然维持比较大的亏损，总供应依然受到限制，需求仍然处于低迷状态，但镍价回调之后库存的下降，显示出逢低买入的意愿比较强。
LME库存继续延续下降的格局，当周库存下降5100余吨，总量至32.8万吨附近。并且，注销仓单大增，显示出仓单流出的意愿较为强烈。
整体上，镍价来自精炼镍的支撑力度越来越强烈。
镍铁镍矿方面，菲律宾镍矿仍然处于雨季，港口库存上周再度大幅度下降，但印尼镍矿报价基本上维持平稳，短期镍矿并不真正短缺；镍铁价格跟随镍价波动，对镍价仍然折价，另外，随着镍铁冶炼企业检修逐步预期结束，以及在高冶炼利润的刺激下的复产，未来镍铁供应有望增加，因此，镍铁价格展望偏弱。
不锈钢市场方面，上周不锈钢现货延续低迷格局，货源供应较为充足，出货较为困难，贸易商依然在比拼价格，现货的消化仍然需要时间。
综合情况来看，由于精炼镍自身供应，以及库存不断的降低，镍价自身的支撑力量越来越强；而不锈钢此前产量缩减，当前需求处于较差阶段，现货市场继续低迷，但因产量已经缩减，所以不锈钢市场主要是对需求恢复的预期；镍铁市场主要担忧未来复产动力较足，加上雨季结束之后供应较为充沛，镍铁价格对镍价持续折价扩大会一定程度上抑制镍价，镍价或仍保持高位震荡，以寻找买入机会为主。
本周油脂反弹终结，大幅下跌，棕油领跌。上周我们提示反弹之下仍有隐忧，马来偏高的库存依然没有缓解，2月出口走弱，印度继续调增进口关税将会拖累整体油脂走势。
美豆上周高位回调。USDA公布的3月供需报告中，美国压榨上调但出口下调幅度更甚，最终期末库存超出市场预期上调。最新气象预报显示未来1-2周阿根廷产区将出现少量降雨，继续关注阿根廷天气及产量变化。
马盘本周继续下行，跌至前低，随着2月自身出口不佳，主要进口国印度又释放出提高进口关税消息后，自身压力依然较大。高库存压力也变得难以缓解，供给方面2月东南亚天气虽经历季风降雨，但对棕油收割构不成大威胁，总体上天气还是较为有利的，整个年度上说，目前也是经历产量丰产周期，印尼今年产量预估突破4000万吨，马来较去年也有可观增长。眼下机构对2月的产量预估，季节性减产还将延续，sppoma预估环比减产20%，但MPOA仅给出前20日6.4%的减产预估，减产幅度对行情势必会有较大影响，尤其是在现阶段马来西亚库存仍处在相对高位的情况下，一旦减产不如预期，去库存将变得尤为艰难,马盘后期则仍将维持偏弱格局。
行情预测
豆棕油套利：跨品种套利逻辑为多强的品种，空相对弱势的。马盘方面，出口不佳已成定局，2月减产若不及预期势必会对市场信心有极大打击，在年度供需偏弱的背景下，相对来说棕油适合配置在油脂套利中的空头。我们自年后一直推荐豆棕价差，目前随着棕油的弱势，价差走扩较多，预计后期仍有100点左右空间，但谨慎投资者可逐步止盈。
风险：美豆原料端 棕油产量库存变化
观点概述：
近期国际油价上涨势头减弱，沥青自身利多缺失，主力合约期价处于低位震荡走势，截至上周下午收盘1806合约报2696元/吨，较前一交易日结算下跌12元/吨，跌幅0.44%，持仓429480手，减少14122手，成交473776手，增加132368手，较周初下跌-0.81%，较节后高位下跌-3.51%。沥青期货主力合约价格随原油变化，上周整体原油价格处于震荡下行的走势，同时由于目前国内沥青市场需求清淡，现货市场较难为期价提供支撑。
沥青现货在春节假期后有小幅上涨，但此后由于需求持续季节性偏弱，现货快速上行趋势未形成，各地区沥青价格以走稳为主。华东地区下游开工尚未恢复，炼厂库存有小幅上升3%至20%，但同时金海宏业、中油温州以及阿尔法均处于检修状态，炼厂沥青供给也处于低位，库存增加幅度相对可控。值得注意的是，近期原油价格走弱，中石油及地炼主产沥青的原料马瑞原油价格有所回落至3101元/吨，利好炼厂加工整体利润，根据卓创资讯的测算截至3月8日当周山东独立炼厂沥青生产综合利润为98.59元/吨，环比增长16.58元/吨或20.21%。炼厂加工利润的扭亏为盈将会带动山东地方炼厂生产沥青的积极性，同时随着气温逐步回暖，下游道路施工逐步开启，沥青需求将有所恢复。但是沥青一般用于道路施工的最后阶段，前期施工需求恢复更多直接利多用于大型机械的柴油需求，预计未来或将出现焦化将领先上涨，之后分流炼厂沥青产能，沥青供应相对紧缺，下游铺路沥青需求增加，进而拉动沥青现货价格上涨的传导过程。
整体来看，目前沥青期现市场处于上行前的低谷，随着下游道路开工逐步恢复逐步提升沥青现货价格以及原油价格在一季度结束后整体回升，拉动沥青期货盘面价格，双重因素相互作用将从现货和期货两个层面利多沥青市场。
策略建议及分析：
建议：油价下行拉低沥青预期 关注跨期价格修复
风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动
贵金属多空指针
利多因素：
美国芝加哥联储主席Evans：美联储可能得将关税纳入政策考量；
日本央行：2019财年通胀达到2%不会立即触发退出政策，目前也不是谈论退出细节的时候；
美国国会参议院批准推动讨论降低对中小型银行的监管力度；
利空因素：
美股收盘新高；
美国2月非农就业人口意外大增31.3万，创2016年7月来新高；
美国2月平均每小时工资同比2.6%，预期2.8%，前值由2.9%修正为2.8%；
美联储Rosengren：渐进式加息是合适的，美联储今年可能需要加息四次；
美联储Kashkari：非农就业报告表明，美国尚未实现充分就业这个目标；
美联储理事Brainard：现在经济“逆风正在转为顺风”；
欧洲央行：去掉“如果展望恶化，将增加QE规模或延长QE持续期限”的表述；
回顾与分析：上周国际金银价格先扬后抑，意大利大选右翼虽获得多数选票，但后期仍面临组阁问题，政治不确定性增加市场避险情绪。但是美国经济数据的靓丽暂时打消了市场的忧虑——非农就业的超预期叠加贸易战的强度一定程度弱化，增加了市场和美联储对于经济延续乐观的信心，纳指再次创出新高。
贵金属：随着美国2月非农就业状况大幅好于预期，美联储传出了就业市场仍未饱和的声音，对于未来而言意味着经济延续增长情况之下通胀压力小于此前预期的情况，从政策的角度，美联储维持此前加息的路径概率将增加（降低更快或更慢收紧货币政策的预期）。需要关注的是，随着纳指再次新高，市场风险偏好的再次增加对于利率市场的反馈，随着利率再次临近3%，市场间的波动率有再次升高的风险。
策略：维持期货空头和看涨期权多头的组合，谨慎者观望为宜
风险点：油价大幅走高、美元继续大幅下行
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作者：华泰期货研究院
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