【海通非银周观点】“开门红”可期，继续看好保险股

1. 非银行金融子行业近期表现

近五个交易日（10 月9 日- 10 月13 日）多元金融、保险行业跑赢沪深300 指数，证券行业跑输沪深300 指数。保险行业上涨4.16%，多元金融行业上涨2.75%，证券行业下跌0.77%，非银金融整体上涨1.35%，沪深300 指数上涨2.20%。

2.非银行金融子行业观点

2.1  证券： 9月日均交易额5730亿元，两融余额近万亿；预计9月业绩同比环比有所好转，期待三季报行情

9 月日均股基交易额5730 亿元，同比增长30%。9 月日均股基交易额5730 亿元，环比+7%，同比+30%，环比同比均大幅增长。1-9 月累计日均交易额4909 亿元，同比-11%。我们认为随着交易量回暖，佣金率触底，券商经纪收入或将触底回升。

券商股估值仍在底部，估值低+业绩持续改善，投资价值明显！ 目前券商股估值仍在底部，远低于历史平均。行业（使用中信II级指数）平均2017E PB在1.98x ，部分大型券商估值在1.5x 2017E PB。估值低+业绩持续改善，投资价值明显。

重点推荐： 华泰证券（定增补充资本金，财富管理与并购业务优势显著）、广发证券（IPO储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO储备项目居前）、兴业证券（机构业务优势明显，员工持股计划激发活力、估值低）。

风险提示： 资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2 保险：戴维斯双击，“价值增长+估值提升”，仍强烈推荐

预计 9 月新单保费增速明显回升，国寿、平安、太保、新华、太平的单月个险期交保费同比+250%、+25%、+55%、+75%、+25%。保费显著优于市场预期，原因在于：1）保险公司采用“炒停”等方式加强年金险销售。2）保险公司的增员力度强于市场预期。

2017 年 1-9 月个险首年期交保费：预计国寿同比+15%，平安同比+40%，太保同比+30%，新华同比+30%，太平同比+35%。保费结构进一步改善，NBV Margin 提升：1）缴费结构改善，10 年期及以上保费占比显著提升。2）保障型业务占比显著增加。

“开门红”预期乐观。134 号文对于18 年开门红的影响较小，新产品试销良好，预计18 年1 季度新单保费正增长。1）134 号文规定的“年金险、两全险的首次生存金返还时间必须在5 年以后”对于客户利益没有任何实质影响，因为客户并不会提前领取生存金，生存金往往会进入万能账户。因此，这个规定只对客户的心理接受习惯造成影响，且负面影响有限。2）新规产品试销状况良好。人保寿8 月销售了符合134 号文规定的新产品（尊赢人生年金保险），在返还期延后至第五年、且预定利率下调的情况下，销售情况良好，新单保费较去年同期（业务节奏可比）实现了正增长。同时，前海人寿9 月也推出新产品“前海融耀年金保险（分红型）”。3）产品仅是影响保单销售的众多因素之一，且并非决定性因素。18 年开门红，上市公司的代理人数量与素质均有明显同比提升，强大的队伍销售能力可以支持产品切换，可推动新单保费稳健增长。4）综上，预计平安、太保、新华18 年1 季度新单保费能够保持正增长。预计保障型产品的快速增长能够推动nbv 实现两位数以上增长。

目前股价对应2017E PEV仅1.1-1.3倍，我们认为有望提升至1.5-2倍，继续看好。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

继续坚定看好保险股。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。并且价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性，保险公司的P/EV 估值水平将仿效友邦保险，正式进入上升通道。EV 稳健增加，叠加P/EV 开始提升，“增持”评级。短期催化剂不断，利率高位+业绩验证+政策催化。十年国债利率高位震荡，750 天移动平均国债收益率曲线于四季度触底回升，预计下半年和2018 年净利润将大幅增长；四季度个税递延型养老保险试点有望推出。

2.3 多元金融：关注信托行业投资机会

信托行业：从“量变”到“质变”，信托业再次迎来发展机遇

信托资产规模稳步提升,占GDP比重不断提升。信托行业在经历了多年的高速增长后，进入平稳发展时期，截至2016年末，全国68家信托公司管理信托资产规模为20.22万亿元，较2015年末增长24%。信托资产规模增速重回两位数，同时信托资产结构显著优化。这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后，产业结构逐步调整，另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状。此外据信托业协会数据，信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2016年27.17%。

收入结构优化，利润增长迅速。随着信托业务规模的飞速增长和信托公司主动管理能力的持续提升，信托行业的盈利能力实现快速增长。信托行业利润从2007年的158亿元增长至2015年的751亿元，年复合增长率为24.9%。2016年信托行业收入总计1116亿元，净利润达772亿元。

资金来源及投向更加多元化，强调主动管理能力。 1）银信合作规模持续上升，但资产规模占比大幅下滑，信托公司对银信理财合作业务的依赖度大幅降低，主动管理能力增强。2）基础产业及信证合作：由“高歌猛进”到“平稳过渡”。随着“463号文”以及监管收紧的影响，信托行业发展受到一定的制约。但幸运的是，地方政府融资需求并没有因为监管政策的收紧而戛然缩减，另外，信托公司也对基础产业信托产品进行了转变和创新，改变了过去单纯依靠政府承诺函、担保函的方式，从而顺利度过对新规的适应期和调整期。2013年以后基础资产信托的规模基本保持平稳，但资产规模占比却逐步下滑，已由2012年末的23.62%逐步降低到2016年的15.64%。

信托业再次迎来发展机遇。

1）相关行业监管加强，带来信托业增长动力。过去银行/证券/基金/保险资管对信托业四面夹击，但随着2016年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，对相关行业做了进一步的约束，信托行业或将迎来小春天。尤其是通道业务，可能由基金子公司及券商资管转向信托行业。我们假设未来几年通道业务规模保持不变，在20%及50%转换率的假设下，预计将分别为信托公司带来收入48/120亿元，分别占2016年信托收入的4%/11%。

2）把握核心优势，转型主动管理。信托公司已经逐步成为中国“实业投行”、最大的非标准资产证券化服务提供商。信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。我们认为未来，随着信托行业主动管理能力逐步提升，信托业有望借此改写资产管理行业的格局，成为可以衔接第一、三层级、兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业的发展注入新的活力。

3）信托业的先发优势。信托业已在资产管理领域耕耘多年，无论是在业务范围、人才积累、制度、风险控制还是创新能力方面都具有先发优势。

相关标的。建议关注经纬纺机、安信信托、五矿资本。

3.行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券。

非银金融目前均估值仍然较低，具有充分安全边际，攻守兼备。1）保险行业基本面持续好转，长期利率上行，保险公司投资收益提升，利差收窄预期改善；个险新单维持高增长，负债成本有所下调，业务转型持续。2）证券行业利空出尽，IPO加速，业绩触底回升，行业转型带来新的业务增长点。3）租赁行业无论在政策层面，还是公司经营层面，均向好发展，亦较为推荐。4）信托行业再次迎来发展机遇，此前多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，信托或将迎来春天。

4.非银行金融子行业重点事件及点评

4.1证监会通报2017年度律师事务所从事IPO证券法律专业专项检查处理情况

为了贯彻落实依法全面从严监管要求，切实加强对律师事务所及律师从事证券法律业务的监督检查，督促律师事务所提高执业质量，持续打击违法违规行为，按照全国证券期货监管工作会议部署安排，证监会于今年三月份组织开展了律师事务所从事企业首次公开发行股票并上市（IPO）证券法律业务专项检查工作。本次专项检查由北京证监局、上海证监局、江苏证监局、浙江证监局、安徽证监局、湖南证监局、广东证监局、深圳证监局具体进行，共抽查21家律师事务所从事的47个IPO证券法律项目。检查发现，大部分律师事务所在从事证券法律业务过程中越来越重视执业的规范化，特别是经历了去年并购重组法律业务专项检查的律师事务所的执业规范性与执业质量提高明显，发挥了较好的资本市场合规把关作用。

同时，也发现一些律师事务所及律师在执业过程仍然存在一些问题。部分律师事务所内部管理松散，质量管理意识和责任意识不强，未能真正实现律师事务所一体化管理。突出表现在，有的律师事务所不注重风险控制制度、内部复核制度、利益冲突及内幕交易防范制度的建设，制定的管理制度不符合法律法规要求，或者虽然建立了内部管理制度，但是流于形式，不能有效执行。有的律师在执业过程中尚未完全形成以质量为导向的从业理念，不能采取适当的方式进行核查验证，存在“轻过程、重结果”的情况，在未取得相关证据材料的情形下，便出具法律意见书，严重影响了法律意见书的质量。还有的律师事务所在出具的法律意见书中使用含糊措辞，出现文字、数据等错误，不重视工作底稿的制作与保存。对于专项检查过程中发现的问题，各检查单位依法从严处理，对8家律师事务所、10名律师采取了警示函行政监管措施，对3名律师采取监管谈话行政监管措施，对1家律师事务所采取责令改正行政监管措施，并记入资本市场诚信数据库。

下一步，证监会将继续贯彻落实依法全面从严监管理念，对律师事务所从事证券法律业务实行常态化、全覆盖的现场检查监管，进一步加大对律师事务所从事证券法律业务的监管执法力度，强化律师事务所及律师的主体责任，督促其勤勉尽责。对检查发现有律师事务所或者律师在执业中违反法律规定未勤勉尽责的，将依法从严惩处，并按规定记入诚信档案，实施失信联合惩戒。所有从事证券法律业务的律师事务所及律师个人都要进一步增强依法合规、诚实守信意识，勤勉尽责，严格规范自己的执业活动，履行自己作为资本市场“看门人”的法定职责和崇高使命，进一步发挥好资本市场核查把关作用，维护资本市场秩序，保护投资者合法权益。

来源：证监会

4.2 证监会对4作案件作出行政处罚

近日，证监会依法对4宗案件作出行政处罚，包括1宗信息披露违法违规案，1宗信息披露违法违规及内幕交易案，2宗内幕交易案。

1宗信息披露违法违规案中，山东墨龙石油机械股份有限公司（简称山东墨龙）通过虚增收入、虚减成本的方式虚增利润，致使2015年一季报、半年报、三季报及2016年一季报、半年报、三季报披露的经营业绩存在虚假记载，且2016年6月对其子公司增资3亿元已达到临时信息披露标准，而山东墨龙未及时履行信息披露义务。山东墨龙的上述行为违反了《证券法》第63条、第65条、第67条、第68条规定，依据《证券法》第193条规定，证监会决定责令山东墨龙改正，给予警告，并处以60万元罚款；对18名相关责任人员给予警告，并分别处以3万元至30万元不等的罚款。

1宗信息披露违法违规及内幕交易案中，山东墨龙控股股东、董事长、实际控制人张恩荣分别于2014年9月26日、2017年1月13日减持“山东墨龙”1,390万股、3,000万股，减持比例分别为1.74%、3.76%；副董事长、总经理张云三于2016年11月23日减持“山东墨龙”750万股，减持比例为0.94%。张恩荣与张云三系父子关系，两人作为一致行动人，在上述期间累计减持“山东墨龙”5,140万股，合计占山东墨龙总股本的比例为6.44%。张恩荣所持山东墨龙已发行的股份比例累计减持5%时，未按照《证券法》第86条规定及时履行相关的报告和公告义务，也未停止买卖上市公司股票，依据《证券法》第193条规定，证监会决定对张恩荣信息披露违法行为责令改正，给予警告，并处以30万元罚款。同时，张恩荣系山东墨龙截至2016年三季度末发生重大亏损并持续至2016年全年重大亏损这一内幕信息的知情人，在内幕信息敏感期（2016年10月10日至2017年2月3日）内，张恩荣卖出“山东墨龙”3,000万股，避损金额约1,625万元；张云三卖出“山东墨龙”750万股，避损金额约1,434万元。张恩荣、张云三的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定，依据《证券法》第202条规定，证监会决定对张恩荣内幕交易行为没收违法所得约1,625万元，并处以约4,877万元罚款；对张云三内幕交易行为没收违法所得约1,434万元，并处以约4,303万元罚款。

2宗内幕交易案中，一是高晗系深圳九有股份有限公司（简称九有股份）重大资产重组事项这一内幕信息的知情人。在内幕信息敏感期内，高晗及其配偶罗天宇控制使用“刘某兰”“张某林”账户合计买入“九有股份”737,882股，没有违法所得（截至2017年5月8日，合计亏损206,529.65元）。高晗、罗天宇的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定，依据《证券法》第202条规定，宁夏证监局决定责令高晗、罗天宇依法处理非法持有的九有股份股票，并处以60万元罚款。二是李某某系国旅联合股份有限公司（简称国旅联合）重大资产重组事项这一内幕信息的知情人。李志萍与李某某为兄妹关系，内幕信息敏感期内，李志萍与李某某存在通讯联络，李志萍控制使用“徐某娥”账户买入“国旅联合”6,000股，没有违法所得。李志萍的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定，依据《证券法》第202条规定，青岛证监局决定对李志萍处以3万元罚款。

上述行为违反了证券期货法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击。山东墨龙案中，张恩荣、张云三作为上市公司控股股东、董事长、总经理，滥用信息优势和控股地位，在上市公司重大亏损内幕信息发布前抛售公司股票，鱼肉市场，情节恶劣，是“吃相”难看的典型案例，严重侵害了中小投资者的合法权益，证监会果断出击、严肃处理，依法对其处以罚没款总计约1.2亿元。证监会重申，对于类似的上市公司大股东、董监高违法减持甚至清仓式减持及相关违法违规行为，证监会将重拳治乱，严厉打击，对于其中涉嫌刑事犯罪的坚决移送公安机关，依法追责，牢牢肩负起保护投资者合法权益的神圣职责。同时，警示上市公司大股东及董监高应谨记并严守现行法律框架下的权、利、责边界，凡是敢触碰资本市场红线、底线的，必将付出沉重代价。

来源：证监会

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。