【金融数据点评】信贷结构有亮点，融资总量仍偏弱

10月，M2同比增速扩大0.7个百分点至7.5%，M1降幅也有收窄。而社融存量同比增长7.8%，较上月再度回落0.2个百分点，表明货币供应保持宽松背景下，实体融资需求依然较弱。

10月社融存量增速继续回落，主因人民币贷款存量规模下行，显示企业融资意愿依旧低迷，而政府债券保持15%以上的较高增速形成支撑，在化债的推动下，政府债券存量或仍会保持较高增速。

在政府债券发行加速支撑社融增量下，中国信贷脉冲预计年底开启向上周期，有利于制造业需求改善。10月“票据冲量”减弱，而M1增速有所改善，或表明短期融资需求边际有所向好。

10月社融当月新增1.4万亿元，同比少增4483亿元，结构上，人民币贷款和政府债券融资同比分别少增1849亿元和5142亿元，主因在去年同期新增专项债发行新高的影响下，政府债券同比少增，但当月新增依然超万亿，对社融当月新增的支撑作用仍在。

10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，企业中长期贷款同比少增2128亿元是主要拖累，居民贷款同比多增1946亿元，促消费和地产政策的积极推进起到关键拉动。

短期来看，居民中长期贷款的下行趋势有所趋稳，有利于房价的企稳。而在促消费等政策的影响下，居民短贷同比也有明显多增，对10月的消费增速改善会有拉动。

而10月企业中长期贷款和票据融资均有同比少增，表明企业经营活性不足， 实体经济的改善动力依然欠佳，仍需稳增长政策的积极加力。

10月新增专项债额度基本发行完毕，但明年额度有提前发放可能及“化债”政策下政府债券发行仍有支撑，非标融资规模基本稳定，预计短期基建投资仍有资金支撑，当月增速仍可保持10%以上。

总体来看， 社融和信贷新增不大，但结构上有边际改善迹象，对股市和商品的影响偏中性，而政策端因资金流动性需求，降准预期在，后续降息也仍有可能，短期对债市有支撑。