作者: 安信证券 齐丁 衡昆 蔡宇杰
旗臶鲜明看多钴板块。我们近期实地调研了刚果（金）11 家相关矿企，并 对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1）2017-2019 年供需仍将维持紧平 衡；2）短期内钴价有望再度走强。一是近期人权组织对手抓矿的调查山雨欲来，二是需求端有望出现边际改善，三是前期去库存缓解供应压力，四是供 给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我加 强等特性。
供给侧：增量有限，人权组织调查持续压制手抓矿供应，新一轮调查山雨欲来。1）刚果金钴矿供应已占全球 70%以上，未来两年刚果金主流矿山增量有限，主要包括 2018 年的嘉能可的 KCC（2018 年有望复产+扩产，预计当年 1万吨钴产量，2019 年 1.6 万吨），2019 年 ENRC 的 RTR（2019 年初投产，一 期产能 1.4 万吨）。而华刚、中铁资源等其他钴矿项目扩产低于预期。2）刚果 金以外的淡水河谷加拿大铜钴矿以及其他镍钴矿供应均无显著增量，未来三 年罕有资本开支。3）手抓矿方面，尽管价格上涨，但考虑到 Casulo 矿区产量 衰减、品位下降和大赦国际等人权组织的影响，2017-2018 年钴金属产量增长 预计在 5000 吨以内。
需求侧：有望迎来边际改善。随着免购臵税目录的推出，商用车厂商的排产和出货有望加速到来，以及 Iphone8 双电芯、Model3 等因素，我们认为 6 月 份以后的钴需求预期将带来边际改善。
锂：供需维持紧平衡，价格有望保持强势，但龙头公司估值弹性受限。1） 全球锂供需 2017-2018 年有望维持紧平衡状态。我们对全球碳酸锂供需平衡表进行了重构和更新，总体结论有三个，一是需求保持快速增长，主要驱动力 是中、美新能源车的高速增长，2017-2019 年全球锂需求预计为 23.89 万吨、 28.05 万吨和34.73 万吨，同比增速为 21%、17%和 24%；二是供给放量温和， 2017-2019 年全球锂供给预计为 23.56 万吨、28.06 万吨和36.22 万吨，同比增 速为 17%、19%和 29%；三是供需平衡量分别为-3348 吨、116 吨以及 14,897 吨，即2017-2018 年将维持紧平衡状态。2）锂价有望继续保持强势，看好碳 酸锂上游公司，但其估值弹性受限。2017 年以来锂价持续维持高位，且 6 月 份以来小幅上涨 5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到 6 月以后澳矿逐步放量， 但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。不过，考虑到矿山供应逐 步释放，供应端边际抽紧的力度已不足，这将限制碳酸锂上游公司的估值弹 性。
继续重视铝加工白马。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工下游需求强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力 大，且估值均处于历史较低水平，值得重视。检视铝加工企业成长轨迹及股 价表现，我们认为五大维度决定铝加工个股投资价值，一是扩产规划增速，二是爬坡达产进度，三是扩产方向是否符合行业趋势，四是订单匹配是否完 备，五是估值水平是否合理。
基本金属涨跌互现，贵金属大幅回落。上周国际风险事件逐步释放，周初中东五国宣布与卡塔尔断交,虽短期国际油价收到提振，但依然无法阻挡原油 库存所施加的压力，国际原油一路下挫，拖累大宗商品反弹走势，有色金属市场走势偏弱。供需方面，市场焦点主要集中于铜的供需情况、海关总署公 布的 5 月进出口数据、国内锌的库存与检修进程、国内不锈钢的库存及菲律宾与印尼出口的加速等方面。
黄金下跌 1.0%、白银下跌 2.0%。上周周初美国非农数据不及预期使得各机 构下调 6 月美联储升息的预期，支持贵金属价格持续走强；周中一系列政治事件引发避险需求升温，但随着周后期英国大选结果出炉，避险情绪消退， 再加上市场聚焦下周美联储利率决议，贵金属价格持续回落。
稀土价格部分上涨。上周稀土市场表现良好，除氧化镝下跌外，氧化铕和电池级混合稀土金属坚挺领涨。上月国储招标完，结果低于预期影响，商家 多数是观望后市为主，成交量少。北方稀土调价和国储政策是支撑价格上涨 的主要原因，虽然下游需求并不乐观，但是商家对后市价格走势依旧乐观。
小金属钼精矿、钛精矿、钨精矿下跌，钴价小幅上涨 1.7%。上周国际钴价 出现上调，商家观望后市为主，市场成交量少，前期钴价的大幅上涨引发补 库需求，近期的库存逐渐去化，国内钴市场正朝着理性方向发展。随着下半年市场引来旺季，下游需求增速依旧是钴行业消费的增长点，我们认为钴价 短期看稳，长期市场走势积极乐观。
风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期。
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