摩根大通交易台1209：
zzj会议已公布，其中最引人注目的变化是货币政策措辞的调整，由去年的“稳健”转变为“适度宽松”。这一变化虽在周五有所预期，但很少有人相信会成真。
其他值得注意的内容包括对消费的强烈支持，以及推动扩大内需和投资回报。同时，据报道，特朗普在大选后与主席进行了首次沟通，但未提及具体细节。
尽管投资者仍不认为即将召开的中央经济工作会议会公布任何数字（因为通常的做法是等到3月的全国人民代表大会），但措辞的加强提振了市场情绪。过去一个月，随着刺激政策希望落空，市场情绪有所疲软。
许多投资者目前预计2025年财政赤字率为4%，高于之前的3.5%-4%的预期。
也许逆境出英雄。如果特朗普表现得特别激进，中国不排除在必要时将赤字率上调至4%或更高。
总体而言，我认为这将对市场情绪产生积极影响，并导致短期内的逼空行情。然而，从长远来看，我们需要等到特朗普就职后才能看清形势发展。
这与我们从许多全球投资者那里收到的反馈一致。同时，由于盈利轨迹更佳且估值更低，香港市场近期可能会跑赢A股。
美银交易台1209：
投资者在12月11-12日的中国中央经济工作会议（CEWC）前已经积累了政策预期。所有人都在关注是否会有明确的迹象表明财政赤字将提高到4.5%。
今天，我们也听到了 zzj 的头条，中国正在采取“适度宽松”的策略。截至12月6日，恒生指数仍然是亚太地区表现最好的指数之一。以美元计算，内地A股指数的表现仅次于台湾证券交易所。
美银的哈内特还提到，长期持有中国股票是对“泡沫风险”最好的对冲。因此，我们在会议前看好香港/中国的上行潜力。
值得注意的是，国家队在三月全国人大、三中全会和十月全国人大等重大事件前几周购买了股票。中国股市已经在预期这些重大政策事件时出现了反弹。
投资者通常在会议前5-10天开始定位。自11月下旬以来，我们已经看到中国指数因各种未经证实的猜测而反弹，因此对于会议的整体预期较低，任何惊喜都可能提振市场。
贝纳特还指出，国家队一直在继续支持股票。
仓位和估值仍然非常低 全球Long onlys的权重回到了六月的水平。FXI/KWEB的低期权交易量也显示了宏观投资者的仓位有多轻。中国股票仍然严重超卖且被低估——预期市盈率为8.29倍，MSCI中国为9.92倍。
在期权市场，过去几周，交易台在各种形式的指数上看到明显的上行需求。一些投资者选择直接购买看涨期权，抓住10月初波动率激增后回落的机会，而其他投资者选择了XINCI和USDCNH的混合策略。交易台还注意到，不同期限的波动率账户也在购买上行期权。
高盛： zzj 12 月会议上强化了宽松立场
翻译结果
翻译结果中国：政治局在 12 月会议上强化了宽松立场
总结：
zzj 今天（12 月 9 日）召开了 12 月会议，为可能在未来几天召开的中央经济工作会议做准备。与 9 月 zzj 会议相比，今天的会议记录显示，决策者加强了促进增长的立场，更加关注内需、家庭生计和地方官员激励，并承诺稳定房地产和股市。相对于会议前市场预期较低，我们认为会议结果是一个意外，因为宽松的言论更加强烈，尤其是考虑到决策者誓言要加强“非常规逆周期政策调整”并全面扩大内需，并将货币政策立场从之前的“稳健”改为“适度宽松”。请注意，中国人民银行上一次将其货币政策立场定性为“适度宽松”可以追溯到2009-10年。我们预计即将召开的中央经济工作会议将发出进一步的宽松信号，并相信更多具体的需求侧刺激措施将在明年初出台。
主要观点：
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继美国总统当选人特朗普最近就关税问题发表评论后，投资者关注中国政策对冲，尤其是12月 zzj 会议和随后的中央经济工作会议。今天12月的 zzj 会议是中央经济工作会议的准备会议，两次会议都旨在确定明年的广泛政策立场，而不是提供具体政策措施的细节。与9月的政治局会议相比，今天的会议记录中，政策制定者加强了其促增长立场，更加关注国内需求、家庭民生和地方官员激励措施，并承诺稳定房地产和股市。相对于会议前的低市场预期，我们认为会议结果是一个上行惊喜，因为宽松的言论更强，预计明年初将出台更多具体的需求侧刺激措施（图表1）。
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在评估近期经济发展时，与 9 月份的 zzj 会议相比，今天的 zzj 会议的语气不再那么谨慎，强调经济总体保持平稳增长，全年主要经济目标将“顺利实现”。相比之下，9 月底 zzj 强调“当前经济运行中出现了一些新问题”。
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在宏观政策立场方面，在今天的通报中，政治局承诺要加强“非常规逆周期政策调节”，并要求宏观政策更加“前瞻性、针对性和有效性”。具体来说，政策制定者承诺实施“更加积极的”财政政策和“适度宽松”的货币政策。相比之下，政治局在9月份的会议上要求“加强财政和货币政策逆周期调节”，而中国人民银行在之前的通报中也一直强调其“稳健的”货币政策立场。
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在政策执行方面， zzj 承诺大力提振消费、提高投资回报、“全方位扩大国内需求”，并加强对社会保障和民生的政策支持。它还要求稳定房地产行业、股市、整个社会和市场预期。 zzj 呼吁遏制和减少重点领域的风险和外部冲击，以及稳定国际贸易和外商投资，我们认为这是其对美国可能加征关税的立场。此外，政策制定者承诺要增强不同实体（例如，我们认为的不同部委、地方政府和私营部门）的激励措施，以确保政策措施的实施，同时保持长期以来对高压反腐调查的要求（图表2）。平衡这两者似乎是一项微妙的任务，我们认为，政策执行仍然是刺激措施有效性的关键。
