【转债市场回顾】：
2月权益市场整体呈现震荡上行态势，中小盘成长风格相对收益明显，转债市场整体表现尚佳，月末前期强势概念板块大幅调整，转债市场波动放大；万得全A全月收涨4.74%，中证转债全月上涨2.33%。
各类因子策略中，偏股、低溢价、小盘策略等偏进攻性的转债策略表现较好，收益率分别为7.81%、6.39%、3.69%，最大回撤分别为4.87%、3.95%、2.79%。
我们尝试通过构建指标为存量转债评分，展示转债的进攻性，最终得到1-10等级的进攻性评级，评级数越小表示进攻性评分越高，进攻性越强，在2月股市整体上涨时期
进攻
性
评级
为1的组合收益率超10%，进攻性评级为10的组合表现最弱。具体使用方面，
进攻性评级可以看作转债偏股维度的指标，作为信用评级这一偏债维度指标的补充
，择券时
可根据自身的风险接受程度综合考量，在对未来股市大趋势有一定把握的基础上（股市方向判断仍是难题），适当布局，可帮助投资者在股市好时增加进攻性强的转债仓位以获取较多跟随股市上涨收益、在股市弱时减少进攻性强的转债仓位以减少下跌损失。2月的转债进攻性评级excel我们将一并上传Odin系统，供各位投资者查看。
重点舆情包括：岭南股份债务逾期收到仲裁通知书，涉及金额2.82亿元；ST起步因合同保全纠纷股权被司法冻结，冻结市值约2.23亿元；ST东时董事长
被罢免，因在任期间公司经营持续恶化、管理混乱；多起筹划控制权变更、评级下调、业绩预亏等。
【条款跟踪】：
2月董事会提议下修、决定不下修的转债分别为13只、45只，提议下修占比（下修倾向）较1月明显上升；9只转债在股东大会审议下修事项，除永02转债在股东大会当日正股价格已升至转股价格以上，其余均通过下修，其中宏图、塞力转债下修幅度不够充分，宏图在股东大会公告次日价格跌超2%。
2月董事会决定提前赎回、不赎回的转债分别为6只、13只，触发强赎转债数量增多导致强赎占比较1月下滑，强赎公告次日中富、斯莱转债跌幅大。
【转债供需与估值】：
2月无转债发行，赎回、到期、存量转债转股退出的规模分别为86.96亿元、1.90亿元、71.02亿元。
2月券商自营、券商集合理财、信托的转债持仓增加。
截至2025/2/28，全市场转债价格中位数121.75元，百元转股溢价率中位数26.65%，分别处于2020年以来的74%、50%分位数，转债估值整体处于偏高水平；平价中位数92.82元，较1月末的87.63元有所上升，2月股票市场上涨行情推动下转债市场整体股性增强。
【3月转债策略】：
转债估值整体偏高，机会更多在题材把握及个券挖掘。受到国内AI大模型的发展加速带动，硬件投资的快速扩容，AI应用端也迎来估值上升的“窗口期”，科技和高端制造板块拥挤度虽高但仍是资金愿意涌入的领域；2月以来各种消息面利好推动下锂电（固态电池）、光伏关注度提升；3月市场可能交易两会政策，适度关注消费、创新药等板块。3月建议关注的转债标的里，以上述板块的平衡/偏股标的为主，后续操作仍需要注意进攻及防守仓位的平衡。文末附部分转债名单，供参考。
1.1转债市场行情
1.2各类策略表现
1.2.1典型策略表现
1.2.2转债进攻性评级及回测结果
1.3重点舆情
2. 条款跟踪
2.1下修
2.2强赎
3. 转债供需与估值
3.1供给
3.2需求
3.3估值
4. 3月转债策略
1.
转债市场回顾
1.1
转债市
场行情
2
月权益市场整体呈现震荡上涨态势，中小盘成长风格相对收益明显，科创
50
、北证
50
指数
2
月分别上涨
21%
与
11%
，在中小盘成长优势风格影响下，转债市场整体表现尚佳，中证转债指数
2
月收涨
1.91%
，接近历史高点，但最后一周内随着前期强势主题赛道的大幅调整，转债市场波动也快速放大，月末万得全
A
单周下跌
2.53%
，中证转债指数下跌
0.89%
。
从行业看，
2
月股票市场计算机（
16.31%
）、机械设备（
10.71%
）、汽车（
9.18%
）、电子（
8.31%
）、钢铁（
7.10%
）涨幅靠前，转债市场通信（
17.20%
）、计算机（
8.21%
）、纺织服装（
7.10%
）、电力设备（
6.34%
）、汽车（
5.89%
）行业转债涨幅靠前，各行业中涨幅最高的转债分别为奥飞转债、信服转债、智尚转债、科数转债、湘泵转债。
从个券涨跌前
10
看，涨幅靠前多为机器人、汽车、
AI
等概念加持下正股上涨带动，跌幅靠前多为次新债炒作回调、临近到期或正股表现不佳的转债。
1.2.1
典型策略表现
2
月，
收益率前三分别为偏股、低溢价、小盘策略
，收益率分别为
7.81%
、
6.39%
、
3.69%
，最大回撤分别为
4.87%
、
3.95%
、
2.79%
，大回撤发生在月末股市调整时期，以收益率
/
最大回撤衡量性价比，低溢价策略相对更优；高股息、双低、大盘策略跑输中证转债指数；
回撤较小的为低价、高
YTM
、偏债策略
，收益率分别为
3.34%
、
3.26%
、
2.61%
，最大回撤分别为
1.19%
、
1.26%
、
1.43%
。
挑几个策略分析持仓中主要收益贡献：
偏股
&
低溢价
&
小盘策略：奥飞转债（算力、阿里概念）、湘泵转债（机器人概念、汽车零部件）、福新转债（机器人概念）、银轮转债（智能驾驶、小米汽车概念）、锋工转债（机器人概念）、威派转债（
DeepSeek
概念）涨幅靠前；远信转债（双高转债进入转股期、大股东减持）、松原转债（双高转债进入转股期、大股东减持）、伟隆转债（双高转债进入转股期）、锋龙转债（强赎）跌幅较大。
低价策略：信服转债（
DeepSeek
概念）、申昊转债（机器人概念）、隆
22
转债（光伏、提议下修）、双良转债（光伏）、天
23
转债（光伏）涨幅靠前，策略内标的跌幅较小。
1.2.2
转债进攻性评级及回测结果
股市上涨时期，如上表所展示，偏股、低溢价、小盘策略等偏进攻性的转债策略表现较好，
尝试通过构建指标为存量转债评分（剔除已公告赎回转债），展示转债的进攻性
。选取下述
7
个指标，前
6
个数值型指标进行百分位排序分别评分，最后的下修指标则根据既定规则给出四档赋值，再将
7
个指标评分平均，得到最终的进攻性评分，
进攻性评分再进行百分位排序划分为
1-10
等级，即进攻性评级，评级（等级）数越小表示进攻性评分越高，进攻性越强，
如等级
1
表明进攻性评分在存量转债的前
10%
。
从回测结果看，以
20
个工作日为换仓周期，股市上涨趋势较强时期，进攻性评级为
1-4
的组合整体涨幅较好，进攻性评级为
7-10
的组合整体涨幅较弱，较大可能跑输中证转债指数；股市下跌趋势较强时期，则相反，进攻性评级为
1-4
的组合跌幅较大，
7-10
的组合整体跌幅相对较小；进攻性评级为
5-6
的组合整体表现中规中矩，受组合内个券干扰较多。
从
25
年
2
月的回测结果看，截至
2/26
股市涨幅较好，进攻性评级为
1
的组合表现最好，虽
2
月最后两个交易日大幅回撤，但全月收益率仍超
10%
，截至
2/26
进攻性评级为
10
的组合表现最弱；择券时进攻性评级为
7
中的威派转债、神码转债、申昊转债在月内的进攻性评级提升较快提高组合表现；择券时进攻性评级为
8
中的长集转债、双良转债在月内的进攻性评级提升较快提高组合表现。
2
月的转债进攻性评级
excel
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系统，供各位投资者查看。
具体使用方面，
