【安信金融三季报简报系列之二】安信金融赵湘怀

中油资本（000617）

央企金控顺利起步，增资完成前景可期

■事件： 根据三季报，中油资本2017年前三季度实现营业总收入211亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润50亿元，同比增加27%（去年同期根据重组调整）；截至2017年9月末，公司资产达8371亿元，较年初增长8%。 公司报告期内核心边际变化包括：（1）资产重组顺利，并对信托、租赁、银行子公司完成120亿元增资，改善其资本充足率，促进业绩释放；（2）与多家银行签署战略合作协议，获得授信支持并拟在多业务领域加强合作。

■配套资金发挥作用，业绩显著增长。 报告期内，公司分别对昆仑信托、昆仑融资租赁和昆仑银行完成增资59亿元、12亿元和58亿元。增资有助于继续改善各子公司的资本充足率：昆仑银行与昆仑融资租赁核心一级资本充足率分别由年初的15.5%和15.0%上升至6月末的16.8%和18.2%，预计未来将进一步改善。在更充足的资本的支持下，公司净利润与去年同期相比扭亏为盈。即使去年同期利润按重组调整后的计算，公司前三季度净利润仍同比增加27%。

■各子公司协同发展。 （1）中油财务：中油财务营业收入占比于上半年达到52%。预计未来将继续与中石油集团产生良好的产融协同，为“一带一路”沿线国家和地区成员企业重点项目提供融资服务；（2）昆仑银行：该板块2017年上半年毛利率上升7个百分点，净利润占集团的24%。预计未来将进一步基于能源合作区国际结算服务拓展国际业务；（3）昆仑信托：三季度，昆仑信托新发行信托产品12只，规模合计24亿元。预计资本金提升后信托规模将进一步提升，并向主动管理转型。（4）昆仑融资租赁：2017年上半年该板块净利润同比增长20%，预计资本金注入将推进资产证券化业务的发展。

■获银行授信支持，拓宽融资渠道。 三季度，公司与农业银行、建设银行、光大银行签署战略合作协议，分别获得600亿元、600亿元和300亿元的意向性授信额度支持。另外，中油资本与各家银行将在结算、同业、资产管理、通道类业务、代理类业务、供应链金融等业务领域加强合作。我们认为，这类合作协议有利于拓宽公司融资和金融业务经营渠道，提高融资效率。

■国企改革提升公司绩效。 国企改革2017年以来明显加速，未来资产注入、员工持股及股权转让等一系列改革东走将加快。我们认为，公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势，各业务将全面发展。

■风险提示：市场风险、政策风险、经营风险

光大证券（601788）

第三季度业绩改善，海外贡献预期提升

■事件： 前三季度实现营业收入67亿元（YoY+4%），净利润23亿元（YoY -3%），收入与利润增速趋势背离的原因主要是公司以往计入营业外收入的政府补助计入营业收入。公司单季净利润10亿元，较上半年大幅改善；加权平均ROE为4.73%。 我们认为公司核心边际变化有：（1）投行储备项目释放，经纪业务回暖，三季度业绩改善明显；（2）港股指数创新高利好光证国际业绩提升。

■经纪业务业绩回暖。 前三季度经纪业务手续费和佣金净收入20亿元（YoY  -16%，占比30%），较上半年同比下跌23%大幅改善，股基交易额市场份额2.4%，基本与上半年持平。由于公司经纪业务收入占比较高，市场交易额的回暖提升了公司整体的收入表现。

■自营收入占比大幅提升，发挥FICC优势。 前三季度公司自营收入16.7亿元（YoY+107%，占比25%），自营收入占比较2016年提升14个百分点，业绩弹性提升。公司发挥以 FICC为核心的综合服务优势，固收类投资业务规模上升，积极拓展收益互换、场外期权等业务。

■股票质押还有增长空间，两融份额提升。 前三季度利息净收入10亿元（YoY -8%，占比16%），公司信用交易业务开展逆周期管理且聚焦高净值客户，三季度末融资融券业务市场份额微升至3%并大力拓展股票质押业务。截至上半年公司股票质押回购余额152亿元，仅为新规规定上限的29%，至少还有3倍的空间。

■投行储备项目释放。 前三季度投行业务收入6.1亿元（YoY -48%，占比9%），其中第三季度单季收入3亿元，接近全年投行业务收入的50%。据choice统计，公司第三季度完成2单IPO项目、57单债券项目，投行项目储备的转化速度加快。截至10月27日公司IPO排队项目数9家，IPO发行常态化加速业绩释放。

■海外业务显著进步，业务布局登陆欧洲。 截至上半年末公司海外业务板块实现收入 4.3 亿元，占营业收入比 11%。光证国际与新鸿基金融加速整合，且在港股创近十年新高的市场行情下，预计公司下半年海外业务对整体贡献会进一步提升。此外公司收购英国机构经纪及研究公司北方蓝橡(NSBO)，正式登陆欧洲市场，在海外业务方面迈出重要一步。

■光大证券布局多元化金融业务，提供全价值链服务。 10月25日公司宣布对子公司光大资本投资增至20亿元，这是公司加强布局多元化金融业务的体现，公司子公司已涵盖股权投资、另类投资、PPP金融、公募基金和互联网金融等业务等，为客户提供全价值链的服务，平滑市场波动对业绩的影响。

■风险提示：市场交易量大幅萎缩/债券投资亏损/宏观经济下行。

东吴证券（601555）

证券注资稳健发展，趣店上市丰厚利润

■事件： 2017年前三季度公司合计实现营业收入32亿元（YoY-4%），净利润8.3亿元（YoY-34%）,前三季度加权平均净资产收益率 3.93%，杠杆率3.56倍。 我们认为公司三季度主要边际变化包括：（1）公司自营业务收入占比进一步提升；（2）公司拟通过配股补充运营资本。

■自营规模大幅提升，支撑业绩增长。 截至三季度末，公司自营资产规模达5.9亿元，同比增长25%，较上半年末环比增长6%。受规模提升和股票市场回暖的影响，公司自营投资收益达12.4亿元（YoY+45%，占比39%），占公司营业收入比较上半年的35%进一步提升。

■市场改善带动经纪业务回暖。 前三季度公司经纪业务手续费及佣金净收入为7.8亿元（YoY-19%，占比24%），跌幅较上半年同比-23%有所回暖，主要受市场交易额整体改善的带动。前三季度公司股基交易额市场份额微升至1.31%，持续稳步上涨。2017年公司在网络金融自主渠道建设，开展综合金融业务，加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度，优化网点布局，随着公司经纪业务的持续转型和市场交易额的稳步提升，预计四季度公司经纪业务收入将进一步改善。

■ IPO承销规模大幅增长。 前三季度公司投行业务收入为6.2亿元（YoY-14%，占比19%），其中IPO承销规模43亿元，是同期的23倍。考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11项IPO储备，IPO项目有望成为支撑业绩增长的重要业务。

■ 发债影响利息净收入，融资成本上升。 2017年公司通过加大杠杆的方式填补资金缺口，全年累计发行次级债96.8亿元，利率区间为5.2%-5.8%，剔除客户资金后杠杆率为3.56倍，加重了公司财务费用压力并导致前三季度利息净收入亏损3.5亿元。公司资金压力未来有望通过配股募资缓解，但考虑到配股落地尚需时间，短期来看会继续影响利息净收入。

■拟配股扩大自营、信用和子公司业务。 公司拟通过配股募资不超过65亿元，主要用于扩大自营业务规模（25亿元）、扩大信用交易业务规模（20亿元）、加大子公司投入（15亿元）和发展资管业务（5亿元）。若公司顺利完成配股，有利于降低公司财务费用压力，进一步优化公司业务结构。

■风险提示：市场风险/运营风险/配股无法完成风险

宝硕股份（600155）

华创业绩稳步提升，激励股权牵手农行

■事件： 2017年前三季度宝硕股份实现营业总收入15.1亿元（YoY +229%），营业收入3.2亿元（YoY+26%），归母公司净利润2.3亿元，实现扭亏为盈。 我们认为公司主要边际变化主要是：（1）与农业银行展开全面战略合作；（2）推出员工股权激励计划。