【JH-8684】汇川技术：工控龙头领跑行业，多元化布局助力穿越周期（35页）

锂电江湖 · 公众号 · · 2025-02-11 00:00

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编辑｜一砚风雨 186-4914-3149 （商务合作请联系）

来源｜方正证券分析师：赵璐、郭彦辰

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本报告导读

工控行业龙头企业，战略+管理+技术打造优秀多元化产品平台。公司创立于2003年，经过20余年的发展，公司已经从单一的变频器供应商发展成光机电液综合产品及解决方案供应商，业务涵盖通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通等多个板块。公司管理团队大多曾就职华为、艾默生，兼具国际化与专业背景，此外，自公司上市以来连续发布多轮股权激励，持续激发经营活力。前瞻判断、优秀管理能力以及产品力塑造公司核心竞争力。

工业自动化：从单一变频器到工控龙头，担纲国产化重任。据睿工业数据，2023年，我国工业自动化市场规模约为2910亿元，对应公司2023年工业自动化市场中整体市占率约为7%，行业市场规模及国产替代空间广阔。从公司成立之初单一变频器产品，到目前公司已覆盖工业互联网平台、边缘层、控制层、驱动层、执行/传感层等。20余年来，公司市占率稳中有升，2023年公司在通用伺服、高压变频器领域市占率稳居第一，小型PLC、低压变频器市占率暂居第二。从近年数据来看，尽管工业自动化整体市场规模在2022、2023年经历了增速放缓和下滑，公司工业自动化收入依然维持双位数增长，截至2024H1,公司自动化收入依然维持7.32%的增速，跑赢行业整体承压的态势，彰显α属性。随着下游制造业复苏，公司与行业均有望逐渐迎来恢复性增长。此外，公司凭借在伺服驱动、传动系统等领域的技术能力和优势，也在积极研发电机、驱动、执行器模组等人形机器人零部件产品，紧跟产业大趋势。

新能源业务：产业趋势+自身市占率提升，业绩进入高速增长期。按照2023年新能源车动力系统市场空间约为759亿元，市场空间广阔。在2024年上半年中国新能源乘用车市场中，汇川联合电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；电机产品份额约4.7%，排名第五；乘用车驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；OBC产品份额约4.6%，排名第七。经过多年布局，公司产品竞争力不断提升，伴随行业加持，公司新能源业务进入高速增长期，成为公司业绩增长新引擎。

电梯业务：公司成熟业务板块，未来有望平稳发展。2023年我国电梯行业市场规模约为4943亿元，空间广阔。但近年受地产形势影响，电梯行业市场需求呈现下滑态势，未来更新替换需求、公共交通市场需求、公共医疗等需求有望成为新驱动力，公司采取积极的拓展策略应对市场环境，未来该业务板块有望平稳发展，为公司贡献良好现金流。

投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营收369、450、536亿元，归母净利润分别为49、57.7、68.1亿元，分别对应PE 37.9/32.2/27.3倍。公司为工控行业龙头企业，凭借优秀战略定位、管理能力及产品力实现产品多元化布局，多年来业绩稳健增长，市占率稳步提升。看好制造业复苏，以及新能源车产品放量背景下公司未来前景，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策不及预期风险、技术研发不及预期风险