【华泰社服|动态点评】锦江股份：1月RevPAR提升趋势延续

核心观点

春节扰动，1月国内OCC同比大幅提升带动RevPAR高增长

公司公布 18 年 1 月经营数据，中国境内主要品牌整体 OCC/ADR/RevPAR 75.84% /182.44/138.31 元，同比增长 7.37 pct/3.3%/14.4% ， OCC 显著提高，我们预计主要因为 18 年春节和 17 年错位。境外品牌 OCC/ADR/ RevPAR 55.43%/54.33/ 30.12 欧元，同比增长 2.63 pct/-4.2%/0.57% 。 1 月新开门店 25 家，其中直营店减少 6 家，加盟店增加 31 家，加盟店占比提升至 84.39% ；新增中端品牌 26 家，中端占比提升至 25.15% 。虽然 1 月为淡季叠加春节扰动，仍有迹可循：中端品牌 RevPAR 增速更高，中端和加盟店占比提升趋势延续，看好龙头对行业的整合 维持“增持”评级。

中端：整体RevPAR增长靓丽，主力品牌ADR分化

1 月国内中端品牌平均 OCC/ADR/RevPAR 81.5%/248.38/202.43 元，同比增长 8.49 pct/1.22%/12.99% ， RevPAR 增长靓丽，但各中端主力品牌 ADR 表现有所分化：锦江都城 / 麗枫 / 喆啡 / 维也纳酒店 ADR 同比增速为 -2.20%/-3.77%/3.82% /1.40% ，环比变化 -3.97/-10.88/-9.35/-0.75 pct ，维也纳表现相对稳定。受益于提价，四大主力品牌 RevPAR 增速分别为 17.3%/3.6%/17.3%/15.7% ，环比变动 14.95/0.38/-10.73/14.06 pct 。海外中端酒店表现疲软， OCC/ADR/RevPAR 增长 1.26 pct/-6.21% /-3.84% 。

经济型：OCC增长，ADR下滑，RevPAR增速低于中端

1 月国内经济型品牌平均 OCC/ADR/RevPAR 73.07%/146.92/107.35 元，同比增长 6.09 pct/-3.80%/4.95% ，整体表现弱于中端酒店，各经济型主力品牌 ADR 均有不同幅度下滑。锦江之星 OCC/ADR/RevPAR 同比增长 6.34 pct/-1.45% /10.55 %, 增速环比提升 4.25/-3.11/6.0 pct; 七天酒店 OCC/ADR /RevPAR 同比增长 4.97 pct/-6.25%/0.60%, 增速环比提升 9.45/-11.65/0.84 pct 。锦江之星 RevPAR 增速显著高于七天酒店。海外经济型酒店 OCC/ADR/RevPAR 同比增长 2.89 pct / -1.57 %/3.68% 。

1月开店速度大幅下降，继续发力提升加盟店和中端门店占比

18 年 1 月净开业酒店 25 家达到 6719 家，环比减少 60 家（ 17 年 12 月净增 85 家），同比减少 121 家（ 17 年 1 月净增 146 家），开店速度明显放缓。从开店结构来看，公司继续坚持加盟扩张和发力中端战略。加盟店净增加 31 家，直营店减少 6 家，加盟占比提升至 84.39% ；经济型酒店净减少 1 家，中端净增加 26 家，中端占比提升至 25.15% 。

18 年酒店行业高景气延续，维持公司“增持”评级

18 年国内酒店高景气度延续，公司作为国内规模最大酒店集团，产品体系完善，加盟和中端酒店占比持续提升，建议积极关注整合进程带来盈利能力改善。维持公司盈利预测， 2017-2019 年 EPS 0.95/1.18 /1.29 元，对应 PE 39.99/32.00/29.26 倍，参考华住酒店、首旅酒店 18 年平均 PE 34.1 倍，给予公司 18 年目标 PE 34-36 倍，上调目标价至 40.12-42.48 元，维持“增持”评级。

风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；整合不达预期风险。

春节扰动， 1 月国内 OCC 同比大幅提升带动 RevPAR 高增长。 公司公布 18 年 1 月经营数据，中国境内主要品牌整体 OCC/ADR/RevPAR 75.84%/182.44/138.31 元，同比增长 7.37 pct/3.3%/14.4% ， OCC 显著提高，我们预计主要因为 18 年春节和 17 年错位。境外品牌 OCC/ADR/RevPAR 55.43%/54.33/30.12 欧元，同比增长 2.63 pct/-4.2%/0.57% 。 1 月新开门店 25 家，其中直营店减少 6 家，加盟店增加 31 家，加盟店占比提升至 84.39% ；新增中端品牌 26 家，中端占比提升至 25.15% 。虽然 1 月为淡季叠加春节扰动，仍有迹可循：中端品牌 RevPAR 增速更高，中端和加盟店占比提升趋势延续，看好龙头对行业的整合，维持“增持”评级。

中端：整体 RevPAR 增长靓丽，主力品牌 ADR 分化。 1 月国内中端品牌平均 OCC/ADR/RevPAR81.5%/248.38/202.43 元，同比增长 8.49pct/1.22%/12.99% ， RevPAR 增长靓丽，但各中端主力品牌 ADR 表现有所分化：锦江都城 / 麗 枫 / 喆 啡 / 维也纳酒店 ADR 同比增速为 -2.20%/-3.77%/3.82%/1.40% ，环比变化 -3.97/-10.88/-9.35/-0.75 pct ，维也纳表现相对稳定。受益于提价，四大主力品牌 RevPAR 增速分别为 17.3%/3.6%/17.3%/15.7% ，环比变动 14.95/0.38/-10.73/14.06 pct 。海外中端酒店表现疲软， OCC/ADR /RevPAR 同比增长 1.26 pct/-6.21%/-3.84% 。

经济型： OCC 增长， ADR 下滑， RevPAR 增速低于中端 。 1 月国内经济型品牌平均 OCC/ADR/RevPAR73.07%/146.92/107.35 元，同比增长 6.09pct/-3.80% /4.95% ，整体表现弱于中端酒店，各经济型主力品牌 ADR 均有不同幅度下滑。锦江之星 OCC/ADR/RevPAR 同比增长 6.34pct/-1.45%/10.55%, 增速环比提升 4.25/-3.11/6.0pct; 七天酒店 OCC/ADR /RevPAR 同比增长 4.97pct/-6.25%/0.60%, 增速环比提升 9.45/-11.65/0.84pct 。锦江之星 RevPAR 增速显著高于七天酒店。海外经济型酒店 OCC/ADR/RevPAR 同比增长 2.89pct/-1.57%/3.68% 。

1 月开店速度大幅下降，继续发力提升加盟店和中端门店占比。 18 年 1 月净开业酒店 25 家达到 6719 家，环比减少 60 家（ 17 年 12 月净增 85 家），同比减少 121 家（ 17 年 1 月净增 146 家），开店速度明显放缓。从开店结构来看，公司继续坚持加盟扩张和发力中端战略。加盟店净增加 31 家，直营店减少 6 家，加盟占比提升至 84.39% ；经济型酒店净减少 1 家，中端净增加 26 家，中端占比提升至 25.15% 。

18 年酒店行业延续高景气，维持“增持”评级。 18 年国内酒店高景气度延续，公司作为国内规模最大酒店集团，产品体系完善，加盟和中端酒店占比持续提升，建议积极关注整合进程带来盈利能力改善。维持公司盈利预测， 2017-2019 年 EPS 0.95/1.18 /1.29 元，对应 PE 39.99/32.00/29.26 倍，参考华住酒店、首旅酒店 18 年平均 PE 34.1 倍，给予公司 18 年目标 PE 34-36 倍，上调目标价至 40.12-42.48 元，维持“增持”评级。

风险提示

需求不达预期风险 ；宏观经济环境变化有可能导致商旅和旅游休闲住宿需求下滑，进而影响公司整体入住率和业绩。

企业经营风险 ；公司在与行业竞争中如果经营管理方面出现问题，可能会影响到整体业务扩张以及经营效率。

整合不达预期风险 ：公司积极推动旗下各子品牌体系酒店前后端的融合，如果业务整合进度不达预期会影响公司整体利润水平。