文章介绍了我国期权市场的情况，指出许多投资者通过购买结构化产品参与期权市场。文章详细阐述了结构化产品的设计原理与风险收益，通过具体产品示例说明了如何用期权构建资产组合实现“保本+浮动收益”。文章还介绍了用场内期权复制保本型结构化产品收益的方法和原理，并讨论了资产配置中期权构建成本的占比问题。
文章首先介绍了我国期权市场的发展历程和结构化产品的概念，指出许多投资者通过购买市场上各类结构化产品参与到期权市场。
文章通过具体产品示例详细阐述了结构化产品的设计原理与风险收益，包括常见的收益结构如牛市价差策略和鲨鱼鳍型障碍期权等。
文章介绍了投资者如何用场内期权自行构建资产组合，复制结构化产品的收益结构，实现“保本+浮动收益”，并讨论了资产配置中期权构建成本的占比问题。
哈喽~我是期权小师妹，期权的事儿，问我咯！
我国期权上线将近十年，很多投资者已经认识到期权独特的风险管理和资产配置功能。事实上，不少投资者即使尚未开立期权账户，但也通过购买市场上各类结构化产品而参与到期权市场之中。
所谓结构化产品，是指将固定收益证券的特征与衍生品特征相结合的一类新型金融产品，最为常见的结构就是“固定收益产品+期权合约”。
如何用期权构建资产组合，实现“保本+浮动收益”呢？我们来深入了解一下结构化产品的设计原理与风险收益。
来源：上交所期权之家
01
常见结构化产品的收益结构
由于期权形式丰富多样、构建方式灵活、收益特点迥异，金融机构可以根据产品需求、客户需求、挂钩标的特征等量身定制相应的策略，从而达到增强收益、控制风险的目的。最常被嵌入到结构化产品中的期权包括牛市价差策略和鲨鱼鳍型障碍期权等。
以市面上某款常见的结构化产品为例，该产品本金100%投资于货币市场、同业存款、债券等低风险投资工具，收益部分与上证50指数挂钩获得浮动收益。产品收益结构如下：
上证50指数价格表现=（期末价格/期初价格-1）*100%
如果上证50指数价格表现大于等于15%，则到期时投资者获得15%的年化收益率；如果上证50指数价格表现小于15%，并且大于或等于1%，则到期时投资者获得的年化收益率为：上证50指数价格表现；如果上证50指数价格表现小于1%，则到期时投资者获得1%的年化收益率。该产品的收益曲线图如下。
接触过交易所场内期权的投资者很容易发现该产品的收益与牛市价差组合策略的收益率结构是一致的。其特点是收益率有上限也有下限，且随着上证50指数的波动，收益率存在连续上涨区间，对应上涨行情。这种结构化产品与牛市价差组合一样，成本较低，在挂钩标的温和上涨时能获得较多的收益。
02
用场内期权复制保本型结构化产品收益
牛市价差策略是场内期权投资者最为熟悉的期权策略之一，它由两个普通欧式期权组合而成。牛市价差策略的构建方式通常为买入一份接近平值的认购期权，再卖出到一份期日相同而行权价较高的认购期权。
目前市场上绝大多数结构化产品都被作为保本理财的替代品，因此其收益特征也表现为“保本+浮动收益”。对于投资者而言，通过场内期权自行构建资产组合，也能达到结构化产品“保本+浮动收益”的效果。
在前文的结构化产品中，因为期权已经内嵌进产品，因此不再需要单独缴纳权利金。那么该产品投资者实际支付的权利金是多少呢？
在一般的牛市价差策略中，净权利金支出等于买入认购期权权利金支出减去卖出认沽期权权利金收入，当标的价格低于低行权价时，组合达到最大亏损，这个亏损即是净权利金。可以看到在这个产品中，最低的收益率仅为1%，低于市场上无风险收益率，这之间的差额即是该产品中期权的净权利金。
假设同期市场上近似的无风险理财产品收益率为4%，则这个结构化产品中的净权金应当为投资规模的3%。此时，该产品的购买者相当于以损失3%的收益换取在行情上涨时获得额外收益（最多11%）的权利。
投资者也可以用场内期权自行构建投资组合来复制结构化产品的收益结构，具体方式是：用资产的绝大部分配置低风险产品，再将剩余的少量资金投资于场内期权产品，实现整个投资组合的“保本+浮动收益”。
至于资产配置中期权构建成本的占比，需要根据无风险利率及投资者投资目标进行调整。一般而言，无风险利率越高，可以将越多的资金投入期权；投资目标越保守，作为期权构建成本的资金应当越少。
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