导言：
在滴滴与神州激战正酣时，滴滴投资人、金沙江创投董事总经理朱啸虎曾两度发文炮轰，《神州专车是典型的伪共享经济》，神州的投资人没有一个站出来回应。
5月9日，蓝湖资本合伙人殷明一文就事论事的文章：《致焦虑的风险投资人》，或许并非有心，顺手提及的当初没投映客的理由，引起了朱啸虎的强烈反弹。
朱啸虎在朋友圈点评说，“关于映客的说法是完全错误的!根本没有看清移动全民直播和PC端受工会控制的直播的差别! 早期风险投资必须保持开放的心态来看待新生事物，否则永远会为自己错过独角兽来找这种牵强的借口![鄙视][鄙视][鄙视]正如今天依然有人‘看不懂’团购，外卖，打车一样。”
这还不算完，1个小时不到，他又转载了一个截图，并附加评论：“10亿美金退出，帮我们赚了1亿多美金的优秀创业者的观点:只会拿数字公式和几套似是而非的理论来质疑，不懂装懂的投资人只能回学校去教书，根本不适合在风浪里搏击！在移动互联网日新月异的今天，我们时刻提醒自己，必须保持谦卑和开放的心态，承认自己不一定能理解新生事物，才有可能取得一些小小的成绩！”
貌似帮金沙江赚了1亿多美金的优秀创业者的观点
资料显示，成立于2015年3月的映客，上线时即获多米音乐500万元天使投资；2015年11月份，映客再次获得赛富基金领投，金沙江创投、紫辉创投跟投的数千万元的A轮投资；2015年12月份，获得昆仑万维领投的8000万元人民币A+轮投资；2016年1月份，昆仑万维向映客追加投资6800万元，取得18%的股权。
朱啸虎是映客的A轮投资人，其将映客与滴滴、饿了么、OFO等一起，视为最得意的投资案例。朱曾不失时机地在所有可能场合为包括映客在内的投资组合PR，甚至在映客陷入刷单丑闻时，还在为其辩解，名曰“以激励用户为目的的运营技巧”（但你确定，这不是默认创始人的举动，是为了数据好看，更容易忽悠下轮投资人接盘？）。
朱啸虎不认同殷明的观点可以理解，他自然绝不容许别人对映客说半个不字，但为什么这一次表达这样激烈？而答案在昨日收盘后揭晓——现在映客正在“卖身”之时。
5月9日，宣亚国际公告，将收购北京蜜莱坞网络科技有限公司（映客）预计不低于50%的股权。交易对方包括：标的公司创始人股东、员工持股平台及机构投资者。
公告中，宣亚国际没有明确此次收购价格。但对照去年9月，昆仑万维以2.1亿元出让其持有的映客3%的股权计算，映客当时保守估值已经达到70亿元（而宣亚国际最新市值只有72亿）。
映客为何不独立上市？
如你所知，相比并购退出获得的回报，独立IPO退出获得的回报更可观。所以，除非迫不得已，无论是公司创始股东还是PE投资人，都希望通过独立IPO退出。
甚至，各投资人士都在津津乐道于，我投了几个IPO，而各大机构都在为基金所投项目的IPO退出率暗中较劲——今年，你们家有几个IPO？
但映客为什么不直接IPO？显然不是不屑。那么，其为何着急出让控股权？
据娱乐资本论报道，一位直播行业人士猜测，映客可能存在一定的资金缺口。前期有超高的成本投入，后期实际流量下降、用户付费意愿低，失血过多。该人士称：“直播一定要有造血能力，否则，融不到钱，那就是要命了。”
去年直播之风兴起，映客一路高举高打，请来一众明星大咖做直播。“你丑你先睡，我美我直播”的口号也可以看出当时映客在当时80多家直播APP中独占鳌头的自信。
“刘涛、蒋欣直播开场5分钟使服务器瘫痪”、“BIGBANG映客直播权志龙、胜利等现场电话互动，超过600万女粉丝落泪 ”……户外、影院贴片、门户，各种汹涌的分众广告投放让映客换取了较高的市场份额。
有市场营销行业人士向小娱透露，社交软件“派派”之前请来12位明星做代言，在一线城市的办公司楼宇做视频广告，一个季度的市场投放刊例价是4.5亿，实际投入也达到1.2亿。
以此参考当年的映客，其市场投入之高可想而知。但问题是，映客的投入这些成本，并没有足够的收入作支撑。
原本C端的打赏、刷礼物应该是直播应用最理想的变现模式。但从映客近期各种刷量“丑闻”来看，背后则意味着实际流量式微。
有业内人士透露，映客目前的刷量在150-200倍之间，也就是说，直播间内显示有10000名用户，实际可能只有50人，而在这些真实用户中，有付费意愿的可能只有1%。
直播行业的一个隐喻？
去年10月，一份映客直播商业化营销白皮书曝光，映客推出了三个量级的商务合作产品包：600万起价的王牌曝光套餐、1000万起价的内容营销套餐和2000万起价的社交营销套餐。
“没想到现在映客竟要开始卖广告！”有业内人士这样感叹。然而，这一广告销售最终的成绩，并没有对外公开。
在此次收购之前，BAT都有了自己直播平台的亲儿子，腾讯旗下已经有龙珠、斗鱼等直播平台；阿里旗下有淘系直播，以及优酷的来疯直播，百度旗下爱奇艺也有奇秀直播。
映客不仅没有抱上大腿，反而是卖给了一家刚上市不久的公关公司。这似乎并不算一个最好的结局。
事实上，不仅仅是映客，走入下半场的直播行业整体大环境并不乐观，看起来，直播这个曾经的大风口正在回归理性。
在业内人士看来，整个行业的主流都在主打颜值直播，用户陷入审美疲劳，而垂直化领域的直播突围依旧相对困难，想要有表现形式方面的突破已经越来越难。
公关公司为啥收购映客？
以72亿市值收购估值70亿的映客，宣亚国际此次收购可谓引人瞩目。
宣亚国际于今年2月在A股创业板上市，也是继蓝色光标后又一家在A股上市的公关公司。
尽管宣亚国际公关公司中走在前列，但跟蓝色光标这样的大公司还有很大差距，且蓝色光标已经将业务转型为全案策划。2016年蓝色光标营收123.2亿元，净利润6.4亿元。相比之下，宣亚国际2016年营收4.7亿元，净利润5871万元。
宣亚国际正在向数字营销方向转型。从2016年的财报信息来看，宣亚国际的数字营销比例高于传统营销。虽然传统营销和数字营销的毛利率都在下滑，但是前者下滑幅度大于后者。
一位在宣亚国际工作的人士谈到：“宣亚国际是做传统公关起家的，但现在面临很多变化，内容环境跟以前不一样，客户对广告投放平台的选择发生变化，越来越重视新媒体和自媒体，关注怎么跟年轻人沟通，怎么跟做得好的自媒体一起制造爆点，合作传播。宣亚并没有很早进入数字营销，但意识到了其重要性，比如耗巨资做数字营销平台品推宝。”
有业内人士认为，是否在直播平台投放广告是由客户决定的，宣亚客户集中在汽车、快消、3C等，对直播的看法不一样。“有的会觉得可以跟年轻人结合起来，但也有人认为在直播投放广告的效果不可估量，转化率不高，或是逼格达不到品牌要求。”
接近宣亚国际的人士称：“宣亚原本在直播平台的采购量不大，收购映客后会有更多更好玩的玩法，借助映客平台跟客户，跟直播群体尤其是年轻人更良性的优质内容沟通，这对宣亚来说可能是战略性的也是最重要的。”
映客创始人奉佑生曾公开表示广告市场是直播平台未来非常大的增长点。“直播平台免费观看并根据意愿打赏的模式其实是个初级形态，现在的电视广告的市场份额有1000多亿，但映客的直播广告才刚刚开始。”
数字营销几乎已经成为公关公司的转型方向，直播广告也是映客的重要发展方向。宣亚收购映客后，二者或许可以业务协同发展。
收购变数在哪？
其实，收购映客也存在诸多变数。对于宣亚国际来说，收购资金压力不小。
公告称，本次交易方式初步确定为，宣亚国际拟全部采用现金方式收购标的公司股权。再加上财务费用，这意味着，宣亚国际可能要准备超过35亿元的现金。钱从哪来？增发还是借钱？
而宣亚国际今年2月登陆创业板，2016年年报显示，公司去年实现营业收入4.67亿元，净利润为5871.01万元。公司2017年一季报显示，截至今年一季度末，公司账上的货币资金只有3.33亿，与并购金额之间还差32亿左右。
宣亚国际若希望通过增发获得现金，势必触碰监管红线。今年2月证监会发布《上市公司非公开发行股票实施细则》修订版，新规规定，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。
即便增发勉强通过证监会审核，资金也捉襟见肘。新规规定，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。而，定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日。按宣亚国际7200万总股本，100元/股（截至4月10日收盘）价格，顶格增发也只能获得14.4亿的资金，这与需要的超过35亿元，还有很大的资金缺口。
尽管对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。但一直以来，优先股、可转债等，由于门槛高、要求多，不少公司无法通过此类方式进行再融资，需要监管层审批，让交易变得更复杂，带来更多不确定性。
因此，上市公司只能选择借款，控股股东、银行还是其他金融机构？但值得注意的是，不少收购方借新还旧、质押买卖的融资模式，引起监管部门的注意，后者对于上市公司杠杆收购的紧箍咒在逐渐收紧，而涉及资金杠杆，包括资金来源，不同来源和途径的资金成本等都有严格的披露标准。
而宣亚国际面临的问题是，映客财务数据，预期将给上市公司带来什么样的压力。
是否后悔没投映客？
最后回顾下，殷明的故事，他是这样说的：
2015 年，一家叫映客的移动直播 app 在资本市场大热。蓝湖的一位同事在 A 轮把这个项目带到了投委会上，他的观点是，秀场直播是一个被验证的赚钱模式，移动端的秀场产品都刚刚起步，公司已经有 10 万的 DAU，流量和收入快速增长，很多投资机构给了 term sheet，蓝湖应该快速参与这场竞争。
在那次投委会上，蓝湖资本合伙人问了项目团队几个问题：
1. 竖屏秀场直播相比传统直播产品的体验提升点是什么？能否持续构成差异和壁垒？
2. 公司增长固然迅速，但隔月留存率持续只有10%，是什么原因？长期是否可以改善？
3. 创始人看起来对秀场模式的需求敏感，但并不是我们认为的 A 类的产品经理，是否是我们愿意合作十年的创始人？
项目团队给殷明的反馈是，因为竞争激烈来不及做调研，有些答案当下也想不通，但我们现在不拍板公司就和别人签协议了。于是那一次蓝湖资本放弃了那个投资机会。
后来映客拿到融资后，经历了一轮非常迅猛的增长，在 appstore 很长一段时间排名免费榜第一，蓝湖举荐这个项目的同事微信问殷明是否后悔，后者只回了七个字“有所为有所不为”。
殷明认为，这样回答的道理其实很简单，作为基金的管理人，需要在基金内部营造具有高度一致性的投资标准，而不是让团队陷入 momentum driven （注：源自股票市场的概念，即当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买卖股票的投资策略）的浮躁之中。
他表示，也许映客能够成为一个不错的赚钱的公司，甚至在 A 股上市短期内拿到 100 倍的市盈率，但一个无法想明白长期竞争壁垒的公司，即使数字再诱人，蓝湖也不应该开枪，因为过去我们经历过的增长陷阱和教训实在太多了。
后来的故事大家应该很清楚，流量大户陌陌、斗鱼、奇虎都快速切入了这个产品形态。而根据蓝湖的监测，映客因无法在头部主播的供给端形成控制，进而流量也出现了明显的下跌，百度指数更是暴跌了 70%。
殷明时常提醒自己和蓝湖的同事，早期投资绝不是一个简单的依靠覆盖和概率来取胜的游戏，必须有坚定的价值系统才可以不被市场上的各种风口扰乱了心神。
年轻的投资人总会倾向于较高的风险偏好，认为一年投出十多个项目才能提高独角兽的击中率，而全然不考虑几年后投后管理的巨大压力以及失败率较高的积重难返。
殷明指出，“我们应该为自己的每一次决策负责，认清这是一个漫长的个人信用积累的过程，做早期投资的人注定无法成为规模驱动的资产管理者，但依然可以依靠远高于市场平均回报的 IRR 来赢得长期出资人的尊重。”
本文整理自钱皓频道，素材来源创投智汇、刺猬公社。
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