我们在报告《云南城投怎么看？》（20220918）中对云南省属国企债务到期情况进行了分析，
云南省债务主要集中于省属国企和昆明市平台，本文将对昆明市城投债务进行分析，以供投资者参考。
经济财政债务情况：
2021年，昆明市GDP7,222.50亿元，在云南省内16个地级市中排名第1，GDP增速7.26%，在云南省内排名第15，产业结构以第三产业为主，支柱产业主要为旅游文化业、制造业、医药、烟草等。截至2023年1月9日，市内共31家上市公司。
2020年以来，昆明市政府性基金收入下滑明显叠加一般公共预算收入增速缓慢，
或对昆明市整体综合财力有一定影响。近年来，昆明市一般公共预算收入上升缓慢，2018-2021年，同比增速分别为6.20%、5.78%、3.24%和5.94%。2018-2020年，政府性基金收入超过一般公共预算收入，但自2020年以来，政府性基金收入呈下降趋势，其中2020年和2021年同比分别下降22.88%和38.80%。
昆明市全口径债务以城投有息债务为主，
2015年以来，地方政府债务增速很低，城投有息债务增速持续高于地方政府债务增速，其中2016年达到30.36%，2017-2021年增速在3-9%水平。2019-2021年，昆明市调整债务率分别为263.66%、290.07%和345.18%，呈增长趋势。
地区金融资源：根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权2个因素在地区金融资源中尤为重要。
昆明市有1家城商行富滇银行股份有限公司和2家农商行。根据样本城投授信数据，城农商行给予城投的授信较小，主要还是省内国有大型商业银行、政策性银行及股份制商业银行给予的授信规模较大，合计占比近九成。根据2022年三季报数据，昆明市政府共持有3家上市公司股权，按2023年1月9日市值计算，合计市值36.55亿元。
债务压力：目前昆明市有存续债的城投共15家，包括11家地市级平台、2家地市（开发区）级平台和2家区县级平台。
平台数量较多，债务负担主要集中在市本级，截至2023年1月9日，地市级、地市（开发区）级和区县级城投存续债余额分别为649.08亿元、22.50亿元和38.00亿元，占比分别为91.47%、3.17%和5.36%。
从债券到期压力看， 2023-2025年到期规模分别为273.10亿元、266.63亿元和136.85亿元；
交产股份、公租房公司和昆明交投3家城投存续债余额规模较大，分别为129.89亿元、116.15亿元和92.45亿元，其中2023年，公租房公司、昆明交投、昆明滇投和交产股份债券到期规模较大，分别为52.75亿元、50.00亿元、35.00亿元和27.50亿元。
从信用利差看，2021以来，昆明市城投信用利差呈上行态势，
2022年9月15日，云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“云南康旅”）发布债券持有人会议，拟提前兑付债券，并于10月13日完成全部债券的兑付。从信用利差看，云南康旅提前兑付对昆明市城投信心提升影响微小。
具体主体看，昆明轨道和昆明交投为区域内主要平台，虽总有息债务规模较大，但已属区域内认可度较高的平台，
其中昆明交投短期偿
付压力较大且2023年到期债券规模达50亿元，相对应估值水平高于昆明轨道。交产股份层级较低、且短期有息债务规模较大、2023年债券到期规模27.50亿元，昆明滇投短期有息债务规模达133.47亿元，占总有息债务规模比例为45.74%，2家城投当前估值水平均较高。昆明土投、公租房公司和昆明滇投估值水平紧随其后，三家城投当前有息债务规模及短期有息债务规模均较高。
风险提示：
城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：
《昆明城投怎么看？》
发布时间：2023年1月11日
