【晨观方正】维力医疗更新 / 集运观点更新 20240711

今天是2024年7月11日星期四，农历六月初六。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

事件： 公司发布2023年度报告和2024年一季度报告，全年营收13.88亿元（+1.79%），归母净利润1.92亿元（+15.56%），扣非净利润1.8亿元（+23.25%）； 23Q4营收4.11亿元（+14.41%），归母净利润0.49亿元（+67.08%），扣非净利润0.48亿元（+136.86%）； 24Q1营收3.09亿元（-14.49%），归母净利润0.5亿元（-3.54%），扣非净利润0.47亿元（-0.68%）。

点评：

1.  主营业务稳健增长，23Q4业绩超预期。在国内政策扰动、国外客户去库存等影响下，23年公司主营业务整体稳健增长，实现营收13.7亿元（+1%），其中麻醉收入4.7亿元（+14%），导尿收入3.8亿元（-10%），泌尿外科收入2亿元（+4%），护理收入1.4亿元（-15%），呼吸线收入0.9亿元（+36%），血透线收入0.7亿元（-16%）。

2.  国内市场整体稳健，海外新增大客户+自主品牌出海驱动强劲增长。23年上半年手术需求释放，但下半年受行业整顿影响，随着学术活动逐渐恢复，国内市场整体正增长，营收7.2亿元（+2%）；海外上半年大客户去库存影响较大，下半年订单逐渐恢复，且新增3个大客户并已逐渐开始稳定生产出货，还有在研海外大客户项目20个左右，将逐渐贡献增量，同时以清石鞘为突破口开始自主品牌出海，覆盖比利时、巴西、巴基斯坦等10个新市场，并以精密尿袋为核心产品铺开欧洲销售，海外增长动力强劲。

3.  费用端保持相对平稳，产品结构调整带动盈利水平优化。23年公司销售费率为11.4%、管理费率为9.6%，研发费率为6.8%（+0.8pct），基本保持平稳。利润端，23年毛利率为45.9%（+2.7pct），净利率为14.7%（+1.7pct），国内业务毛利率为57%（+0.1pct），国外业务毛利率为34.2%（+5.6pct），主要是清石鞘等高毛利创新产品出海，相较于低毛利代工业务，海外产品结构进一步调整，促进盈利水平提升；24Q1毛利率为47%，净利率为17%，利润率持续优化。

盈利预测： 我们预计公司2024-2026年营收分别为17.22、21.26、26.28亿元，同比增速分别为24.06%、23.51%、23.58%，归母净利润分别为2.44、3.1、3.93亿元，同比增速分别为26.76%、26.94%