专栏名称: 英博前瞻

许英博，前瞻研究首席分析师，原中信证券汽车行业首席分析师。中信证券前瞻研究团队成立于2016年7月。团队当前研究立足于大信息为主的前瞻科技，研究方向包括：智能电动共享汽车前瞻、物联网、云计算、VR、AI等。

为何本轮TMT行情可持续？从科技类ETF说起｜英博前瞻

英博前瞻 · 公众号 · · 2020-02-24 17:14

正文

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许英博，科技产业首席分析师， 010-60838704

陈俊云，前瞻研究高级分析师，0755-23835437

秦培景，策略首席分析师，021- 20262130

核心观点：

年初至今，TMT领涨A股。TMT板块强势主要源于：科技板块较强的成长预期和弹性，全球科技基本面进入2-3年的上行周期。此外，科技类ETF持续发行，亦给板块带来更多流动性和热度。当前，A股20只科技类ETF在交易产品市值总计304亿元。据不完全统计，未来仍有20只科技类ETF新产品待发行，参考已发行同类产品规模，我们预计将为TMT板块带来约300亿元增量资金。TMT板块主流估值处于10年历史中高位，但除半导体、消费电子外，多数子板块估值处于历史中游。综合考虑基本面、估值、科技类ETF未来发行情况，我们判断本轮TMT行情仍将持续。未来TMT行情，将从电子为主，向计算机、通信、传媒行业扩散。

投资要点

科技类ETF：2019年是发行大年，未来还有近20只产品申报，料将持续驱动TMT行情。 目前国内已有超过20只科技类ETF上市交易，其中2019年新设发行产品数量超总数的80%。已发行科技类ETF基金加总市值约304亿元。 2020年以来，电子、计算机、通信、传媒分别上涨32%、28%、15%、13%，同期上证指数-0.3%、创业板指+23.8%。 科技股涨幅居前，科技类ETF产品的交易活跃度亦较高，头部产品华宝中证科技龙头ETF、华夏5G通信主题ETF、国泰半导体ETF等最近一周日均换手率分别达9%、12%、22%。此外，目前在申请、获批待发行的科技类ETF产品数量还有近20只，如参考已发行同类产品的平均规模，我们预计上述待发行产品将为TMT板块带来约300亿元的新增资金，进一步提升科技股的流动性和活跃度。

公募基金：3Q2019开始大幅增配TMT，当前电子板块持仓占比9.9%，计算机、通信、传媒等板块仍有提升空间。 国内偏股型公募基金自2019Q3以来大幅加仓TMT。2019Q4，电子板块持仓比重9.9%，达到过去5年96%分位，计算机、通信、传媒板块持仓比重分别为3.3%、2.0%、2.8%，对应历史持仓分位值在10%~34%之间。按自由流通市值测算，当前，电子、计算机、通信、传媒占市场的比重分别为7.4%、4.8%、2.2%、2.5%。除科技类ETF外，股票型公募基金也是增仓TMT板块的重要力量。考虑到基金持仓结构，以及云计算、5G、AR/VR等产业趋势，我们判断未来的TMT行情，将从电子为主，向计算机、通信、传媒行业扩散。

A股科技板块：基本面料进入2~3年上行周期，整体估值略高于历史均值。 我们认为当前正处于“移动互联网”红利向“5AIoT”红利发展的过程中。5G、AI、IoT、SaaS云计算等科技进步逐渐落地，孕育科技新周期。在国内经济相对平淡的背景下，TMT科技公司的成长预期较强，优势有望持续体现。此外，在中美科技竞速的背景下，中国本土科技力量有望获得更多支持和关注。估值层面，当前A股TMT板块整体估值水平略高于10年期历史均值，但行业结构分化明显。半导体、消费电子等热门板块的估值水平已回升至历史中高位置。考虑到基本面和估值因素，我们判断，计算机、通信、传媒等行业的估值仍有较大提升空间。

美国市场经验：科技类ETF是长周期值得重视的投资品种，亦对市场有较大影响。 截至2018年，美国ETF产品净资产规模达到3.4万亿美元，十年时间累计增长近5倍，全球占比高达71%。ETF产品数量高达3371个，仅次于主动型共同基金。过去十年，资金持续从主动型共同基金等涌入ETF基金，累计流入达规模达1.8万亿美元。美股ETF规模增长、同期标普指数涨跌幅存在明显的正相关性。参考美国经验，TMT科技板块行情、科技类ETF产品发行规模之间正向循环仍将持续强化。

风险因素： 新冠疫情发展导致TMT产业链受到长期较大的负面影响侵蚀2020年盈利；科技产业发展不及预期的风险；基金募集未达成目标的风险；市场波动性加剧风险；市场流动性充沛和同向化导致过涨过跌的风险等。

报告缘起

今年以来，A股科技股继续延续去年三季度以来的强劲势头，自年初到2月21日，电子（CS）、计算机（CS）、通信（CS）、传媒（CS）分别上涨32%、28%、15%、13%，领涨市场。科技板块的快速上行亦使得科技类ETF产品发行持续火爆，并带来相应的增量资金。当前市场关注科技类ETF等新增流动性不断注入，对科技板块后续走势的影响。本篇专题亦主要从科技类ETF规模、当前市场持仓结构、板块基本面&估值水平等核心要素出发，探讨国内科技板块短期可能走势。

科技类ETF：快速崛起，亦成为板块上行重要推力

国内科技类ETF市场快速崛起。 具有工具化特点、低费率、持仓透明度高、交易便捷的ETF将有望成为国内资管行业尤其是公募基金在产品布局上的新方向。2019年，A股ETF规模增长2413亿元至5132亿元。ETF产品的突出优点，叠加国内经济新旧发展动能转换，带来的市场对科技产业长周期的良好预期，驱动国内科技类ETF相关产品的快速增长，目前国内已有超过20支科技类ETF上市交易，其中2019年超过80%产品为2019年新设发行，累计市值超过304亿元。进入2020年，科技类ETF发行热情不减，目前在申请、获批待发行的产品数量近20只，参考目前在交易科技类ETF产品规模，近期新科技类ETF产品上市后单只规模15亿元左右，则预计会A股带来300亿元左右新增资金。

国内科技类ETF亦是近期板块快速上行重要推动力之一。 目前上市科技类ETF产品均具有较高的交易活跃度，例如头部产品华宝中证科技龙头ETF、华夏中证5G通信主题ETF、国泰CES半导体ETF最近一周日均换手率分别为9%、12%、22%。同时结合公募基金、科技类ETF季度重仓个股较高相似性，以及最近科技板块各子板块涨幅表现来看，我们认为，科技类ETF是推动本轮A股科技板块股价上行的重要驱动力之一，而科技股的上涨行情、科技类ETF增量资金不断流入亦有望相互不断强化。

公募持仓：计算机、通信、传媒仍有提升空间

从公募基金季报统计数据来看，自2019Q3以来，在科技板块，国内偏股型公募基金加仓的方向主要集中于电子板块，截止2019Q4，电子板块持仓比重已经达到9.9%，达到过去5年的96%分位，而计算机、通信、传媒板块持仓比重分别为3.25%、2.01%、2.80%，对应历史持仓分位值则仍在10%~34%之间。今年以来，考虑到科技板块的强劲表现，我们预计市场仍在继续加仓科技板块，而加仓主要方向则可能集中于电子、计算机板块。结合目前A股市场各一级行业自由流通市值占比数据，并考虑到近期基金对科技板块的可能增配，目前来看，除了电子板块超配明显之外，计算机、通信、传媒板块配置比例尚在合理区间。

为何本轮TMT行情可持续？从科技类ETF说起｜英博前瞻

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