经济在等什么？

【预见经济：拾贰月】

若明方向，为何驻足。

内需方面，房地产脉冲趋势回落，保交楼资金缺口仍处历史高位。专项债资金拨付加快下基建有提速，石油沥青开工率等实物量逆季节抬升。“以旧换新”拉动汽车、家电等限额以上商品消费，但PMI从业人员为表征的劳动力市场景气度再次回落，压制整体消费。

海外方面，特朗普密集发布关税威胁，其政策不确定性助推强势美元。人民币汇率相应加大调整，逆周期因子等稳汇率操作显著增强。美国综合PMI超预期回升，引领全球基本面修复。贸易“抢跑”迹象初显，美国港口卸载船数抬升，我国新出口订单超季节回升。

价格方面，美元升值引领国际大宗商品价格下行，“以价换量”仍是国内市场基本格局。“以旧换新”并未拉动汽车、家电等价格，经销商开启新一轮价格战。历史来看，我国GDP平减指数由内需而非外需主导，且价格持续低位时间越长，微观主体预期就更固化。

政策方面，短期仍处一揽子增量政策落地推进和观察阶段，加之经济增速“在5%的左一点或是右一点，都可以接受”，政策加码概率有限。历史上，当关税加征未落地、出口尚好时，财政、货币发力亦审慎。地产脉冲放缓叠加地方化债，信贷增速趋缓或更显著。

图. 政策观察，还是续力？

来源：WIND，笔者测算

注：数据根据月度工业、服务业等拟合。

风险提示：预期非线性变化。