【东北固收刘哲铭】经济周报：加强两用物项出口管制，减产对油价提振有限

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-12-09 08:48

正文

报告摘要

【 东北固收高频经济景气指数：环比上行 】

本周“东北固收高频经济景气指数”录得55， 环比前值回升。 本周股市表现不错带动股债汇商大类资产隐含的经济增长预期回升，化工类工业生产开工率上行，有色金属价格上涨，均对高频经济景气度形成支撑。不过重点电厂煤炭日耗量下行，新房成交数据走弱，汽车消费亦有回落，一定程度上拖累宏观经济表现。

【 本周重要政策：加强两用物项出口管制，中央举债赤字仍有空间 】

核心关注： 1）商务部公告原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。2）中办、国办发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》。3）新华述评中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。4）央行行长潘功胜称明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，并将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计。

【 月频经济数据变化：制造业景气度修复，服务业扩张速度放缓 】

本周披露财新PMI数据： 11月财新制造业PMI 录得51.5%，环比上月上行1.2个百分点，服务业PMI下行至51.5%，整体来看财新PMI变动趋势和日前统计局披露数据表现一致，制造业景气度继续修复，而服务业经营扩张速度放缓。

【 高频经济指标跟踪：新房购房需求仍弱，减产对油价提振有限 】

1） 土地成交、二手房销售边际回暖，商品房购房需求仍然偏弱，关注增量政策出台的可能性。 本周百城土地成交占地面积和溢价率均有回升，二手房销售面积继续上行。不过二手房挂牌价指数环比跌幅均扩大，且本周30大中城市商品房成交面积走弱，三线城市新房销售处于季节性低位水平，商品房面积存销比转升，居民购房需求整体偏弱。

2） OPEC+延长减产措施基本符合预期，对油价提振作用较为有限。 12月5日，OPEC+举办第38届部长级会议，会议声明OPEC+所有成员国的365万桶/日减产延长至2026年底，220万桶/日的自愿减产延长至2025年3月，不过由于此前市场已对此进行了消化，该消息对油价提振作用较为有限，反而出于对基本面走弱及供给过剩担忧，油价小幅走弱。

3） 开工率数据多数下行，但化工类生产表现不错。 本周重点电厂煤炭日耗量有所下行，日均铁水产量、高炉和石油沥青等开工率边际回落，工业生产逐步进入淡季。不过本周化工类生产表现不错，甲醇、纯碱和涤纶长丝等开工率均有回升。

风险提示： 货币政策和财政政策超预期

东北固收高频经济景气指数：环比上行

本周“东北固收高频经济景气指数”录得55，环比前值回升。 本周股市表现不错带动股债汇商大类资产隐含的经济增长预期回升，化工类工业生产开工率上行，有色金属价格上涨，均对高频经济景气度形成支撑。不过重点电厂煤炭日耗量下行，新房成交数据走弱，汽车消费亦有回落，一定程度上拖累宏观经济表现。

本周重要政策：加强两用物项出口管制，中央举债赤字仍有空间

关于本周政策，重点关注以下四点：

第一， 12月3日，商务部公告原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。 为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，加强相关两用物项对美国出口管制，商务部发布关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告。公告具体内容如下：一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。
第二， 12月5日，中办、国办发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》。 意见要求：实施智能化市政基础设施建设和改造，推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展。以支撑智能网联汽车应用和改善城市出行为切入点，建设城市道路、建筑、公共设施融合感知体系。提升房屋建筑管理智慧化水平。建立房屋使用全生命周期安全管理制度等。
第三， 12月6日，新华述评中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。 从赤字率看，我国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于其他全球主要经济体。地方政府债务支持建设了一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益，既为经济高质量发展提供有力支撑，也是偿债资金的重要来源。可以说，我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。
第四， 金融工作方面： 1）央行行长潘功胜称明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，并将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计。2）股票回购增持贷新要求：借款主体必须为直接持股5%以上的股东；二是贷款期限被限定为最长3年；三是贷款比例设定为不超过90%。

本周重要政策具体如下：

月频经济数据变化：制造业景气度修复，服务业扩张速度放缓

本周披露财新PMI数据：

财新PMI数据： 11月财新制造业PMI录得51.5%，环比上月上行1.2个百分点，服务业PMI下行至51.5%，整体来看财新PMI变动趋势和日前统计局披露数据表现一致，制造业景气度继续修复，而服务业经营扩张速度放缓。

具体来看：

2024年11月财新中国制造业采购经理指数PMI录得51.5%，环比上月上行1.2个百分点，连续两个月位于扩张区间。服务业PMI为51.5%，较10月下降0.5个百分点，整体来看财新PMI变动趋势和日前统计局披露数据表现一致，制造业景气度继续修复，而服务业经营扩张速度放缓。根据财新网报告具体来看：

11月制造业生产指数、新订单指数分别升至2024年7月来、2023年3月来最高，需求基本面改善、新产品发布等因素支撑新订单增长，新出口订单指数亦四个月以来首次位于扩张区间。
财新制造业购进价格和出厂价格继续维持前月上升势头并有所加速，但与统计局制造业PMI价格走势相反。或因财新PMI主要覆盖东部沿海地区中小型及出口导向民营企业，近期出口需求超预期上行对价格端形成一定支撑。
制造业就业指数收缩区间微升，但已连续三个月位于荣枯线下，显示就业情况虽边际改善，但总体仍不乐观。此外新订单增加而企业用工减少，积压工作量指数继续上行。
服务业新订单指数和出口订单指数虽仍在扩张区间，但环比小幅回落。此外，投入品价格下滑但薪酬上升，使得服务业企业面临较大经营压力，销售价格指数因此跌入收缩区间。

整体来看，中国经济在稳增长政策提振及市场调整下显示出一定韧性，但内外需不均衡修复，叠加海外对华加征关税扰动，以及服务业扩张动能减弱等影响，基本面回升持续性仍有待观察。后续需关注12月重要会议及刺激消费等增量政策出台的效力如何。

高频经济指标跟踪：新房购房需求仍弱，减产对油价提振有限

1）土地成交、二手房销售边际回暖，商品房购房需求仍然偏弱，关注增量政策出台的可能性。 本周百城土地成交占地面积和溢价率均有回升，二手房销售面积继续上行。不过除二线城市外，各能级城市二手房挂牌价指数环比跌幅均扩大，以价换量现象仍较为普遍。此外本周30大中城市商品房成交面积走弱，三线城市新房销售处于季节性低位水平，且商品房面积存销比转升，居民购房需求整体偏弱。前期地产刺激政策效力有所放缓，关注后续增量政策出台及年底成交季节性回升的可能性。

2）OPEC+延长减产措施基本符合预期，对油价提振作用较为有限。 12月5日，OPEC+举办第38届部长级会议，会议声明OPEC+所有成员国的365万桶/日的石油减产延长至2026年底，220万桶/日的自愿减产延长至2025年3月，不过由于此前市场已对此进行了消化，该消息对油价提振作用较为有限，反而出于对基本面走弱及供给过剩担忧，油价小幅走弱。近期OECD发布经济展望报告，认为欧洲经济增速或将逐步提升，而中美经济增速在贸易保护主义抬头影响下或有所放缓，且11月“小非农”ADP就业数据走弱，对油价的支撑略有不足。

3）开工率数据多数下行，但化工类生产表现不错。 本周重点电厂煤炭日耗量有所下行，日均铁水产量、高炉和石油沥青等开工率边际回落，工业生产逐步进入淡季。不过本周化工类生产表现不错，甲醇、纯碱和涤纶长丝等开工率均有回升。整体来看生产端热度保持中性，经济基本面延续弱修复，关注年内消费刺激等政策落地后需求端对生产端的带动效果如何，同时也需关注美国加征关税前“抢出口”行为的强度对工业生产的边际影响。

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