作者：易培，建行新加坡分行
【美元篇】
首先看2024资金利率走势，各阶段特征明显：
上半年，利率持平，曲线平坦，1M到1Y的利率都在5.6%附近徘徊。
三季度，利率明显走低，曲线倒挂，对未来降息的定价超过了期限溢价，1M vs 1Y的利差最低到-65bps附近。
四季度，利率下行趋缓，曲线重回平坦，因为美国经济表现出韧性，市场预期未来降息次数减少。
此外，每个期限还各有特点。
1M期限的利率季末信用利差走高，尤其是一、四季度超过40bps。
3M、6M期限的信用利差全年较为平稳，仅在9月末因为资金利率下行速度不及SOFR IRS利率而被动拉宽。
1Y期限的滞后性最为明显，信用利差在三季度被动拉宽到平均74bps；而四季度在IRS利率回升阶段又缩窄到平均39bps。
聊完价格，下面看看整体的流动性状况。
美元资金市场在2024年较上一年度更为平稳，仅在8月前后因为美国降息预期见顶、日元套息交易逆转而短暂收紧。平稳性从下面的美元资金情绪指数也可以看出来，全年大部分时候在50轴以下波动。
（来源：CFETS-NEX 《2024年外币资金年报》）
可以从两个方面解释：
1、从全球来看，虽然利率下行期往往因为信用状况恶化而市场出借意愿下降，但此次由于美国经济的韧性，这种情况并未出现；
2、在国内，外币存款规模稳步回升。
（数据来源：中国人民银行，国家外汇管理局）
并且，自2023年11月到2024年7月，境外机构投资者加大了对国内债券（尤其是人民币NCD）的投资，其购债资金大都来自“融入美元+USDCNY外汇掉期（近端卖出美元买入人民币）”，这也带来了美元的流入，从而使得国内资金较为充裕。
（数据来源：国家外汇管理局，上清所）
