3月国内制造业PMI超预期回升至扩展区间，板块上行趋势不变—
—中泰
大宗金属周报（2
024-03-31
）
本周关键词：
美联储压制市场降息预期、国内
PMI
超预期上行、铜铝周内去库
。
一、投资建议：
维持“增持”评级
1
）贵金属
：本周美国经济数据整体韧性，美联储压缩市场降息预期，但去全球化背景下，金价保持上升趋势，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度
。
2
）大宗金属
：国内制造业
PMI
超预期上行，旺季邻近，去库开启——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好
2024
年大宗板块的投资表现
。
二、行情回顾
大宗价格涨跌互现：
1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.3%、1.1%、0.8%、-1.8%、-0.9%、-2.9%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为0.3%、1.6%、3.6%、-1.3%、0.5%、-2.8%；2）COMEX黄金收于2238.40美元/盎司，环比上涨3.63%，SHFE黄金收于531.30元/克，环比上涨3.67%；3）
本周有色行业指数跑赢市场
，申万有色金属指数收于4,542.31点，环比上涨3.72%，跑赢上证综指3.94个百分点，贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料的涨跌幅分别为9.87%、5.97%、2.30%、-2.26%、-3.22%。
三、宏观“三因素”总结
筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美联储释放鸽派信号；全球制造业PMI突破荣枯线。
具体来看：
1）
国内2月工业企业利润累计同比有所回升，3月制造业PMI超预期上行
：2月工业企业利润累计同比为10.2%（前值-2.3%），2月服务贸易差额当月值为-176.44亿美元（前值-235.09亿美元），3月国内制造业PMI为50.8（预期50.1，前值49.1），国内制造业超预期修复。
2）
美国2月核心PCE物价指数同比有所回落
：2023年第四季度GDP（终值）环比折年率为3.4%（前值4.9%，预期3.2%）；2月核心PCE物价指数同比为2.78%（前值2.88%）；2月个人消费支出季调为191,890.4亿美元（前值190,435.9亿美元），人均可支配收入折年数季调为61,579美元（前值61,449美元）。
3）
欧元区3月经济景气指数季调超预期回升
：3月经济景气指数96.3（前值95.5，预期95.8），工业信心指数-8.8（前值-9.4，预期-9.0）；欧元区2月M1同比-7.79%（前值-8.66%），M2同比-0.59%（前值-1.13%），M3同比为0.38%（前值0.10%）。
4）
2月全球制造业景气度回升
：2月全球制造业PMI为50.3，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
四、贵金属：去全球化背景下，黄金保持上升趋势
周内，十年期美债实际收益率1.88%，环比+0.01pcts，实际收益率模型计算的残差为1393.8美元/盎司，环比+91.6美元/盎司；美国2023年第四季度GDP终值等数据显示美国经济仍具备韧性，核心PCE虽有所回落但仍高于，市场再度交易年内美元降息时间以及是否会晚于其他将降息国家，贵金属价格有所上升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
五、大宗金属：周内大宗开始去库，基本金属价格维持高位
海外经济数据显示韧性，美联储降息预期再受打击，美元指数回升，基本金属价格整体承压，但国内旺季有望开启，对金属价格形成支撑。
1、对于电解铝，宏观与基本面共振，铝价持续强势。
供应方
面，
本周四川电解铝企业继续由于技改原因减产，云南电解铝企业有所复产。因此本周电解铝行业产量较上周增加。截至目前，电解铝行业开工产能
4208.3
万吨，较上周上升
5.5
万吨
。
库存方面，
社会库存
86.5
万吨，较上周上升
1.4
万吨，但周内开始去库，铝棒库存维持去库状态。
需求方面，
多数铝加工板块消费端仍有亮点，短期开工将持续向好
。成本方面，目前电解铝
90
分位成本
17810
元
/
吨
。
1）氧化铝价格3315元/吨，环比下降0.09%，氧化铝成本2999元/吨，环比下降0.03%，吨毛利316元/吨，环比下降2元/吨。
2）预焙阳极方面，周内均价4533/吨，环比持平；
考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4652元/吨，环比上升1.05%，周内平均吨毛利-119元/吨，环比下降23.23%；
不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4777元/吨，环比下降0.49%，周内平均吨毛利-245元/吨，环比下降3.07%。
3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16111元/吨，环比下降0.71%，长江现货铝价19490元/吨，环比上升1.09%，吨铝盈利2243元，环比上升10.67%。
总结来看
，宏观面上来看，国内方面持续出台利好信息提振市场信心，俄乌局势愈演愈烈，金属产品受到提振。基本面方面，供应端云南电解铝已经开始启槽复产但相关部门预测4月份云南地区降水或偏少2至5成，后续云南电解铝复产存在被搁置的可能性。同时，下游消费持续向好，库存拐点出现，基本面与宏观利多共振，铝价持续强势。
2、对于电解铜， CSPT会议精神提振铜市，铜价高位支撑依旧。
供给方面，
现货加工费下行并未遏制，供给瓶颈依旧。
库存方面，
电解铜社会库存
39.09
万吨，环比下降
0.41
万吨。海外
LME+COMEX
铜库存量
13.97
万吨，环比下降
0.20
万吨。
需求方面，
本周企业的生产及新增订单情
况未见好转，企业对后市也难闻乐观，多地现货市场成交清淡
。
总结来看
，3月28日CSPT小组在上海召开一季度总经理办公会议中达成5项共识，宏观方面国内持续出台利好信息，俄乌局势持续恶化，铜价高位支撑依旧。
3、对于锌，下游需求不佳，内外盘重心下跌。
周内，
海外经济数据显示韧性，美联储降息预期再受打击，市场乐观情绪有所消退，叠加黑色价格连续下跌，拖累锌价破位下跌。
供给方面，
百川统计节前国内锌产量
11.09
万吨，环比增
0.25%
；
需求方面，
锌价下跌下游消费有所好转，单整体市场普遍对订单情况持观望态度，下游需求未见明显改善。
库存方面，
七地锌锭库存
19.93
万吨，较上周累库
0.11
万吨
。
4、 对于钢铁，钢材产量季节性回升，需求回升落空。
黑色系价格
偏弱运行，铁矿石价格跌幅大于成材。本周黑色系价格下行的驱动仍是在于终端需求改善不及预期，成材需求的“金三”扑空，钢厂日均铁水产量恢复节奏依旧偏慢，周内计划外的检修有所增加，日均铁水产量小幅下降。4月日均铁水产量或难见大规模复产，铁水产量复产或将继续保持缓慢节奏，需求预期转弱导致铁矿石价格跌幅大于成材。周内焦炭第七轮提降落地，尽管钢厂利润在焦炭多轮提降下有明显修复，但是钢厂提产积极性整体不高，黑色系价格表现为弱势运行。
