本文系深潜atom第828篇原创作品
徐太良丨作者
深潜atom工作室丨编辑
推开资本市场的大门后，
绿联科技又迎来了股价“跌跌不休”的新焦虑
。
2024年7月26日，绿联科技登陆深交所创业板，发行价为21.21元/股，开盘价为40.00元/股，上涨88.59%；盘中最高涨至48.88元/股，涨幅约130.46%。
不过好景不长，8月后，绿联科技的股价就迈入下行通道。8月6日，绿联科技股价报收31.04元/股，相较十天前48.88元/股的高点，下跌36.5%。
需要注意的是，尽管隶属创业板，但
绿联科技并非仅靠“讲故事”博取资本市场关注
。过去几年，绿联科技不光持续盈利，并且营收、净利润稳步攀升，具备一定的成长性。
在此背景下，投资者并未坚定持有绿联科技，或许是因为对其未来感到担忧。作为数码周边配件制造商，绿联科技在产品端只能迎合科技巨头的动作被动布局产品线，并且由于没有通过生态、技术等手段构筑深厚的商业护城河，在销售端也处于弱势地位。凡此种种，决定了绿联科技接下来将面临极大的不确定性。
摸准行业风向，绿联业绩稳步攀升
一般而言，未处于转型期的商业公司的业务线相对较为稳定，一定时期内各业务线的营收占比变化不会太大。然而，过去几年，
尽管并未转型，但绿联科技的业务线却有较大变动
。
图源：绿联科技招股书
招股书显示，2021年，绿联科技前三大营收支柱分别为传输类产品、音视频类产品和充电类产品，营收占比分别为35.93%、25.38%和22.91%。到了2023年，绿联科技前三大营收支柱变为了充电类产品、传输类产品和音视频类产品，营收占比分别为32.43%、30.09%和19.78%。
横向对比不难发现，过去三年，绿联科技的传输类产品、音视频类产品营收占比变化不大，唯有
充电类产品业绩突飞猛进
，从此前的“末流”，一跃成为公司最重要的营收支柱，营收占比上涨9.52个百分点。
绿联科技的充电类产品业绩之所以飞速攀升，主要是因为消费电子市场趋势生变。2020年9月推出iPhone 12系列时，苹果不再赠送充电器。此后，部分安卓旗舰也纷纷效仿苹果，不再随机附赠充电器和数据线。
智能手机企业不再随机附赠充电器的本意是为了环保，但由于不同手机有不同的快充协议，消费者不一定拥有匹配的充电器，而官方充电器的价格又十分昂贵，手机厂商不再随机附赠充电器的举措，客观上也为充电器市场带来了增长红利。
民生证券披露的数据显示，2022年，中国有线充电器市场规模为1081亿元，其中快充986亿元，快充市场2020-2022年的复合年增长率为40%。
中国有线充电器市场规模飞速攀升的背景下，绿联科技自然需要加码充电类产品
。财报显示，2021年-2023年，绿联科技充电类产品营收分别为7.88亿元、9.81亿元以及15.57亿元，后两年同比增速分别为24.60%和 58.66%。
图源：安克创新2023年财报
事实上，数码周边配件市场趋势生变的背景下，不止绿联科技一家企业的充电类产品业绩狂飙突进，其他数码周边配件制造商也有类似的变化。以安克创新为例，2023年，其充电储能类产品营收86.04亿元，同比增长25.12%，营收占比49.14%，位列第一大营收支柱。
复盘充电类产品的发展脉络不难发现，
绿联科技的商业模式并不复杂，其主要结合上游消费电子产品的配件缺口，推出针对性的产品
。过去几年，消费电子市场飞速发展，传输、音视频、充电类等配件缺口不断涌现，为绿联科技提供了广阔的成长空间。
这正是过去几年，绿联科技业绩飞速攀升的首要原因。财报显示，2021年-2023年，绿联科技营收分别为34.36亿、38.39亿、48.03亿元，复合年增长率达18.23%；净利润分别为3.05亿、3.30亿、3.94亿元，复合年增长率为13.66%。
缺乏核心竞争力，绿联利润空间极窄
由于绿联科技的配件产品适配标准较为统一，因此，绿联科技并未类似大部分科技公司，采取自产自销的重资产运营模式，而是
自己侧重于功能、外观设计，将大部分产品的生产任务交由合作伙伴负责
。
图源：绿联科技招股书
招股书显示，2021年-2023年，绿联科技外协生产入库数量分别为7440.04万个、7580.65万个以及9524.05万个，数量占比分别为78.28%、79.33%、78.22%；外协生产入库金额分别为13.97亿元、14.6亿元以及19.71亿元，金额占比分别为75.62%、76.12%、78.31%。
整体而言，2021年-2023年，绿联科技入库金额分别为18.47亿元、19.19亿元以及25.16亿元。
横向对比各年的营收数据，绿联科技拥有不小的“剪刀差”，似乎可以斩获很高的利润空间
。
然而，绿联科技的利润空间十分有限。2021年-2023年，绿联科技毛利率分别为37.21%、37.38%和37.6%。对比而言，2023年，安克创新、公牛集团的毛利率分别为43.53%、43.20%，均高于绿联科技。
绿联科技的毛利率之所以落后于竞争对手，主要是因为其
研发力度有限，产品在技术和生态方面缺乏护城河，
只能通过高性价比的销售策略博取消费者市场关注。
图源：绿联科技招股书
招股书显示，2021年-2023年，绿联科技研发费用分别为1.57亿、1.83亿、2.16亿元，分别占各期营收的4.54%、4.78%、4.50%。截至招股书签署日，绿联科技仅拥有17项发明专利。
对比而言，2021年-2023年，安克创新研发费用分别为7.78亿元、10.8亿元和14.14亿元，同比同比增长37.21%、38.82%和30.93%，研发费用率分别为6.19%、7.58%、8.08%，不论是研发费用的绝对值，还是费用率，均高于绿联科技。因研发力度较大，截至2023年末，安克创新在全球共取得173项发明专利。
图源：安克创新
依靠差异化的前沿技术，安克创新正积极布局悠飞智能家居、AnkerMake 3D打印、扫地机器人eufy X10 Pro Omni等智能创新类产品。财报显示，2023年，安克创新智能创新类产品营收45.41 亿元，同比增长 18.72%，占总营收的25.94%。
由于安克创新的智能创新类产品具备一定的差异化，并且拥有一定的生态优势，该业务不光具备较强的成长性，并且利润空间也显著高于普通配件业务。
2023年，安克创新的智能创新类产品毛利率为46.50%，分别比充电储能类产品和智能影音类产品的毛利率高4.24和2.98个百分点，为各产品线毛利率之最。
希冀出海摆脱内卷压力，绿联直面更大挑战
利润空间有限的背景下，如果中国消费电子市场持续释放红利，那么绿联科技靠规模优势也可以博取更亮眼的业绩。但遗憾的是，
随着以智能手机为代表的消费电子产品完成下沉触达，中国消费电子市场红利正逐步收窄
。
IDC数据显示，2023年，中国智能手机市场出货量为2.71亿台，同比下跌5.0%，创近十年来最低出货量记录。
图源：华经产业研究院
这决定了，手机充电器的需求会随之走低。华经产业研究院披露的数据显示，2022年，全球手机充电器行业市场规模为446亿元，预计到2028年将达540亿元，复合年增长率仅为3.24%。
在此背景下，
