❖
事项：
❖社零总额：
2024年11月社零43763亿元，名义同比+3.0%（较前值-1.8pct），三年复合增速+2.2%，低于预期，可选品消费疲弱；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%。1~11月社零442723亿元，名义同比+3.5%，除汽车以外的消费品零售额同比+3.7%
。
❖按消费类型分，
11月份餐饮收入5802亿元，同比+4.0%，三年复合增速+6.2%，其中限额以上+2.5%，三年复合增速+13.8%；商品零售37961亿元，同比+2.8%，三年复合增速+1.6%，其中限额以上+1.2%，三年复合增速+1.3%。限额以上商品零售、餐饮均跑输大盘，其中商品消费环比下滑系双十一战线拉长、前置消费，使得11月基数较高。1~11月餐饮收入50169亿元，同比+5.7%，商品零售392554亿元，同比+3.2%。
❖评论：
❖
饮料、烟酒延续负增长
。
11月CPI同比+0.2%，其中食品烟酒价格同比+0.9%，影响CPI上涨约0.26pct；CPI环比-0.6%，其中食品烟酒类环比-1.7%，影响CPI下降约0.48pct。
粮油食品（当月同比+10.1%，较上月持平，21-24年同期CAGR+6.1%，下同）、饮料（同比-4.3%，-3.4pct，-1.5%）、烟酒（同比-3.1%，-3.0pct，+3.3%）、日用品（同比+1.3%，-7.2pct，-1.6%）
。
❖
受双十一分流影响，11月可选品增速转负。
11月化妆品（同比-26.4%，-66.5
pct，-12.2%），金银珠宝（同比-5.9%，-3.2pct，-1.1%），纺织服装（同比-4.5%，-12.5pct，-0.6%），通讯器材（同比-7.7%，-22.1pct，-3.9%）
，其中化妆品、通讯器材增速领跌。考察21-24年复合增速，可选消费依旧疲弱，购买缺乏动力。
❖
“以旧换新”刺激家电高增，地产政策推动地产链需求回暖。
11月
家电（同比+22.2%，-17.0pct，+1.2%），家具（同比+10.5%，+3.1pct，+2.7%）、装潢建材（同比+2.9%，+8.7pct，-6.0%）
；根据乘联会数据，11月乘用车零售辆同比增长16.5%，
汽车消费端（同比+6.6%，+2.9pct，+5.4%），石油及制品（同比-7.1%，-0.5pct，-0.7%）
，家电、汽车仍延续较高景气度，“国补”政策效果持续释放。
❖
1-11月网上零售额增速7.4%。
1~11月网上零售额140308亿元，累计同比+7.4%。11月网上零售额16676亿元，同比-2.0%，环比-12.3pct。
❖11月实物网上零售渗透率约为30.1%。
1~11月实物网上零售额118059亿元，累计同比+6.8%（较前值-1.5pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别30.1%、26.7%、33.9%；11月实物网上零售额14729亿元，当月同比-2.7%，较上月增速-13.9pct。实物商品网上零售额中，1~11月吃、穿和用类商品累计同比+16.2%/+2.8%/+6.3%，增速稳定。
❖
1-11
月非实物网上零售
22249
亿元，累计
+1.8%
，环比
-0.2pct
。
11
月同比
-0.5%
，环比
+1.7pct
。
❖线下消费复苏进行时。
11月【社零总额-网上零售额】同比+6.2%（较上月+3.9pct）
❖
风险提示：
消费复苏不及预期等。
