专栏名称: 郑武看交运

国泰君安交运研究团队（郑武、岳鑫、皇甫晓晗、陈金海），坚持做最好的基本面研究团队，坚持重视风险的卖方研究。连续十年获评新财富最佳分析师，八次获得新财富第二名。曾获金牛奖第一名，第一财经最佳分析师第一名，水晶球第一名。

【国君交运】建发股份：盈利增长韧性超预期

郑武看交运 · 公众号 · · 2020-01-07 17:38

正文

【报告导 读】

供应链和房地产销售持续高增长，将推动主业利润持续较快增长。一级土地出让，将带来利润的意外之喜。

【投资要点】

1.两年平均股息率6%，维持“增持”评级。 供应链业务增长韧性强，房地产销售持续高增长，一级土地开发增厚利润。预计2019-20年合计归母净利润超百亿元，年均股息率6%。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值和历史平均PE，维持目标价12.20元。

2.供应链业务韧性超预期。 预计2019年供应链业务收入增速15%左右，增长韧性超预期。这一方面来自于公司竞争力，推动市场份额持续提升，销量增速保持20%左右；另一方面来自于大宗商品价格韧性强。随着业务规模扩大，预计采购价格、资金成本、风控体系等竞争力不断加强，市场份额有望继续提升，形成正向循环。

3.房地产业务持续高增长。 建发房地产项目集中在强二线城市，专注于改善型需求，去化率高。2017-19年房地产销售额年复合增速近40%，积极的拿地策略将推动未来销售持续较快增长。2019年开始进入结算高增长期，但是房地产销售高增长和滞后结算，导致销售费用掩盖了结算利润的高增长。

4.一级土地出让增厚利润。 预计2019年底出让的两块一级土地合计贡献归母净利润22亿元，2019-20年公司合计归母净利润百亿元以上，年均股息率6%左右。现有一级土地开发项目可供出让规划建筑面积105万平，潜藏归母净利润数十亿元，有望陆续释放。

5.风险提示。 大宗商品价格大幅下跌，房地产销售减少，房地产销售价格大幅下降，房地产计提大额资产减值损失，融资成本继续大幅增长。