【江山股份（600389）】草甘膦量价齐增，盈利提升，半年度利润增14倍

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-22 07:59

正文

——王喆，黄莉莉，袁健聪

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公司于8月21日晚间发布2017年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入17.23亿元，较上年同期减少46.63%，实现归母净利润0.67亿元，较上年同期增长1,486.92%，业绩表现十分抢眼。报告期公司三项费用总额为 1.49 亿元，同比增加 31.32 %，主要是研发费用、运输费用等同比增长。同时公司预计 2017 年前三季度累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。

评论：环保高压来袭，草甘膦再掀涨价潮，公司持续受益。近期，由于环保核查等因素，草甘膦行业供大于求状况出现极大反转，6月初至今涨幅超过10.5%。供给端，环保督察组陆续入住西南、华东、华北等草甘膦集中产区，其中拥有产能最多的西南地区行业开工率陡降至30%（上半年75%），后两者也分别下降10和15个百分点；库存量也低至1个月左右。需求端，在厂商补货预期，替代百草枯水剂的预期释放，叠加转基因作物放开等多重因素的综合作用下，草甘膦短期需求稳中有升，长期空间潜力巨大。从成本端来看，甘氨酸25%+和黄磷12%+的涨幅加速了落后小产能的出清，进一步优化供需格局，形成价格有力支撑。

环保督察、新产能释放双重受益，酰胺类产品前景广阔。公司酰胺类除草剂因产品含量高、杂质少，近两年在市场上一直供不应求。根据市场需求、销售预测、产品利润及公司产品结构完善的需要，公司拟投资12400万元（自有资金）进行2.6万吨/年的二期技改项目（达产后该产品产能达到4.6吨/年），与其7万吨/年草甘膦形成互补。作为市场规模仅次于氨基酸类（草甘膦、草铵膦）、磺酰脲类的第三大除草剂，高品质的酰胺类除草剂在农业现代化不断加快、种植结构持续调整的今天，市场空间巨大。公司该项目采用国际领先的甲叉法，已被列入农药行业清洁生产技术推行方案，收益前景广阔，预计达产后为公司带来新增营收47632万元，增利8015万元，回收期2,5元。

公司烧碱、蒸汽两产品带动农药外高毛利率业务，如虎添翼。在核心农药业务之外，江山股份还开展了氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务，在2013-2016年上半年草甘膦价格低迷时期担起重任，为公司供给了稳定的营业收入和利润。随着2016年第4季度以来草甘膦价格的强势触底反弹，江山股份核心农药业务业绩将会迅速改善，再加上氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务的稳定贡献，江山股份如虎添翼，未来业绩令人期待。

风险因素：主要产品原材料价格波动；公司新项目进展不达预期。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司下半年业绩表现和长期发展，维持公司2017/18/19的EPS预测分别为0.48/0.67/0.91元，维持目标价25元，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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