【报告导读】
资本市场对于南航退出联盟充满好奇。综合航空业界对于联盟的历史研究文献，我们尝试提出分析框架。
【投资要点】
1.国内网络价值凸显。
航空公司长期投资价值取决于航线时刻资源。南航拥有国内最大的航线网络与批量的干线时刻，未来入驻北京新机场，国际双枢纽网络将成型。维持2018/19/20年EPS预测0.26/0.77/0.99元，维持目标价11.55元，维持“增持”评级。
2.“
少数旅客的航空联盟”。
要讨论去联盟，先了解联盟的缘起。为何民航百年，三大航空联盟20年前才起步？90年代集装箱与欧美制造外包驱动跨国商旅兴起，部分国际旅客不再满足于枢纽-枢纽网络，产生“从任何地方到任何地方”需求。但是，各国法律均不支持航空跨国并购。于是，联盟成为满足国际高频旅客的契约安排。同时，国内高频旅客如本文大多数读者，享受的联盟便利，颇为有限。
3.联盟泛化的新范式。
联盟的合作方式，按紧密度区分依次是：联程、积分、代码共享、航线联营与合资公司。一方面联盟内大量的合作停留在低紧密度的层面，另一方面跨联盟航司越来越多地选择了最高紧密度的合作——合资，如国航国泰/东航吉祥/南航美航。在航空消费大众化的趋势下，国内市场求质，国际市场求量，客户驱动让“联盟泛化”成为新的范式。
4.不同的航司，不同的策略。
国际高频旅客占比高的航司，联盟提升高频旅客黏度的价值创造，超过跨联盟合作的效益。国际航线定位大众消费的航司，去联盟提供了更开放的导流等合作机制。南航宣布自2019年初不再续约天合联盟，过渡期一年。我们预计公司将积极探索双边和多边的网络合作。
5.风险提示。
经济波动导致民航需求波动的风险；油价与汇率风险；时刻与票价政策风险。
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