【德邦·投研新声】对数据多一些乐观，对市场多一些谨慎；扩大消费摆在优先位置，建议把握布局机会（20241216）

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926政策转向后， 当前处于强预期、弱现实阶段， 30年国债破2%，我们认为市场可能过度交易弱现实，短期对强预期重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点， 2%的长期名义利率与长期向好的基本面趋势不符，资产荒是结果而非原因，一致预期也不是没有风险。

风险提示： 国内财政、货币政策超预期变化；国际地缘政治风险超预期显化；房地产市场超预期走弱

11月，M2增速回落，M1降幅继续收窄，社融增速持平，信贷增速回落，地产销售回升带动居民中长贷多增，化债带来现金流改善，存量债务减少或导致新增贷款被低估。化债接力专项债支撑社融，也带来M1降幅继续收窄。“适度宽松”的背后需注意宽货币是手段不是目的，资产荒是交易的结果而非原因，建议谨慎考虑中期的利率债上行风险。

风险提示： （1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）信用违约事件超预期。

对债市而言，“适度宽松货币政策”奠定流动性宽松基础，再加上金融数据本身仍有待进一步企稳回升，债牛趋势的基础仍在。 但也需关注目前快速下行的债市利率是否过度交易了货币政策的“适度宽松”，后续行情演绎中对于经济预期的修复企稳和更加积极的财政政策信号需保持关注；节奏来看，我们认为明年债市可能先交易货币政策宽松，后博弈经济企稳回升，利率先下后上。总体来看，我们维持明年流动性宽松下股债双牛的观点，10债点位或下修至1.6%-1.9%。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

配置策略：整体来看，12月18日美联储降息25bp落地后，我们预计降息节奏将明显放缓，通胀预期反弹，美债利率和美元指数也将二次冲高，但美股大盘可能存在走弱风险，长端美债、XBI、ARK等美股小盘成长也将在短期出现回调，但底部布局机会值得期待。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

高风险、长周期、高成本是药物研发的核心痛点。

AI技术的发展，尤其是生成式AI的落地对靶点发现有重大影响。

AI制药公司商业模式仍处于探索阶段，大额对外授权显示了AI制药公司的发展潜力。

AI制药正在加速落地阶段，影响不可小觑。 我们认为随着AI技术与药物研发的各个场景相结合，或许能够对整个药物研发产生质的影响。大大降低药物研发的时间成本和资金成本，提升药物研发的效果。建议关注持续投入AI研发的制药公司，如恒瑞医药、信立泰、药明康德、晶泰控股、泓博医药、药石科技、成都先导、睿智医药。

整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind 一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

白酒：扩大消费摆在优先位置，建议把握低估值龙头布局机会。 本周举行的中央经济工作会议提出，把全方位扩大国内需求列为明年头号任务，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。随着相关政策细则逐步落地，我们认为25年白酒板块有望逐步企稳回暖，近期酒企召开经销商大会，为明年发展定调，建议把握当前预期较低下的投资机会，25 年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。 （1）啤酒：建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：建议关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：建议关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

火山引擎即将举行《FORCE2024原动力大会》，豆包大模型家族将迎来全线升级。 字节2024年加速AI全栈能力发展，完善的豆包生态夯实竞争力。豆包已成为国内用户最多的ToC AI产品，位居流量王座有望加速C端兑现。

投资建议： 我们认为，字节的流量池优势助力了豆包用户增长率，而模型迭代提升了豆包用户粘性，豆包在日活、累计用户规模的亮眼表现有望成为国内AI应用持续发展的突破口，加速在C端的兑现实现商业闭环。建议关注：1）豆包链：乐鑫科技、润泽科技、汉得信息、掌阅科技、梦网科技、海天瑞声、天键股份、中科蓝讯、炬芯科技；2）AI Agent：金山办公、万兴科技、泛微网络、金蝶国际、福昕软件、彩讯股份、致远互联、鼎捷软件、汉得信息、用友网络、科大讯飞、焦点科技、金证股份、华策影视、中国软件国际等。

风险提示： 技术发展不及预期、AI商业化进展不及预期、用户粘性不及预期等。

推动高水平科技自立自强，芯片国产替代趋势显现。

2025年先立后破，推动新兴战略产业发展。 先立后破，我们认为或先推动部分战略新兴产业局部地区或部分特定领域落地试点。由点及面，在摸索商业闭环的过程中完成规模化落地。从而完成从“主题投资”向“价值投资”的转变。

逆周期调节稳定运营商资本开支，科技创新引领现代化产业体系建设。 政治局会议及中央经济工作会议相继召开。我们认为5G建设高峰期已经结束，或开始进入“下行周期”，对应运营商无线侧的资本开支预计出现下调。但在“逆周期调节”的作用下，明年运营商资本开支或将企稳，至少不会出现显著收缩。此外，从产业体系角度出发，通过核心科技创新引领配套产业链体系建设的发展模式已经初现端倪。赛力斯搭载华为车机系统的问界系列产品在“新势力”车型中销量数据实现“遥遥领先”。算力方面，作为华为算力背板核心供应商的华丰科技或也将迎来业绩的高速发展。

风险提示： 运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。

本周观点： 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长。 整车厂方面， 建议关注 比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、吉利汽车、广汽集团、长安汽车；零部件方面， 建议关注 岱美股份、通用股份、森麒麟、爱柯迪、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、潍柴动力、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、保隆科技、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、腾龙股份、明新旭腾、隆盛科技、银轮股份等。

风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车销量不及预期。

投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。 降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。 2）工业金属。 政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业； 3）新材料。 看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。

风险提示。 美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。