【德邦·投研新声】对数据多一些乐观，对市场多一些谨慎；扩大消费摆在优先位置，建议把握布局机会（20241216）

特别提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施， 通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。 因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

926政策转向后， 当前处于强预期、弱现实阶段， 30年国债破2%，我们认为市场可能过度交易弱现实，短期对强预期重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点， 2%的长期名义利率与长期向好的基本面趋势不符，资产荒是结果而非原因，一致预期也不是没有风险。

风险提示： 国内财政、货币政策超预期变化；国际地缘政治风险超预期显化；房地产市场超预期走弱

11月，M2增速回落，M1降幅继续收窄，社融增速持平，信贷增速回落，地产销售回升带动居民中长贷多增，化债带来现金流改善，存量债务减少或导致新增贷款被低估。化债接力专项债支撑社融，也带来M1降幅继续收窄。“适度宽松”的背后需注意宽货币是手段不是目的，资产荒是交易的结果而非原因，建议谨慎考虑中期的利率债上行风险。

风险提示： （1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）信用违约事件超预期。

对债市而言，“适度宽松货币政策”奠定流动性宽松基础，再加上金融数据本身仍有待进一步企稳回升，债牛趋势的基础仍在。 但也需关注目前快速下行的债市利率是否过度交易了货币政策的“适度宽松”，后续行情演绎中对于经济预期的修复企稳和更加积极的财政政策信号需保持关注；节奏来看，我们认为明年债市可能先交易货币政策宽松，后博弈经济企稳回升，利率先下后上。总体来看，我们维持明年流动性宽松下股债双牛的观点，10债点位或下修至1.6%-1.9%。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

配置策略：整体来看，12月18日美联储降息25bp落地后，我们预计降息节奏将明显放缓，通胀预期反弹，美债利率和美元指数也将二次冲高，但美股大盘可能存在走弱风险，长端美债、XBI、ARK等美股小盘成长也将在短期出现回调，但底部布局机会值得期待。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

高风险、长周期、高成本是药物研发的核心痛点。

AI技术的发展，尤其是生成式AI的落地对靶点发现有重大影响。

AI制药公司商业模式仍处于探索阶段，大额对外授权显示了AI制药公司的发展潜力。

AI制药正在加速落地阶段，影响不可小觑。 我们认为随着AI技术与药物研发的各个场景相结合，或许能够对整个药物研发产生质的影响。大大降低药物研发的时间成本和资金成本，提升药物研发的效果。建议关注持续投入AI研发的制药公司，如恒瑞医药、信立泰、药明康德、晶泰控股、泓博医药、药石科技、成都先导、睿智医药。

整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind 一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

白酒：扩大消费摆在优先位置，建议把握低估值龙头布局机会。 本周举行的中央经济工作会议提出，把全方位扩大国内需求列为明年头号任务，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。随着相关政策细则逐步落地，我们认为25年白酒板块有望逐步企稳回暖，近期酒企召开经销商大会，为明年发展定调，建议把握当前预期较低下的投资机会，25 年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。 （1）啤酒：建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：建议关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：建议关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

火山引擎即将举行《FORCE2024原动力大会》，豆包大模型家族将迎来全线升级。 字节2024年加速AI全栈能力发展，完善的豆包生态夯实竞争力。豆包已成为国内用户最多的ToC AI产品，位居流量王座有望加速C端兑现。

投资建议： 我们认为，字节的流量池优势助力了豆包用户增长率，而模型迭代提升了豆包用户粘性，豆包在日活、累计用户规模的亮眼表现有望成为国内AI应用持续发展的突破口，加速在C端的兑现实现商业闭环。建议关注：1）豆包链：乐鑫科技、润泽科技、汉得信息、掌阅科技、梦网科技、海天瑞声、天键股份、中科蓝讯、炬芯科技；2）AI Agent：金山办公、万兴科技、泛微网络、金蝶国际、福昕软件、彩讯股份、致远互联、鼎捷软件、汉得信息、用友网络、科大讯飞、焦点科技、金证股份、华策影视、中国软件国际等。

风险提示： 技术发展不及预期、AI商业化进展不及预期、用户粘性不及预期等。