（一）本轮全球制造业PMI改善的特点？
本轮制造业PMI回升属于结构性复苏，叠加高利率环境影响，大概率是一轮较弱的复苏周期。
从国别来看，今年1月以来，全球制造业PMI回到50上方，主要国家中，美国、墨西哥、印度、加拿大等制造业PMI回升趋势较好，而欧洲、日韩等国的制造业景气度仍较弱。
美国以及美国供应链国家制造业复苏的核心驱动力，可能主要来自两个方面：
一是美国地产周期的复苏，23年美国新屋销售复苏，当前销量基本回到19年水平；而进入24年，成屋销售也明显回暖，当前销量约恢复到19年的8成、21年的7成。
二是美国耐用品需求回暖、补库周期开启是驱动制造业景气度回升的另一重要因素。
此外，美国4月制造业PMI初值回落至荣枯线下方，低于预期，这并不意味着复苏被证伪（数据存在波动性且终值与初值之间一般也有差异），但复苏有波折与反复，后续进一步跟踪美国供应链国家的制造业景气变化。
（二）美国一季度经济数据低于预期，是否交易“滞胀”的开始？
美国一季度总量数据低于预期，主要来自存货项、贸易项、政府支出项等扰动的因素影响。核心项复苏趋势仍好，比如服务消费、耐用品消费（汽车除外）、住宅投资、设备投资等。
当前交易“滞胀”预期还早，仍是“通胀”预期。
（三）耐用品出口景气度有何变化？
美国一季度耐用品消费数据与耐用品中观数据、中国的出口需求一定程度上可以互相印证。其中：
（1）美国一季度经济数据中，家具和家用设备、其他耐用品的环比折年率为3.9%、14.1%，对GDP分别拉动0.1、0.19个百分点。
（2）相应地，美国零售和批发销售需求中，电子和家电、家具和家居等行业也有回暖迹象。
（3）对应到我国的出口需求中，由于同比基数效应导致3月出口增速出现较大回落，但从两年平均来看3月整体仍延续了前期弱复苏态势，背景是全球制造业结构性弱复苏，带动我国出口增速边际回暖。
当前景气度较高或边际有改善的商品，可关注：电子行业中的存储部件、印刷电路；家电行业中的空调、洗衣机、小家电等；汽车行业中的客车；机械行业中的手用或机用工具、拖拉机、检测仪器等。
（四）耐用品出口受制裁的担忧怎么看？
出口到美国的耐用消费品，大多属于中低端产品（家居、家电、纺织、电子、机械），未来实质性的制裁加码概率不大。
下图中可以看到，美国制造业资本开支的方向主要是计算机、电子等高端产业，并不聚焦于中低端产品。
此外，上市公司资本开支高的方向也主要是科技类与能源类，一般工业与耐用消费品的分布也相对较低。
（五）出海公司有哪些复苏特征？
出口视角，量强价弱；上市公司视角，利润强于营收。
出口视角：呈现量强价弱格局。从3月出口数据看，出口商品数量整体的增速显著好于出口商品金额的增速，量强价弱的格局仍在延续。
上市公司视角：利润强于营收。本轮外需复苏阶段PPI低位震荡，不同于16年-17年、20-21年外需复苏阶段PPI上行，这一定程度上可以为出海公司的业绩提供弹性，驱动毛利率回升，利润增速表现强于营收增速。
本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）中观行业
1.下游需求
房地产：截至4月27日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下降42.22%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升4.00%，月同比下降41.61%，周环比上升12.52%。国家统计局数据，1-3月房地产新开工面积1.73亿平方米，累计同比下降27.80%，相比1-2月增速上升1.90%；3月单月新开工面积0.79亿平方米，同比下降25.58%；1-3月全国房地产开发投资22082.37亿元，同比名义下降9.50%，相比1-2月增速下降0.50%，3月单月新增投资同比名义下降16.77%；1-3月全国商品房销售面积2.2668亿平方米，累计同比下降19.40%，相比1-2月增速上升1.10%，3月单月新增销售面积同比下降23.72%。
汽车：乘用车：4月1-21日，乘用车市场零售85.2万辆，同比去年同期下降12%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售568.4万辆，同比增长9%；4月1-21日，全国乘用车厂商批发93.2万辆，同比去年同期增长8%，较上月同期下降8%，今年以来累计批发652.6万辆，同比增长10%。新能源：4月1-21日，新能源车市场零售42万辆，同比去年同期增长20%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售219.2万辆，同比增长31%；4月1-21日，全国乘用车厂商新能源批发45.9万辆，同比去年同期增长29%，较上月同期增长5%，今年以来累计批发241万辆，同比增长30%。
港口：4月沿海主要港口货物吞吐量为9.14亿吨，高于3月的9.32亿吨，环比下降1.93%。
航空：3月民航旅客周转量为999.79亿人公里，比去年12月上升110.65亿人公里。
2.中游制造
钢铁：截至4月26日，螺纹钢期货收盘价为3685元/吨，比上周上升0.27%。钢铁网数据显示，4月中旬，重点统计钢铁企业日均产量204.89万吨，较4月上旬上升3.73%。3月粗钢累计产量8826.90万吨，同比下降7.80%。
挖掘机：3月企业挖掘机销量24980.00台,高于2月的12608台，同比下降2.34%。
化工：截至4月20日，苯乙烯(一级品)市场价为9654.80元/吨，较4月上旬上涨0.54%，甲醇(优等品)市场价为2434.50元/吨，较4月上旬上涨2.22%，聚丙乙烯(SG5)市场价为5616.80元/吨，较4月上旬上涨0.10%。
3.上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2024年4月22日涨2.77%至823.60元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.50%至14561.00万吨。
国际大宗：WTI本周涨0.85%至83.85美元，Brent涨0.77%至88.06美元，LME金属价格指数跌1.15%至4291.30，大宗商品CRB指数本周跌0.44%至296.84，BDI指数本周跌10.32%至1721.00。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨0.76%，行业涨幅前三为计算机(5.78%)、非银金融(5.37%)、美容护理(5.21%)；跌幅前三为煤炭(-7.00%)、石油石化(-3.57%)、钢铁(-2.64%)。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.62倍上升到本周16.81倍，PB（LF）从上周1.43倍上升到本周1.44倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周25.26倍上升到本周25.63倍，PB（LF）从上周1.93倍上升到本周1.94倍；创业板PE（TTM）从上周41.42倍上升到本周43.78倍，PB（LF）从上周2.70倍上升到本周2.80倍；科创板PE（TTM）从上周的61.79倍上升到本周64.97倍，PB（LF）从上周的2.89倍上升到本周3.02倍；A股总体总市值较上周上升1.0%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.1%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.83上升到本周1.91；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周3.54上升到本周3.73；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.16上升到本周2.25；股权风险溢价从上周1.68%下降到本周1.62%，股市收益率从上周3.96%下降到本周3.90%。
融资融券余额：截至4月25日周五，融资融券余额15249.3亿，较上周下跌0.21%。
限售股解禁：本周限售股解禁1325.577亿元，上周限售股解禁366.62亿元。
北上资金：本周北上资金净买入258.0亿，上周净卖出66.91亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到146.89，上周A/H股溢价指数为152.74。
（三）流动性
4月21日至4月27日期间，央行共有3笔逆回购到期，总额为100亿元；5笔逆回购，总额为100亿元；一笔国库现金定存共计700亿元；一笔国库现金定存到期共计700亿元；一笔央行票据互换共计50亿元；一笔央行票据互换到期共计50亿元。
截至2024年4月26日，R007本周上升6.70BP至1.9673%，SHIBOR隔夜利率上升4.90BP至1.8790%；期限利差本周上升8.36BP至0.6438%；信用利差上升0.97BP至0.3511%。
（四）海外
美国：本周四公布第一季度GDP价格指数(初值)为124.24，高于前值123.29；公布第一季度PCE价格指数(初值)为122.37，高于前值121.35；本周五公布3月PCE物价指数同比为2.71，高于前值2.50，高于预期2.60；公布3月核心PCE物价指数同比为2.82，低于前值2.84，高于预期2.60。
欧元区：本周一公布4月欧元区消费者信心指数为-14.70，高于前值-14.90，低于预期-14.00；本周二公布4月欧元区制造业PMI(初值)为45.60，低于前值46.10，低于预期46.50；本周五公布3月欧元区M1同比为-6.45，高于前值-7.82；公布3月欧元区M2同比为0.02，高于前值-0.61；公布3月欧元区M3同比为1.06，高于前值0.36。
英国：本周二公布3月中央政府经常预算差额(十亿英镑)为4.79，高于前值-3.27；公布3月中央政府净借款(十亿英镑)为11.94，高于前值9.52。
日本：本周二公布4月制造业PMI(初值)为49.90，高于前值48.20，持平预期；本周三公布4月CPI:东京都区部同比为1.80，低于前值2.60。
海外股市：标普500本周涨2.67%收于5099.96点；伦敦富时涨3.09%收于8139.83点；德国DAX涨2.39%收于18161.01点；日经225涨2.34%收于37934.76点；恒生涨8.80%收于17651.15点。
