离岸人民币债券市场回顾：人民币汇率走强，离岸债券涨跌互现
人民币汇率走强，离岸资金面紧张
上周美元指数维持在周均值97.25的低位，人民币兑美元中间价累计上调88点，离岸人民币周五涨破6.83关口，创年初以来新高，较前一周升值0.74%，在岸人民币升值0.43%，CNY-CNH价差倒挂水平扩大至322点。同期人民币相对一篮子货币表现偏弱，CFETS汇率指数下跌0.24%。
流动性方面，上周离岸资金面紧张，回购利率大幅上行，一周CNH HIBOR报收7.91%，较前一周上升374bp，周均值维持在5.2%的位置。在岸资金面在跨月资金需求升温的影响下趋紧，R007周五收于3.4%，较前一周上行31bp。
离岸人民币债券收益率涨跌互现，境内外利差回升
二级市场方面，在人民币汇率升值、离岸资金面紧张的情况下，离岸人民币主权债收益率涨跌互现，3Y、7Y、20Y下行1-2bp，5Y上行3.5bp，其余期限收益率小幅上行。BOCHK离岸人民币债券价格指数上涨0.1%，与上周基本持平。我们跟踪的512只上市交易的离岸人民币债券中234只的收益率出现下行，24只的收益率持平。
境内外比较来看，3年期离岸国债收益率较在岸市场仍高出35bp，中银境内外债券投融资比较指数在进入5月以来结束“倒挂”，上周指数延续正值为40.3，较4月末累计回升51.9。
离岸人民币债券一级发行回顾
离岸人民币债券一级市场保持清淡，上周发行3只离岸人民币债券，今年5月以来累计共发行10只债券，发行规模共计15.6亿元。发行人以政府和金融机构为主，共有6只债券进行了评级，其中加拿大出口发展公司的评级为AAA，澳大利亚国民银行的评级为AA-，高盛国际、法国巴黎银行的评级为A+。银行等金融机构发行利率集中在4%-4.2%，平均发行票息为4.26%，较4月平均发行票息上升22bp，交行悉尼分行的发行票息3.75%，为本月最低。仅高盛国际的2只债券在交易所上市，上市地为法国泛欧交易所。
热点问题聚焦： 供需双动力——“一带一路”、“债券通”
离岸人民币债券发行热度锐减，供给偏弱
最近两年受到美元走强、国内经济减速以及811汇改的影响，人民币贬值压力持续，离岸人民币债券收益率走高，离岸债券与在岸债券的利差不断走阔。截至上周五，3年期离岸主权债收益率较3年期国债收益率高出35bp。随着离岸人民币债券利率的上行，一级市场发行成本上升，发行人在离岸市场的融资需求明显下降。据我们统计，离岸市场在2016年1月至5月共发行了150只离岸人民币债券，而今年同期仅发行了62只，发行总规模也大幅缩减，离岸人民币债券一级市场发行降温，供给偏弱。
离岸人民币资金池大幅萎缩，离岸人民币债券需求不足
自2015年7月以来，离岸人民币资金池开始收缩，香港离岸人民币存款规模已经从彼时的高位9941亿元回落至今年3月份的5073亿元。离岸人民币流动性趋紧，海外投资者对人民币的持有需求降低，背后的主要原因可以总结为：
（1）美元走强的背景下，人民币处于贬值趋势，离岸市场贬值幅度较在岸市场更为明显，CNY-CNH价差维持负值，导致离岸人民币向在岸市场回流，这是主要驱动因素；
（2）一级市场发行清淡，离岸人民币缺少投资渠道，机构与个人降低持有离岸人民币的意愿；
（3）资本流动监管有所加强，人民币资金流出-流入的循环渠道还不够通畅。
“一带一路”有望带动离岸人民币债券发行增长
近期“一带一路”的建设进程加快，加之“债券通”的开通落下实锤，离岸人民币债券市场可能迎来供需双动力下的回暖转机。
随着亚洲基础设施投资银行、金砖国家开发银行、丝路基金等“一带一路”建设项目更多地使用人民币，人民币的跨境需求将得到扩大：
（1）储备需求方面，目前沿线国家中已经有马来西亚、韩国、柬埔寨、菲律宾、尼日利亚等国将人民币作为外汇储备的一部分，还有更多国家的央行表示愿意持有人民币。
（2）结算需求方面，通过与沿线国家区域贸易、双边贸易等合作的推进，人民币国际贸易结算份额将得以提高。
（3）投资需求方面，“一带一路”沿线国家基础建设的巨大资金需求将可能带动离岸人民币债券市场的发行增长。以中行为例，目前中行已在“一带一路”沿线20个国家设立分支机构，跟进“一带一路”重大项目420个，意向性支持金额超过947亿美元，为此，其在今年4月完成30亿美元等值债券发行，其中包括非洲首支离岸人民币债券，募集资金主要用于“一带一路”相关信贷项目。
“债券通”或将刺激离岸人民币债券需求
2017年5月16日，央行及香港金管局联合发文批准“债券通”的实施，初期先开通“北向通”，即香港及其他境外投资者经香港投资于内地银行间债券市场，不设投资额度限制，未来将适时研究推出“南向通”。
“债券通”的开通为离岸人民币新增投资渠道，一方面有助于完善离岸人民币的流入-流出循环渠道，另一方面也有助于提升海外人民币资产的需求。在“债券通”开通后，内地债市成为离岸人民币资产管理的工具之一，这为离岸人民币回流机制增添新渠道。长期来看，国内债券市场的对外开放有助于增强海外企业和居民持有人民币的意愿，有望扩大香港离岸人民币资金池，离岸人民币债券的需求与交易也将可能迎来一定程度的回暖。但短期来看需要关注“债券通”开通之初资金北上的回流冲击。
