【宏观经济】12月金融数据点评—关注2025年初央行是否“择机降准降息”

中银证券研究 · 公众号 · · 2025-01-17 09:22

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张晓娇 朱启兵

2024 年 12 月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期；政府债券融资多增是支撑新增社融的主要因素；居民新增中长期贷款持续好转，房地产销售向好趋势延续；财政存款少增，表明政府支出力度加大、速度加快，一定程度上缓解了企业融资需求。

2024 年 12 月新增社融 2.85 万亿元，新增人民币贷款 8402 亿元。细项看，较 2023 年同期多增规模较大的主要是政府债券和企业债券，较 2023 年同期少增规模较大的是人民币贷款。影响政府债券融资多增和企业债同比多增的主要原因与 11 月相同，仍是地方政府专项债发行速度加快和低利率环境的影响；另一方面，新增人民币贷款较 2023 年同期少增，且新增汇票融资少增，表明实体经济融资需求依然偏弱。

2024 年 12 月 M2 同比增长 7.3% ， M1 同比下降 1.4% ， M0 同比增长 13.0% ；单位活期存款同比下降 4.29% ，准货币同比增长 9.91% 。一方面， 2024 年 12 月货币供应量数据较 11 月出现较全面的好转，其中 M1 同比增速上行幅度最大，同时单位活期存款同比增速也较 11 月出现较大上行，表明企业单位流动性边际好转的趋势延续；另一方面，居民部门流动性较 11 月小幅下降，我们认为主要是受春节假期前居民消费季节性增加的影响。

2024 年 12 月新增存款少增 1.4 万亿元，少增主要来自非银存款和财政存款。我们认为非银存款少增的原因是， 2024 年 11 月 28 日市场利率定价自律机制审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，一定程度上从利率定价上限制了新增非银存款；在政府债发行同比多增的情况下，财政存款少增的原因或在于政府支出加速，这也可能是提振 M1 增速和 M2 增速，以及不同程度上影响企业年底融资需求的原因。

2024 年 12 月金融机构新增贷款 9900 亿元，从贷款构成看，较 2023 年同期多增的主要是短贷及票据，以及居民贷，少增的主要是中长贷和企业贷。 12 月新增信贷有以下几个特点：一是新增贷款规模高于万得一致预期的 8430 亿元，二是从期限看，短贷表现好于中长贷，三是从部门看，居民部门表现好于企业部门，四是居民中长贷较 2023 年同期多增 1538 亿元，表明房地产销售或延续向好趋势，五是企业中长期贷款表现偏弱，可能与政府财政支出加速，部分缓解了企业融资需求有关。

关注 2025 年初央行是否“择机降准降息”。 2025 年 1 月 4 日，央行召开 2025 年工作会议，提出 2025 年工作重点包括“择机降准降息”、“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”、“用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行”等等。 2025 年 1 月 15 日 MLF 到期 9950 亿元，但央行选择采取投放 7 天逆回购 9595 亿元的方式对冲，而非降准，我们认为其中一个重要的原因，是在美元指数持续走强的现阶段情况下，降准可能给人民币汇率带来压力，建议关注短期内两个重要事件，一是 1 月 20 日美国当选总统特朗普就任后，美国经济政策可能发生的变化，二是 1 月 30 日美联储议息会议是否暂停降息。国内方面，则建议关注春节假期期间居民消费的增长情况，以及春节假期后，企业端生产复工的情况，和企业融资需求是否能够持续恢复。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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