1月14日，文远知行完成B2/B3轮融资，B轮总融资金额达到3.1亿美元。公司母公司宇通集团为战略领投方，集团于去年12月已经参与文远知行B1轮战投，投资金额为2亿美元。短期看行业需求筑底，中期看国内需求及份额回升、海外市场突破，长期看智能化带来产品升级、商业模式革新，我们重申推荐逻辑。
持续大力投入研发，积极布局前瞻业务。
公司是行业内创新技术布局的引领者，在近几年行业下行周期中表现尤为突出。2017年以来公司在保持较好盈利水平的基础上，持续大力投入研发，致力于以高研发水平和高售价迎合中国客车市场的需求升级，2018年至今，公司研发费用率持续保持在5%以上。研发投入主要投向氢燃料电池和自动驾驶两项前瞻领域，并且已经形成了一定的技术储备和先发优势。公司2009年即开始研发氢燃料电池客车，自2018年8月起率先于郑州市投放试用，截至目前已安全运营超600万公里；公司于2013年即开始布局自动驾驶技术，2019年公司L4级别无人驾驶巴士亮相博鳌亚洲论坛，2020年，公司发布WITGO智慧出行品牌，发布自动驾驶巴士小宇、智能驾驶公交U12。
Robobus/mini-Robobus市场空间广阔，跨界协作推进商业化落地。
我们认为Robobus可以首先应用于中低速、相对固定路线的行驶，是高级别自动驾驶能够较快实现商业化落地的场景之一。可应用于封闭园区、港口、公园乃至站点接驳等场景，未来市场空间广阔。战略投资后，公司和文远知行计划将推动自动驾驶在微循环巴士、公交车和其他商用场景的应用，我们认为，文远知行技术能力突出，2017年成立至今已经先后实现了自动驾驶汽车的量产、落地和运营；公司作为全球客车龙头，具有品牌、产品、销售和服务优势。我们认为双方可以在技术和产品方面形成协同，未来有望在技术研发、车辆平台、出行运营等多个关键领域深度合作。
智能化带来创新型商业模式，打破传统客车需求瓶颈。
中长期看，我们预计国内公交市场容量能够达到90-100万辆，对应年替换需求中枢在12万辆左右，座位客车等其他大中客需求在5万辆左右，行业空间的相对有限是市场对公司长期增长的主要担忧。我们认为伴随客车智能化渗透率提升，不仅将驱动产品升级、单车价值提升，也将带来商业模式的创新。我们认为，商业模式的转变是估值重塑的前提，目前潜在的商业模式革新主要体现为，从传统产品制造厂商向基于智能化的数据服务、车辆运营和车路协同平台的综合出行方案提供商转型。
公司目前股价对应2021年17.1倍P/E。我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变，维持19.5元目标价不变，对应2021年20倍P/E，较当前股价有17.4%上行空间。
疫情反复，影响客车行业复苏。
本文摘自：2021年2月22日已经发布的《宇通客车：积极布局前瞻业务 智能化驱动商业模式创新》。
邓 学 SAC执业证书编号：
S0080521010008
常 菁 SAC执业证书编号：
S0080518110003 SFC CE Ref：
BMX565
（向上滑动查看完整法律声明）
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
