波动率、收益率与系统交易（大智慧通讯社专访著名期货投资人沪上十二少)

李咏泽（沪上十二少）

波动率和收益率之间的关系，以致于波动率和收益率是正相关关系就成为了市场共识，似乎收益率高必定是波动率大，波动率小必定是收益率低。那么，这是全部的真相吗？

2015年， 大智慧通讯社 专访了著名期货投资人、晟晟投资董事长、现北京辰韬资产投资总监李咏泽（沪上十二少）女士，她就波动率和收益率之间的“爱恨情仇”做了详细解答。

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大智慧通讯社：作为专业投顾，您怎么看待波动率和收益率？

李咏泽： 从投资的角度来讲， 收益率是交易的结果，波动率是交易的过程。

首先，结果肯定是非常重要，因为投资是为了获得利润。尽可能让利润最大化，这是每一个投资者都梦想的结果。 如果唯结果论，似乎过程并不重要。

但是，只要投资就是有风险的，这也就意味着 要实现那个梦想是有条件的，条件就是“必须在承担风险的前提”下 ，那么，过程就开始变得重要了。

如果你一定要问哪一个更重要，答案必定是因人而异。不同风格的投资者对这个问题会有不同的认识和理解。

针对我自己而言，由于是专业投顾，波动率更加重要。因为许多客户对期货投资的本质理解不深，所以我更多需要考虑的是波动率大将会面临资金赎回的风险。在大部分的时候，大部分的投资者的操作现实的确就是如此。

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大智慧通讯社：怎样才能有效地降低波动率呢？

李咏泽： 单独就波动率而言，要想达到波动率低，方法还是有很多的。我常常采用的就是 多品种交易策略 。

投资标的的众多，在很大程度上实现了对冲的效果；然而， 对冲风险的同时其实也对冲掉了利润，这是事物的正反两面 。

所以，我的交易策略从来不是为对冲而设计的，我在每一个投资标的上的头寸单独拿出来都是一个标准的投机头寸。

也就是说，我不是为了对冲而去制定策略的，那么，结果就是，我可以在交易的过程中对冲波动的风险，但最终收益却是按照单一品种的结果来实现的。

假设一下：我在一段时间内做了十个品种，即便一个品种上投入的资金只有总资金的5%，那么50%的持仓头寸应该算重仓了；又假设十个品种的方向我都做对了，虽然这种情况现实极少出现。

那么就意味着50%的重仓头寸做对方向的结果必定是大幅度的利润了，因为是多品种，每个品种即便方向做对了，但过程却总是有涨有跌，每一天的不同品种之间的涨跌互现，必定会抵消掉单一品种的大涨大跌带来的资金曲线波动，这种方法从资金曲线的走势上就会看到波动小，但最终一直在稳步上涨。

“波动小”就是因为多品种的缘故，从而平衡了每一天的波动率；

“收益大”是因为在大多数标的都方向正确的时候形成了合力，表现出类似于单一品种重仓而带来的交易结果。

多品种是技术分析派交易员经常采用的平衡波动率的方法。在2014年的资金曲线上，11月之前表现出的稳健上涨就是采用这种方式。那时，大宗商品处在空头通道中，多品种的做空共振使得资金曲线最终上扬，但由于品种多，每天这个跌了那个涨了，反而平衡了资金曲线的波动。

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大智慧通讯社：很多多品种交易员，为了保证低波动率选择轻仓，这个您怎么看呢？

李咏泽： 多品种不一定就是轻仓。

我说的每个品种投入5% 资金头寸 只是一种假设，实际的操作肯定不会是这样。

初始试单的资金可以控制在一个固定值，但随着行情的展开，逐渐会在资金管理上开始有侧重 。

做的不对的品种会被止损掉，做对的则会开始加仓，然后经常还有新的标的被加进来，这种操作模式是对交易员资金管理水平的绝对考验。

期货是T+0的交易，前一秒进场，后一秒就可以平仓，不管多重的仓，一秒钟之内也不至于发生太大的亏损（除非极端情况）。

由此可见，重仓其实不可怕，可怕的是做不对，最可怕的是屡屡做不对。

这个逻辑如果没有问题的话，推导出来的结果就是 重仓只能在做对的时候才用 。

随着市场标的越来越多，多品种交易策略对交易员盯盘的考验将越来越大，精力明显会跟不上； 另外， 当市场大部分的品种都没有真正的趋势行情的时候，多品种策略就会陷入多止损的恶劣境地。

很简单的逻辑就是，多品种只能依靠趋势系统才能赚到钱，但如果市场上大部分品种都没有趋势，资金曲线无论如何也不可能上涨。

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大智慧通讯社：怎样才能保证低波动率的情况下，获得高收益呢？

李咏泽： 资金管理和风险控制其实是在没有行情的时候发生作用。 市场有行情的时候，傻瓜都能赚钱；只有在市场没行情的时候，资金管理和风险控制策略才能保证资金曲线不发生大幅度的下滑。

• 减少操作次数，
• 缩减头寸规模，
• 收窄止损幅度，

尽一切可能确保资金曲线的下跌更加的缓慢。

获得较高收益率并不是完全靠交易员的水平 高就能达到的，还要市场行情足够大。 当市场出现了比较大的趋势行情的时候，头寸管理就显得越发重要。

如果不考虑波动率的话，死拿到底是一种最简单的操作模式；但如果你要考虑波动率不能太大，就只能通过加减仓来调节。

通常情况下，资金管理和风险控制做的特别好的，意味着无法重仓；无法重仓，意味着无法高收益。但，其实这两者之间是可以平衡的。

很多投资者都习惯做资金曲线图，但很少有人会做 资金管理图 。 用资金管理图表和资金曲线图表进行参照对比，我总是能看出利润来自于哪里？亏损是因为什么？

按部就班地一味轻仓的确是很难获得较高的收益 ，即便某个品种出现超级行情，所以，资金管理的灵活性是针对行情的大小级别来的。

通过资金管理图表可以确定并且跟踪市场行情的起伏，在机会把握比较好的基础上，仓位可以适当加大，但同时又要控制在风险制度允许的范围之内。

仓位轻并不能说明交易的结果是亏小钱，仓位大也不能推导出交易的结果就一定是亏大钱。因为仓位轻但如果死活不止损，那么也有可能亏大钱；仓位重如果快速止损，亏的钱也不会很大。

资金管理并非就是头寸的大小，

还必须包括对行情级别的预测、进场时机对错的概率测算。

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大智慧通讯社：看过您的收益率曲线，波动率很小，但收益是节节上升的。对于您自己而言，您是怎么样平衡两者的关系的呢？

李咏泽： 波动率和收益率之间要想达到一个好的平衡，必须要将 资金管理 、 风险控制 、 图形识别 及 机会把握 这四个方面相结合。

比如，不管市场有无机会，你都在做交易，那么，即使你的仓位很轻，但止损次数太多，资金曲线要稳住不下滑也是很难的。

也就是说，如果操作信号不具备概率优势，即使你仓位很轻，也一样是控制不住资金曲线的稳定下跌。

许多时候，我对资金曲线的分析会比对行情的分析还要花时间 ，我很不愿意看到资金曲线下跌，但下跌又是不可避免要发生的。

所以我的办法就是如果我无法从操作上控制住资金曲线的下滑，那么我就不操作， 一旦我停止操作，资金曲线自然就不下跌了，而是横向走平。

从资金曲线的图表上，就能判段其交易系统是否稳定？是否有赚钱的能力？

一个资金曲线图如果是 N字形的上涨 ，就是我们平时说的震荡上涨，可以表明这个人的操作是有着获利能力的；之所以N字形，无非是对盈利结果的欲望很高，导致资金管理不是很严苛。

但这并不是问题，如果不是管理别人的资金，这种资金曲线图表是值得肯定的。

但如果资金曲线是 N字形的震荡 ，短期内大涨，一会儿又大跌，屡屡创不出新高，表现出来的就是宽幅震荡。

那说明他的操作系统是没有章法的，资金曲线的上涨不过是赌对了某一段行情而已。因为无法复制自己盈利的交易，所以资金曲线表现为上下乱震荡。

资金曲线其实是交易者交易风格的体现。

对图形的识别能力和对市场的预判能力要强过大部分人，资金管理水平和风险控制能力要高于大部分人，才有可能平衡波动率和收益率之间的关系。

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大智慧通讯社：您认为，什么才是获得高利润的关键呢？

李咏泽： 对职业交易者来讲，如果没有操作优势，再好的资金管理也不过是建立在沙堆上的别墅而已，没有坚实的获利能力，无论风险控制的多么好，资金管理的多么严苛，依然不能从这个市场拿走任何利润。

所以说， 对市场行情的研判、交易机会的识别及把握、行情方向的判断成为了获取利润的重要基础 ，而良好的资金管理和风险控制是让整个交易的过程变得更加轻松更加容易掌控。

图形不仅能反映出交易者的收益率，还可以反映出他的交易系统。

经常能看到某个人的账户曲线短期内突然上涨，净值从1突然就涨到2，甚至3、4、5的都有，但随后净值曲线开始下降。

此时的下降在操作层面是合理的，也是必然的；无论用哪一种方式进行操作，净值都有可能出现下降。

但 下降之后，净值曲线必须再次上涨并且创出新高才能说明系统的良好 。但很多人的净值在下降之后就一直无法创出新高，甚至还创出新低。

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大智慧通讯社：我们也发现在2015年4月底到5月这段时间，您的回撤较大，这个是什么原因呢？

李咏泽 ：这是我交易风格的转换而造成的。

今年我因为和路易达孚（中国）董事长陈涛（辰韬资产）开始尝试进行“技术面与基本面”结合的操作模式。 陈总是基本面研究的专家，他不但自身对于农产品的研究非常专业，在带领和培养研究员方面也是非常出色。

我们的合作或许能开创一种新的交易模式，所以今年我在操作风格上有所改变，在很大程度上放弃了曾经的一些操作策略，尝试用新的策略来进行交易。

这个策略最重要的改变在于当资金曲线大幅离开成本线之后，风险控制策略中关于利润回吐的幅度放大了许多，目的是为了保证在确定性的趋势品种上获得更高的收益。

可见，资金曲线的改变是由于操作风格的改变造成的，如果要达到波动率和收益率之间正相关性的完美结合，操作风格和资金管理策略必须相得益彰。

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