启航——2020年招商银行年报报点评

价投谷子地 · 公众号 · · 2021-03-19 22:16

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1，股东分析

招行2020年报显示：前十大股东中主要的变化就是大家保险减持了2.23亿股，而沪股通增持了1.44亿股，持股比例4.26%为第7大股东。持股股东数从3季报的41.78万户减少到到年报的40.88万户，单季减少了0.9万户。但是从年报到2月份，股东数大幅增加到44.31万户。 说明在今年元旦后到2月底有机构在持续抛售招行，而结合今年沪股通大幅净增持招行超过80亿的数据，基本可以确定一定是国内机构抛售了。

2，营收分析

营业收入2904.82亿同比去年增长7.7%。其中净利息收入1850.31亿，同比去年增速6.9%。年报非息收入中手续费收入794.86亿同比增速11.18%。其他非息收入259.65亿，同比去年增速3.36%。税前利润总额1224.4亿同比增长4.53%。减值损失648.71亿，同比增速6.23%。净利润973.42亿同比增4.82%。更多的数据参考表1：

表1

从整个营收看，利息收入第4季度出现了环比负增长，考虑到规模增长起到了正向作用，净息差第4季环比负增长显著。净息差上半年2.5%，第二季度2.45%，第三季净息差2.53%，而第四季度净息差只有2.41%。第4季单季净息差环比掉了12个基点。具体到收益率和成本变化上，总负债成本第三季度和第四季度相差不大，3季度1.65%，4季度1.66%。其中存款成本第四季度环比持平为1.49%，基本结束了最近3个季度存款成本下行的趋势。基本可以认为，存款的成本1.49%基本已经到了底部很难再继续压降了。而同业负债成本开始环比上行，虽然没有平银年报披露的那么明显。但是， 基本可以确认2020年下半年的负债成本应该是这轮周期的底部了。也就是说2021年负债成本缓慢上行基本没有悬念了。

生息资产收益率的下行主要体现在贷款利率在第四季度的显著下行。贷款利率第四季度环比下行了11个基点，从年报披露的信息看。主要原因是2块：1，部分按揭贷款为了满足监管需求进行了资产证券化。资产证券化对于资产收益率的影响是立竿见影的，因为相当于直接把这部分贷款出表了。2，为了控制零售信用贷款的资产质量，所以下调了信用贷的利率。

目前看，招行虽然在年报里披露了由于存量贷款重定价2021年的净息差将继续承压，但是考虑到经济复苏银行的风险偏好提升，企业的贷款意愿提升，贷款收益率在下半年值得期待。

在非息收入方面，手续费的收入表现同比一般，但是环比表现是很好的。单季210.08亿的收入，环比增长3.96%。不要小瞧这个环比正增长，因为招行一向有做低第四季手续费收入的习惯，因为一般银行会保开门红，所以对于可调节的部分手续费收入容易出现4季度偏低的现象。 这次4季度的环比正增长，说明招行的手续费收入有超预期的增长。

第四季度，招行的营收表现一般化，费用支出的增速由于去年四季度偏低所以同比数据高于三季报。不过招行的费用增速已经连续两年稳定在12%左右，这说明 招行的金融科技支出进入平稳期。 信用减值损失略高于2019年。根据连续多年的观察，招行的减值基本稳定在600亿左右的水平，由于存粮足够多，未来减值损失虽然不会大幅下降（毕竟贷款规模越来越大），但是随着营收的增长，利润的增速会略快于营收的增速。

3，资产分析

总资产83614.48亿同比增长12.73%。其中贷款总额50291.28亿，同比增速17.58%。很显然招行在第四季度上调了资产规模的扩张的速度。在贷款端，零售贷款同比增速高达13.48%。对公贷款同比增速只有6.06%。而增速较高的是票据。总负债76310.94亿，同比增长12.23%。客户存款56283.36亿，同比增加15.45%。其中对公存款的增速高达18.35%，这个数据非常亮眼，这说明 招行在对公供应链金融等方面的持续发力终于得到了回报。 更多的数据参考表2：

表2

4，不良分析

不良贷款率1.07%比三季报的1.13%下降了6个基点。不良贷款余额536.15亿比三季报的564.66亿减少28.51亿，比去年年报的522.75亿增加了13.4亿。拨备覆盖率437.68%比三季报的424.76%提高了12.92个百分点。拨贷比4.67%比三季报的4.79%下降了13个基点。2020年年报贷款减值准备余额2346.64亿比三季报的2398.45亿减少了51.81亿。当年核销437.34亿。

今年公司口径的不良生成率1.26%，同比去年的1.13%上升了13个基点。同口径下新生成不良贷款561.43亿，同比增加了119.28亿。可以看到，2020年的资产质量确实出现了一定变坏，主要发生在零售信用卡贷款部分。但是，通过招行连续4个季度的信用卡不良率披露，已经很清楚看出信用卡贷款的不良率在逐步下行。随着经济的复苏和失业率的下降，可以预期今年招商银行的资产质量会持续改善。

从正常贷款迁徙率看，2020年的1.53%略高于2019年的1.45%，但是显著低于2018年的1.75%。基本可以确定2020年的资产质量属于突发事件引起的个别事件。招行资产质量的表现今年会延续向好的趋势。

从年报看，招行今年的信用减值中贷款减值只有468.82亿，金融投资减值153.67亿。年报中披露其中有将近120亿用于承接表外理财回表资产的减值。按照银保监会的相关监管要求， 估计剩余的未回表不良所剩不多了，明年这部分减值会显著减少。

5，资本充足率分析

在高级法下核心一级资本充足率12.29%比三季报的11.65%大幅提升。同比去年11.95%的核充率，显著提升了34个基点。可以看到，这个成绩非常、非常、非常了不起，要知道招行2020年总资产扩张了12.73%，招行完全没有进行任何股权融资的情况下把接近13%的资产增速给承接下来了，而且看着还有余力，完全可以搞到14%的增速。这还是在今年，招商银行提升了分红率到33%，且业绩增速放缓的情况下得到的成绩。要知道核充越高，再往上推高的难度就越大。 招行的轻资本道路已经大成了 。

这个信息相当重要的，这说明了2件事： 1，招行赚的钱是真金白银，绝不像那些总要增发的银行，不停地摊薄股东的收益，分红不如融资多 。招行开始逐渐走上稳步发展回馈股东的良性循环。2， 招行的轻资产发展模式成功地实现了内生性成长，即使提高分红率也可以支撑自身的中高速扩张的资本消耗。

6，问题和亮点

这份年报看到招行的问题主要体现：1，净息差连续第二年在第四季度环比大幅跳水。虽然每次招行都有较详细的解释，但是这种净息差的大幅波动确实对投资者不是好消息。我们可以理解净息差存在波动是正常的，但还是希望招行能够控制净息差波动的幅度。2，不良生成率有所抬头，特别是在信用卡上面，不过好在信用卡的不良率已经开始在显著下降了。

有问题就有亮点，招行的客群扩张，特别是高净值客群的扩张以及带来的AUM增长都非常亮眼，一改前两年低迷的表现。另外，随着资管新规的落地和理财子公司的成立，招行的财富管理收入开始进入爆发期。而且从行长和董事长的致辞看， 未来财富管理的金融大平台大有可为，而且可能改变招行的增长方式和估值体系，建议投资者密切关注招行的后续动向 。比如，最新的消息披露JP摩根以26亿人民币入股招银理财股份占比10%，这给投资者留下了很大的想象空间。

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