5月房地产数据超预期下滑。
政策的刺激往往使得需求透支，从而使得政策效应结束后需求下滑的速度超出预期，房地产未来下降的速度可能超出预期。
文 | 曾宁 某公司黑色金属研究总监
来源 | 金盆山
编辑 | 对冲研投 经授权发布
核心观点
5月房地产数据超预期下滑：我们在之前的专题报告《
黑色大跌，相信周期还是相信故事？
》中指出，政策的刺激往往使得需求透支，从而使得政策效应结束后需求下滑的速度超出预期，房地产未来下降的速度可能超出预期。
从房地产投资和新开工、土地购置面积这几大指标来看，房地产投资5月累计增速首次下滑，单月同比增速更是大幅下降。新开工和土地购置面积下滑速度更快，5月新开工面积同比增速比4月下滑4.9%，土地购置面积更是转负，房地产已经显现出了超预期下滑的迹象。
继续逢反弹做空螺纹利润
：我们在之前认为，在周期的力量之下，螺纹钢的高利润是难以持续的，当前螺纹的高利润存在错配，建议做空螺纹利润，核心逻辑之一是需求可能出现超出市场一致预期的下滑。那么，从5月的房地产数据来看，这一逻辑正在体现，建议盘面利润反弹至800左右时做空螺纹利润（当前盘面利润710左右）。
长期做多1801卷螺差
：我们前期在各种报告中建议做多1801卷螺差，当前建议持有1801卷螺差的对冲组合，场外资金仍可在设好止损的前提下逢价差回落时介入。
一、5月房地产主要数据一览
2017年1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点；其中5月份单月同比增长7.3%，比4月份单月同比增速9.6%下滑2.3%；
1-5月份房屋新开工面积65179亿平方米，同比增长9.5%，增速比1-4月份回落1.6%，其中5月份单月同比增长5.2%，比4月份单月同比增速10.1%大幅下滑4.9%；
1-5月份商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速比1-4月份回落1.4个百分点。5月单月增长10.2%，较4月单月同比增速7.7%回升2.5个百分点；
1-5月份房地产开发企业土地购置面积7580万平方米，同比增长5.3%，增速比1-4月份回落2.8个百分点；其中5月份单月同比增长-1.4%，较4月单月同比13.6%大幅回落15%。
我们在之前的专题报告《黑色大跌相信周期还是相信故事？》中指出，政策的刺激往往使得需求透支，从而使得政策效应结束后需求下滑的速度超出预期，以汽车行业为例，房地产未来下降的速度可能超出预期。
从今日国家统计局的5月份国内主要经济数据来看，房地产下滑的速度超出预期。
决定钢材需求最重要的是房地产投资和新开工，而新开工和土地购置面积是同步指标。从这几大指标来看，房地产投资5月累计增速首次下滑，单月同比增速更是大幅下降。
新开工和土地购置面积下滑速度更快，5月新开工面积同比增速比4月下滑4.9%，土地购置面积更是转负。尽管5月房地产销售同比上升，但累计同比增速保持下降的势头，从去年4月份增速见顶至今已经超过1年。在全国房地产调控一盘棋以及信用紧缩的打压下，房地产市场未来下滑的速度可能超出预期。
二、数据显示钢材需求将弱于预期
（1）继续逢反弹做空螺纹利润
我们在之前的专题报告《黑色大跌相信周期还是相信故事？》中认为，在周期的力量之下，螺纹钢的高利润是难以持续的，当前螺纹的高利润存在错配，建议做空螺纹利润，核心逻辑之一是需求可能出现超出市场一致预期的下滑。
那么，从5月的房地产数据来看，这一逻辑正在体现。近期螺纹利润从800上方回落，但我们仍然认为，6月份螺纹钢的现实矛盾仍然比较突出，可能使得钢材利润维持高位。
但是从战略角度来看，冲高反弹将是做空钢材价格或者做空利润的机会，若盘面利润达到800附近将是战略做空螺纹利润的时机（当前盘面利润710左右）。
从期货价格来看，螺纹钢价格构筑顶部的迹象很明显，1710合约3300以上将是高压区，在当前的宏观环境下难以冲破自去年12月以来形成的顶部区间。昨日螺纹钢期货大跌，我们认为主要是对今日数据利空的提前反应，今日利空出尽，市场重回现实矛盾以及基差修复逻辑，但我们维持原来的判断，后期反弹幅度难以逾越3300一线高压线。
（2）长期做多1801卷螺差
我们近期在各种报告，包括之前的专题报告《黑色大跌相信周期还是相信故事？》以及周度定期的投资策略报告均建议做多1801卷螺差，在6月11日的报告《长期做多1801卷螺差》我们对做多卷螺差的逻辑进行了详细的分析，感兴趣的读者可自行查阅。
从卷螺差需求端的逻辑来看，随着地产需求在未来的减弱，支撑1801卷螺差走阔的逻辑正在显现，我们建议持有1801卷螺差的对冲组合，场外资金仍可在设好止损的前提下逢价差回落时介入。预计1801卷螺差将回归至200-300区间范围，若盘面出现非理性波动可能超过这个范围。
－ END －
