2020年10月银行同业存单分析

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-11-02 00:00

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10月央行滴灌流动性而利率依然涨。这一点和过去4-5个月的情况是有区别的。过去几个月，央行确实是在市场上回收过多的流动性，所以市场利率从4月的低点快速反弹。但是，从9月份以后央行收紧流动性的动作开始放缓，10月份更是给市场滴灌了流动性。但是，在流动性略微缓解的情况下，市场利率依然在上行？这个怎么解释呢？

我们都知道银行间市场利率是完全市场化形成的利率体系，它的价格（利率水平）完全是按照供求关系推动的。目前流动性紧张么？你看跟什么时候比，你跟3-4月份比肯定要紧一些，但是跟过去2年比，目前的流动性绝对算是比较宽松的。M2同比增速还在10%以上，这个情况好几年没有了。但是目前的市场利率水平在过去的20个月中可以排到第四。如果不是流动性供给不足，那么答案就只有一个：经济对资金的需求增加了。其实从央行公布的9月份货币体系报告就可以看出端倪。新增企业贷款中，中长期占绝对多数，这说明企业的投资信心有所恢复。

10月份以来全球疫情第二波的趋势非常明显，欧美单日新增病例数连创新高。全球的供应链体系风雨飘摇，中国这边风景独好，经济稳定订单充足，加速复苏的趋势明显。这一切都会推动资金的需求持续增长。回到同业存单利率，下面继续看一下最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2020年8月份同业存单发行情况

表2.2020年9月份同业存单发行情况

表3.2020年10月份同业存单发行情况

1，我监控的5家股份行的同业存单加权成本水平已经超过2020年1月份的的水平，在过去的22个月中仅仅低于2019年4，5，11这3个月，目前排在第四位。10年期国债收益率本月已经结束最近5个月的单边上行，开始转为横向震荡，全月围绕3.2%震荡。

本月整体市场同业存单利率继续波动上行，其中短端利率在9月份停滞一个月后本月恢复上行，而长端利率受需求驱动也在上行。3月存期的同业存单利率在月初以直接高于上月底的利率开在2.77%。之后持续稳步上行几乎没有回撤，到月底3月存单的发行成本已经涨到了3%-3.05%。全月显著上涨了33个基点。12月存期的同业存单开于3.05%，全月小幅上行15个基点收于3.2%。

2，本月银行久期分配多数倾向于短久期存单，最长的民生银行平均久期7.71个月，最短的招行平均久期只有3个月。但是，鉴于月底市场利率的长短端利差收窄，11月份估计银行可能会增加长端同业存单的配置。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量再创新高，达到了4863.4亿。其中发行量最大的依然是浦发银行，发行量高达1335.9亿。而发行量最少的依然是招商银行，只有300亿。上个月招行9月17号以后没发过同业存单，当时我猜测招行的存款不错。结果3季报出来，果然被说中了。其它几家股份行的存款在3季度都出现了环比下降，只有招行保持了存款的环比增长。

如果把年初招行的存款爆发性增长归因于流动性宽松和消费不振，但是到了3季度招行的存款表现依然强劲就不能简单理解为大环境的原因了。因为，其它股份行的存款表现都一般。个人猜测，招行的北极星计划可能今年开始进入收获期。本月招行的同业存单又作妖了，总共发行了2单都是3个月久期，一单100亿，一单200亿。招行的发行量远远小于其它4家股份行1000亿左右的规模，而且3个月久期刚好跨过元旦，这两单更多的感觉像是为了解决跨年的流动性备点货。

图1. 同业存单发行情况

9月份5家股份行的加权平均利率环比大幅上涨18个基点。本月涨幅较大主要是因为短端利率上行显著，银行无法通过同业存单的久期调配来降低同业存单的利率。从图2中可以看到当期新发行同业存单的加权综合成本水平已经超越了1月份的水平。达到了去年年底的水平。

图2. 同业存单利率

根据我的计算，各家股份行的存量同业存单成本本月已经开始回升。10月份平均存量成本环比上行5个基点，几家股份行的存量成本在10月份只有兴业和招行还在轻微下行，但是估计应该也是最后一个月下行了，下个月所有股份行的存量同业存单的平均成本应该上行。这种成本上升估计会逐步向资产端传导，LPR利率向上提升的推动力量越来越大。

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