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永安研究丨周度综述20250319

永安研究 · 公众号 · · 2025-03-19 09:03

正文

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一、股指期货

国内方面：提振消费等政策支持力度加码，经济数据回暖

国际方面：美联储暂缓降息，关税政策反反复复扰动市场，市场交易美国衰退预期。

观点：AI、机器人等新质生产力概念提振期指。

一、钢材

目前建材需求偏差，市场对旺季需求高点期望不高，板材表需强于预期，主要是出口端的预期差，而出口的强势与低价相关，特别是粗钢限产消息短暂落空后，空钢厂利润成为短期交易逻辑。

往后看，需求仍处于爬升过程中，需求高点和强度均未见，钢材总库存不高，铁水也在上升通道，负反馈逻辑不太顺畅，盘面利润回落到正常水平之后的追空性价比已经不高。

综上，钢材相对估值中性略高+产业中性+预期摇摆，短期向下空间或难有期待。

风险点：国内外超预期宏观风险。

二、铁矿石

铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量短期快速回落，而需求端钢厂维持缓慢复产状态，且铁水高度仍存一定空间，但高度有限。因此，铁矿石数周内维持小幅去库存，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。

三、焦煤焦炭

现货：本周炼焦煤现货价格维持低位窄幅波动，焦煤最便宜仓单1058。现货市场流拍率近期有所企稳，目前CCI山西低硫主焦煤报价1282元/吨，外煤到岸价也有不同程度下跌，煤价整体延续下跌趋势，但市场交投氛围环比稍好。焦炭方面，现货十一轮提降落地，提降超过550元/吨，港口准一级湿熄焦炭折盘面价格1450，干熄1590。

期货：本周盘面呈现宽幅震荡，保持在区间内波动，持仓量保持高位，处于近五年最高值。从持仓量看，JM有挤兑风险，需注意防范风险。季节性看，近两年3月份双焦盘面呈现趋势行下跌，主要由于需求预期落地，预期不断证伪导致，但今年盘面估值较低，市场目前较为理性，如没有超预期的政策或产业信息出现，将会呈现抵抗式下跌行情或低位震荡。

价差：基差方面，整体表现中性。JM：05基差平水附近，09盘面升水。J：05盘面维持升水，基差率处于偏低状态。

供需：焦煤方面，蒙古进口煤近期有所放缓，平均日均通关车数700左右，国内矿山生产维持去年同期水平，焦煤供给侧表现中性。焦炭方面，产量环比小减，焦企同比偏低，钢焦联合企业产量同比偏高，焦炭供给中性偏高。需求方面，铁水本周230.59万吨，需持续跟踪铁水高度。按照惯例铁水增长对于双焦的需求支撑到5月份左右，补库的力度如何更加依赖于财政政策和货币政策。

库存：本周炼焦煤总库存下降，节奏与去年相似，但结构性有差距。上游和投机贸易库存逐步去化，中下游库存维持低位，刚需采购，库存压力逐步缓解。

利润：全国平均吨焦盈利-27元/吨；山西准一级焦平均盈利0元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利-91元/吨，河北准一级焦平均盈利32元/吨。十一轮提降后焦化利润有所下降，钢厂盈利水平较好，盈利率53%，利润较去年水平偏高，主要来自于原料价格的下跌。

总结：煤价近期整体弱稳，产地开始出现挺价情绪。焦炭现货仍有提降预期，焦化厂利润水平尚可，钢厂利润水平较高。供给方面，国内煤矿供给稳定，蒙古通关量近期有所下降，但整体供应充足。焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少。下游需求方面，本周发改委发布粗钢产量压减和节能降碳专项行动，未来下游需求预期有所弱化，如果上游不控产煤价还将面临一轮下跌。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供需过剩”的核心矛盾展开，短期预计底部震荡，等待其他驱动出现。策略：短期做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望或选择对冲策略；长期维持等待高点空配。

一、原油

Brent围绕70美元窄幅震荡，技术超跌明显，但做多驱动不足，反弹乏力。供需现实偏稳，月差为轻度Back。国内原料溢价小幅回落，SC月差及SC内外差为中性水平。0PEC+保持良好的减产执行率，但随着4月开启增产，下半年供应宽松预期偏强，关注油价下跌后，0PEC+是否再度扭转产量政策需求整体偏弱，限制油价上行高度。

二、LPG

估值：LPG相对估值中性偏高。盘面价格小幅上涨，现货民用气价格下跌，基差回落，盘面贴水收窄。内外价差大幅回升至平水附近。海外丙烷价格触底反弹，油气比价走强至偏高水平，PN价差上行，丙烷作为裂解替代进料经济性欠佳。下游PDH装置利润回升，近端修复至盈亏平衡附近。

驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位，预计到港量将逐步增加。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求暂未释放。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升，裂解需求暂未见大幅增量。

观点：LPG内盘相对估值中性偏高，国内现实供应偏紧，预期将逐步改善，库存偏低，盘面上行动力不足。

三、橡胶

天然橡胶周内下跌，深浅价差走扩。供应端，国内云南产区临近开割，物侯条件尚可，存在落叶风险但对开割进度影响有限。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。当前估值偏中性，驱动层面短期产区开割造成的供应增量预期、需求端出口下滑预期均偏利空，关注市场预期变化。

盘面区间宽幅震荡看待，短期单边驱动向下，注意仓位管理。

四、玻璃

玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高库存压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，重点关注下游刚需复工进度及订单情况。

一、油脂油料

（一）油料及豆粕

近期，特朗普对各国关税言论，反复影响CBOT大豆价格，导致美豆反复波动，CBOT大豆5月合约反复在1美元/蒲式尔反复波动，关注整数关口能否有效支撑？

随着巴西大豆持续快速收割，巴西大豆上市进度持续加快，对CBOT大豆价格构成了压制，也对2505合约豆粕价格的绝对高度构成了显著压制，关注国内豆粕市场转向交易巴西大豆上市压力的力度；

近2周，巴西大豆升贴水先扬后抑；

我国对加菜油及加菜粕额外征收100%关税，对加菜籽的反倾销调查仍在继续，导致菜粕重心明显提升，但是豆粕的绝对价格限制了菜粕的反弹高度，菜粕的反弹也间接支撑了豆粕价格，对冲了部分巴西大豆上市的压力；

3月初，2505合约豆粕在期现back结构保护下，一度冲破3000元/吨整数关口，但是随后承压明显，走出了买消息卖事实的走势，虽然近期豆粕期现基差明显回落，但是高基差的情况依旧缓冲了部分巴西大豆卖压；

接下来，随着市场交易不断专向巴西大豆上市的压力，预计豆粕整体以承压为主。由于豆菜粕价差的限制，加之国内菜粕库存高位，建议菜粕期货不易过分追高。由于加菜籽反倾销调查依旧悬而未决，建议持续跟进。

（二）植物油

3月USDA月度供需报告依旧维持2024/2025年度全球植物油供需适度的中性预期，这对全球植物油价格重心依旧是显著支撑；

植物油核心依旧是棕榈油，目前处于季节性减产周期，对棕榈油价格重心是较强的支撑，但季节性可交易的时间性也在压制价格（2024年基本是3月底4月初；

棕榈油的核心矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间相互掣肘的问题，；

春节后植物油走出了分化态势：

棕榈油反复交易季节性减产去库，和同时B40、B50生物柴油政策，不过绝对价格是硬伤，导致先扬后抑；豆油在春节后首周补涨过后，因为美国生物柴油政策不明朗，持续偏弱运行；全球菜籽基本面偏紧，加拿大菜籽同比减产均利好菜油，但是我国对加菜籽的反倾销调查，美国推出的45Z政策均对加菜籽的出口不利，国内进口菜油库存高位难以快速消化，导致菜油弱势运行。对进口加菜油增收100%关税消息，令菜油有所补涨，但是我国对加菜油依赖度很低限制了涨幅。

我国对加菜油及加菜粕反歧视调查结果落地，宣布额外征收100%关税，对菜油带来一定提振，但需要注意的是国内菜油库存处于高位，同时我国进口加拿大菜籽油很少，因此不宜过分追涨；

植物油最大的问题就是各国生物柴油政策的落地情况：

印尼瘦身版B40能否在25年真正全面落地？巴西已经否认会在2025年将生物柴油掺混率由14%提升至15%，EPA在3月如何确定美生物燃料26年掺混义务？特朗普上台后迅速宣布退出《巴黎气候协定》，拜登政府推出的《消减通胀法案》正是基于此，因此在2025年1月拜登政府敲定的45Z政策的细节和模型，能否获得特朗普签字通过从而真正落地也有待观察。

二、棉花

美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。

三、白糖

原糖贸易流紧平衡，原糖可能在05合约交割前（4月）再度大幅上涨。

巴西天气成最大变量，当前偏干，土壤湿度仍旧处于全年低位，巴西有较大天气炒作空间

国内糖浆管控后，需要配额外进口量，因此与原糖整体联系更加紧密

近期国产糖源销售火爆。南华日成交万吨级别。国产糖在外盘偏强的情况下一定偏强。

价格区间：原糖20.5美分压力较大（144均线），若突破则意味着短期生变。2月6日反弹中触碰144均，随即回落，印度整体的变量对原糖市场的影响不及巴西。国内跟随外盘为主。下方17美分处支撑较强。

国内方面，基于糖浆进口限令仍在，供需缺口需要靠进口弥补，增产已充分交易，市场需要新的故事。目前国内属于产量定量期，自身炒作有限，淡季价格下跌幅度有限，后续旺季来临或有进一步上涨空间。短期国内5800-6200波动

核心逻辑是外盘突发利多因素较多，巴西炒作容易突破上下沿震荡区间。

策略：虚值双买–SR507MS@6400C+SR507MS@7500P=28+12.5=40元，或者虚值双买的同时可以两倍卖出SR507@5800P（28+28）

四、生猪

行业变化：规模化和信息效率提升，产能波动幅度有限，限制趋势性行情级别。

期货估值：进入交割月，3月期货合约反弹修复基差。远月合约保持贴水等待现货兑现验证，交易空间受限。

行情展望：现货价格窄幅震荡博弈，养殖端出栏积极性尚可，白条走货一般，下游接货积极性不高。养殖端出栏节奏及二育入场情绪仍是短期价格波动主要驱动。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置。3月下旬存供应增量预期，但价格跌至7元/斤二育以及冻品入库意愿如有入场又将缓冲压力，关注现货兑现情况。近期现货抗跌，近月修复基差、饲料价格反弹等因素对盘面情绪偶有扰动，暂以结构性机会对待。