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业绩表现和风险指标
归因分析
半夏宏观对冲资产分布
2024 年 2 月 ：市场回顾
2
月，经济延续之前的趋势：地产销售量缩价跌，地方政府发债维持同比明显下滑，暂时没有看到拐点。
资产价格方面：利率继续小幅下行，工业品价格低位震荡。股票市场方面，
ETF
的神秘资金是股市最大的驱动，在月初市场大跌后，
ETF
净申购加速上升，最高单周
1500
亿，全月合计出现了近
2000
亿的净增量，带
动市场显著回升，存量资金的风险偏好也有所修复，中国相关股市反弹明显。半夏宏观对冲基金
1
月中减仓控制风险之后，维持既定的思路，控制总的风险暴露，以高股息类为主要底仓，全月净值平稳回升。
投资计划和风控措施
如上一期的月报制定的风控机会：在净值回到高点的
0.86
以上前，在名义
GDP
拐头，地产销售和房价企稳回升前，大的思路都是做好防守，打持久战，稳步修复净值。具体方法上分散持仓，多做套利，以绝对收益为评估持仓的标准。
在市场没有特别好的趋势性机会前，以
0.6%
内部
VAR
为风险预算上限。后续如果市场出现趋势性且高赔率的机会，会增加风险预算，尽量把握机会。在净值修复回到
2023
年
4
月末最高点的
0.86
以上前，也会以
1%
内
部
VAR
为风险预算上限。净值修复回到
2023
年
4
月末最高点的
0.86
以上后，放开风险预算到正常水平。
权益类：
在名义
GDP
拐头，地产销售和房价企稳回升前，权益类净多仓维持在
35%
以内。以高股息类为主，持仓平均股息大于
7%
，辅以行业基本面拐点向上类。
商品类：
多使用同一类别内的对冲套利类策略。目前也观察到一些潜在的局部供需错配机会，择机把握建仓点和加仓点。
利率类：
观望。虽然当前利率没有趋势上行驱动，但绝对水平太低，远不如配置稳定增长的高股息类股票。
写给投资者和同行们：
我们一直以认真坦诚的态度撰写月报，希望为投资人提供一些独立深入的经济和市场分析，提示一些风险和变化。半夏的月报一直标注：“本报告在未经授权下，均不可被复制和转发，不可向第三方披露”。但过去两年，半夏的月报一直被同行们广泛的转发传阅，成了行业里免费的公共读物，全行业公共的研究资源。对此，我
一直也没有说什么。后来，传播的范围到了媒体，我们每个月被媒体写，弊大于利，我们也没有追究。最近，半夏的月报竟然被不少同行转发给了监管。
感谢各位同行对半夏的月报如此地重视，但是我想专注做点投资，不希望太多打扰，你们搞得动静太大，我不想承担了。从本月起，半夏的月报不会再对经济和市场做深入的分析，不会再对资产价格做前瞻的判断，不会再对市场风险进行提醒。以后各位就不用再继续关注和转发了。
如果您不是职业金融投资者，其实也并不需要知道我们每个月对经济和市场的短期判断。我有时候会犯错，有时候会运气不好，我不能保证每年都一定赚钱。但我从来没有想过骗你的管理费，从来没有想过拿你的钱去赌博，我自己的大部分资产也投在半夏的基金里。如果你依然相信我的职业操守和中长期的专业能力，那请你保持一定的分散度，配置个人可投资金融资产的
1/5
以内在半夏的基金里，长期耐心持有，我自己相信长期能为您创造相对不错的回报。
(
投资有风险，此处不作为收益承诺）
最后，各位同行，我对大家也有一些善意的建议。
各位保险的同行：
不用我说，相信你已经感受到了巨大的压力。
负债端的平均成本还在
3%
以上，资产端
30
年国债已经只有
2.5%
，信用利差也是历史最低。以前你看不上的地方的城投债，现在也只有
3%
了。高息的协议存款不让做了，非标存量越来越小。资产端荒得一塌糊涂。
负债端的平均久期还在
12
年，资产端的平均久期只有
6
年，只有负债端的一半。
随着历史上买入的高息资产逐渐到期，你一方面久期欠配，一方面资产负债倒挂。如果现在去买
30
年国债，那也就是稳定的利差损，慢慢熬死。
出路在哪里？
我其实想出了一整套解决方案。如果各保险资管有兴趣和半夏合作，我可以附送咨询服务，提供针对当前困境的解决方案。并以后每半年提供一次资产配置建议。
各位量化的同行：
不用我说，相信你也感受到了巨大的压力。
SIZE
因子大概率到头了。没有了小微盘的超额之后，我相信还有一些优秀的量化同行依然能做出超额收益，但大部分人，可能都做不出显著的超额了。多头产品还可以跟着混
beta
。但中性怎么办？
DMA
怎么办？
财富端雪球大概率卖不动了，没有了雪球的持续买入，小盘指数的贴水大概率不会再回到低位。超额收窄，对冲成本上升，预估以后不少中性直接的就要亏钱了，不少
DMA
直接的就要亏很多钱了。
后面机构一赎回中性，你就得卖股票砸自己的
DMA
。你何苦把自己的钱都还放在
DMA
里面？
不如趁着节后小微盘反弹了这一波，
DMA
去杠杆压规模，把自己的钱拿出来，分散投一些到别的地方去。比如，可以关注半夏的基金。
我虽然过去
3
个季度表现也比较挫，但未来的环境应该对我这样的策略相对还比较友善的。只要抛去执念，回归头寸和资产类别分散化的绝对收益思路，对净值逐步修复还是非常有信心的。投半夏，应该比市场大部分可选品种要强些。
对于半夏投资人的量化同行，我也乐意不定期提供一些策略建议，比如提醒各种因子的机会风险。行业里很多人都知道，
21
年周期股的顶部，我们自己是顺利逃掉的。这一波小微盘的风险，我是从去年年底就开始提醒的。
大家都是同行，彼此都是专业的，圈子里互相都是了解的，无论操守还是水平，谁也忽悠不了谁。大家可以自行思考，自行决策。如果有兴趣和半夏合作，欢迎直接联系我。
2024
年
3
月
6
日
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