【招商机械·10月深度策略】基建和油服设备将继续跑赢

工程机械： 9 、 10 月将是行业的小旺季，预计行业仍保持增长，相对全年重要性不大，大家可能认为行业复苏两年业绩已经在预期之中。我们这个月发布的深度研究《工程机械又将何去何从》对比中国、日本、美国、欧洲市场，认为行业具有成长性，并优于很多机械子行业。尤其是经历过几年去杠杆，龙头公司微观好于 2011 年，明年政策面向好，还有设备更新需求支撑，四季度仍是进可攻退可守的品种！ 继续强烈推荐恒立液压、三一重工、浙江鼎力。

油气装备： 伊朗受制裁叠加委内瑞拉经济衰退，美国页岩油运能受限，导致全球石油供给趋紧，油价进入易涨难跌时代。中高油价时代，建议关注弹性最大的油气装备板块，尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块以及用于天然气储运的 LNG 设备板块，在国家能源安全的号召下国内最上游的三桶油势必积极扩大油气勘探开支进而带动整个油气产业链发展。在《意见》鼓励开采市场化的大基调下，民企杰瑞发展潜力最大， 继续强烈推荐杰瑞股份，以及核心部件机械密封龙头日机密封，建议关注石化机械、中集安瑞科。

轨道交通装备： 铁路投资重回 8000 亿，下半年投资加速；同时车辆采购动用机动额，设备招标超预期；客运货车稳中有升，客运增速继续创 4 年来新高；基建拉动政策利好三大央企订单持续回升，中铁 18H1 铁路新签订单增长 10.4% ，铁建增长 46% 、通号铁路领域新签订单增长 60.3% 。城市轨道交通建设未来将呈现不同发展态势，仍是“十三五”最有效投资领域；行业边际继续改善，强烈推荐中国中车 。

工业机器人： 工业机器人 8 月产量 14068 台，单月同比增长 9% ，增速已经连续三个月在 10% 以下， 6/7/8 月同比增速下降和高基数效应关系较大，根据产业链调研了解预计 10 月机器人同比增速有望恢复到 30% 以上，基数的回落 + 各企业家信心和资本开支计划的修复。 在行业需求增速放缓背景下，企业间分化显得尤为明显，包括四大在内的外资机器人公司上半年在中国区订单均出现同比下降，但埃斯顿目前仍然保持了 80% 以上的增速，继续强烈推荐。

纺服机械： 7 月行业百家整机企业完成工业总产值 17.68 亿元，同比增长 13.6% ，环比下降 4.5% ，整机库存 61.1 万台，同比增长 19.6% ，环比增长 5.4% 。 7 月由于高温等原因，一直是缝制机械传统淡季，库存有所增加，我们预计国内行业销售将逐渐进入平稳发展期，但龙头企业的优势将更加明显， 继续强烈推荐杰克股份。

10 月投资策略： 微观并不那么悲观，高端智造龙头迎来买入机会。继续强烈推荐恒立液压、三一重工、浙江鼎力、艾迪精密、杰瑞股份、杰克股份、埃斯顿、中国中车、日机密封。

风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、政府 PPP 清理。

1 、 油价短期或将继续冲高

截止 9 月 21 日，美国 WTI 原油期货当日收跌 0.02 美元，下跌 0.03% ，报 70.78 美元 / 桶，处于当月油价较高点。布伦特原油期货收涨 0.1 美元，涨幅 0.13% ，报 78.8 美元 / 桶，月中最高价 79.74 美元 / 桶。 24 日布伦特油价涨至 2014 年底以来最高，突破 80 美元心理关口， WTI 涨超 2% ，随后小幅回调。油价创新高的导火索是 23 日 OPEC 与包括俄罗斯在内的非 OPEC 主要产油国在阿尔及尔举行会议，目前各国达成一致，不会进一步增加原油产量。沙特能源大臣法利赫表示，油价维持在每桶 80 美元对产油国和消费国都有利。此外伊朗确认韩国已经完全停止进口伊朗石油。

9 月 21 日美国商品期货交易委员会公布截止 9 月 18 日交易员期货及期权持仓报告数据， NYMEX 非商业类原油期货仍呈现净多头，多头持仓 626914 手，空头持仓 96548 手，净多头 530366 手；受对冲基金获利了结影响，净多仓数量持续下滑。

中东供应中断的风险加剧在短期内给油价带来新的上行压力， OPEC 联合减产监督委员会呼吁拥有闲置产能的产油国满足市场需求。 9 月 21 日，伊朗空军将在霍尔木兹海峡附近进行一场军演，同时伊朗军方和伊斯兰革命卫队在波斯湾地区这一关键石油咽喉处部署了飞机和直升机，以备进行演示。霍尔木兹海峡是世界上石油运输量最大的海峡之一； 2016 年通过该海峡的石油量达到创纪录的 1850 万桶 / 日。另外， OPEC 秘书长巴尔金都报告称，减产联盟在 8 月的减产执行率为 129% ，同时联合减产监督委员会呼吁拥有闲置产能的产油国满足市场需求。

中国原油产量持续下降，依存度持续上升突破 70% 。 中国原油产量自 1994 年以来保持平稳增长，从 1994 年的 291.8 万桶 / 天增长至 2014 年底的 472.4 万桶 / 天，平均年增幅为 2.4% 。 2015 年 6 月产量达到峰值 483 万桶 / 天，随即原油产量连续下降，而随着国内炼厂产能扩张建设带来的高涨需求，中国越来越依赖进口满足原油需求。 2015 年，中国原油进口依赖度首次突破 60% 。今年 8 月份，受益于国家能源安全号召，中国原油产量 1599.7 万吨，增速首次转正为 0.23% ，之前原油单月产量同比增速已连续 32 个月下降；原油进口量 3838 万吨，同比增长 12.95% ，持续维持在高位，对外依存度高达 70.58% 。

2、石油消费进入缓慢增长期

全球石油消费量预计进入缓慢增长时期。 2017 年全球消费石油 9818.6 万桶 / 日，同比增长 1.8% ，过去十年平均增速为 1.2% 。预计未来石油需求量仍将保持缓慢增长态势。石油是全球最重要的燃料，占全球能源消费的三分之一。 BP 预计原油需求量即将突破 1.1 亿桶 / 日，但未来交通石油需求增长乏力，全球原油需求增速也将放缓至 0.7% ，但石油仍是为世界经济提供动力的主导能源。

亚太地区成为全球石油消费驱动力，能源需求保持旺盛。 在过去的十年中，亚太地区的石油消费量增加了 838 万桶 / 日，遥遥领先于其他地区，年平均增长率也达到 2.9% 。亚太地区石油消费的高速增长主要来归功中国和印度两个人口大国在过去十年内的高速发展，这两个国家在过去十年内的石油消费增加分别达到了 499 万桶 / 日和 175 万桶 / 日。 IHS 预计到 2040 年，印度将成为能源需求增长最大的国家，几乎占全球能源需求增长份额的 30% ，另外东南亚国家的能源需求也将有所增长。

3、美国原油库存创新低

美国原油产量持续上升，成为油价上行的阻力 。目前美国产量超越了沙特并接近俄罗斯，但产量增加有所放缓，日产量降至 1000 万桶之下。但个别地区政治形势仍然严峻， 地缘政治风险的爆发 有可能冲抵美国原油扩产影响：（ 1 ）美国启动对伊朗石油全面制裁的日期越来越近，今年 8 月份，伊朗原油日产量降至 200 万桶以下，并且这种下降趋势在 9 月份仍将延续，这表明美国对伊朗重启制裁的效果正在显现。（ 2 ）设施老化以及经济危机带来的外资出逃，委内瑞拉原油产量正在不断下滑。 7 月份，委内瑞拉对美国的原油日出口量下降到了 49.44 万桶，这也是该国自今年 3 月以来原油对美国日出口量首次跌破 50 万桶，比去年同期减少了 22.5% 。

原油出口量大增，美国原油库存有所下降。根据 9 月 20 日 EIA 公布的最新 9 月 14 日当周美国原油商业库存数据，全美商业原油库存降至 3.94 亿桶，为近三年半最低水平。 事实上，美国石油产量创历史新高已是不容忽视的事实，其对国际油价的影响也比以前更直接，这是因为解除出口禁令的美国原油已成为影响全球石油市场格局的重要因素。近两年出口禁令解除后，美国原油又迅速重返国际市场，成为不容忽视的重要角色，但自 2016 年以来，美国原油库存持续下降，今年 8 月份稍有反弹但仍处于历史低位，截止 2018 年 9 月 14 日，美国原油库存仅为 18.96 亿桶。

4、OPEC实际减产执行率持续下降

OPEC 在“被动减产 + 主动增产”同时进行。 8 月，伊朗、委内瑞拉、阿尔及利亚、安哥拉共减产 20.8 万桶 / 日，但伊朗等国产量的下滑被利比亚、尼日利亚、沙特、伊拉克和阿联酋增产 48.6 万桶 / 日所抵消， OPEC 国家整体增产 27.8 万桶 / 日。由于利比亚和尼日利亚未纳入减产联盟范围，而伊朗 8 月减产 15 万桶 / 日， 8 月 OPEC （除去利比亚和尼日利亚）减产执行率上升至 129% ，较 7 月修正后的 125% 减产执行率任然提升了 4% ，减产执行率完全靠伊朗、委内瑞拉等被动减产国家支撑。

8 月伊朗原油出口量大幅下滑，原油产量降幅扩大，出口量大降，美国制裁效果显现。 受 11 月 4 日后美国制裁伊朗原油出口影响， 8 月伊朗原油产量 358.4 万桶 / 日，较上月减少 15 万桶 / 日，伊朗原油产量从 5 月美国重启对伊制裁后连续 3 个月下滑，并且下降幅度正在扩大。同时，印度、韩国、日本等各国进口伊朗原油减少，美国对伊朗重启制裁的效果正在显现。

利比亚复产，沙特、伊拉克原油产量出口量双增，石油央行的实际减产执行率在下降。 OPEC 月报显示，随着利比亚豁免后最大的 Sharara 油田恢复生产， 8 月利比亚原油产量增加 25.6 万桶 / 天至 92.6 万桶 / 天，成为 OPEC 增产贡献最大的国家。同时，沙特原油产量增加 3.8 万桶 / 天至 1040 万桶 / 天，伊拉克原油产量增加 9 万桶 / 日至 464.9 万桶 / 日。

5、全球油服市场强劲复苏，积极加大勘探开发支出

全球油服温和复苏，油气勘探开发支出将持续增长。 经历了 2014 年以来的行业低谷，尽管 2017 年中以来油价处于高位，但整体来看，各油服公司尤其是中小上市公司对于资本支出比较谨慎，根据英国巴克莱银行的统计， 2017 年全球油气勘探开发投资规模预计约为 4045 亿美元，仍同比增长约 7.3% ，今年以来，国际大石油公司普遍加大上游投资，部分公司对勘探开发的投入增幅更大。如道达尔上半年上游投资同比增长 45.48% ；埃克森美孚上游投资同比提高 45.88% ，对勘探支出的增长幅度更大。 IHS 预测，如果 2019 年的油价能够维持在 70 美元 / 桶以上，国际大石油公司的上游投资同比还将继续提高 10% 。

从国内角度来看， 2017 年中国石油和中国石化资本性开支都呈现明显的回升态势，并且在 2018 年继续保持上升， 2018 年中海油资本支出预计大增 50%-60% 。 2017 年中石油资本性支出 2162 亿，同比增加 25.42% ，其中勘探与生产资本性支出 1619.97 亿，同比增加 24.37% ，而根据业绩指引， 2018 年中石油勘探与生产资本性开支将继续保持上升，增加 3.46% 至 1676 亿。中石化 2017 年资本支出 993.84 亿，同比增加 29.9% ，其中勘探及开发 313.44 亿，同比减少 2.62% ，从业绩指引来看，中石化 2018 年计划资本开支支出 1170 亿，同比增加 17.74% ，勘探及开发 485 亿，同比大增 54.73% 。中海油 2018 年的资本支出总额约 700 亿 -800 亿元，同比大增 50%-60% ，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占约 18% 、 65% 和 16% 。

二季度油服公司业绩出现大幅好转，验证行业复苏 。以国际三大巨头为例，斯伦贝谢 18Q2 营业收入同比增长 11.27% ，毛利率同比增加 0.71% ，净利润 4.3 亿美元，扭亏为盈（去年同期 -0.74 亿美元）。哈里伯顿二季度营收 61.67 亿美元，同比增长 24% ；净利润 5.11 亿美元，去年同期 2800 万美元，同比增长 1725% 。贝克休斯 18Q2 营收 55.48 亿美元，去年同期为 54.16 亿美元，同比微幅上升。

6、推荐压裂龙头杰瑞股份及机械密封龙头日机密封

强烈推荐杰瑞股份，建议关注石化机械、中集安瑞科。 日前布伦特原油已经突破 80 美元心理关口。伊朗受制裁以及委内瑞拉经济衰退所造成的供给缺口正被中东及俄罗斯蚕食，但值得关注的是，若 11 月制裁力度符合预期，则全球剩余产能不足百万桶，调节弹性大大缩小，而美国中期选举也将完成，美国将不再以维稳油价为目标，油价将面临较大上行压力。中高油价时代，建议关注弹性最大的油气装备板块，尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块以及用于天然气储运的 LNG 设备板块，强烈推荐杰瑞股份。此外在国家能源安全的号召下，国内最上游的三桶油势必积极扩大油气勘探开支，进而带动整个油气产业链发展。 9 月国务院出台的《意见》主要推进天然气增产、勘探、管网和储运建设，而石油天然气增产主要靠“老油气田增产 + 开采非常规油气田”，因此《意见》除了延长页岩气优惠政策时限，将致密气也纳入补贴范围。无论是致密气还是页岩气这类非常规油气开采，抑或深层老油气田增产，均需要压裂设备，而国内压裂设备市场几乎被杰瑞股份、四机厂（属于石化机械）和宝石机垄断，在《意见》鼓励开采市场化的大基调下，民企的杰瑞股份发展潜力最大，强烈推荐杰瑞股份，建议关注石化机械，此外建议关注 LNG 设备龙头中集安瑞科，以及深冷股份、厚普股份。

推荐机械密封龙头日机密封。 机械密封行业胜负已分，行业马太效应明显，约翰克兰全球机械密封市占率达到 30% ，而日本 NOK 集团本土橡胶密封行业市占率达到 70% 。究其原因主要是行业属性独特，密封行业的一大特性是客户粘性高，密封件地位重要，且易损特性使得其存在更换周期，在产品品质得到保障的情况下，客户一般不会轻易更换密封厂家。考虑进口替代大趋势及在效率和环保要求下落后产能加速淘汰，行业中国产设备龙头受益于马太效应市占率将继续提高，同时下游石油石化进入景气度向上周期确定性强，日机受益确定。日机目前下游约 60% 来自石油石化领域，直接受益于大炼化上升周期， 2020 年存量市场超 80 亿，新增市场 2019-2020 年投产高峰约 20 亿，公司为国内企业龙头，仅次于全球龙头约翰克兰，收购国内第二华阳密封，推出股权激励绑定核心人才。 公司目前供不应求，三年有望复合增长达 40% 左右， 19 年对应 PE20 倍，强烈推荐！

1、铁路投资重回8000亿车辆采购动用机动额

前 7 个月全国铁路固定资产投资累计完成额仅为 3578.46 亿元，同比下降 1.1% ，在之前的 6 月份一个月，铁路固定资产投资完成金额就高达 1133 亿元，同比增长也由负转正。 2018 年全国铁路固定资产投资原计划安排 7320 亿元，其中国家铁路 7020 亿元，这是自 2014 年以来计划投资额最低的一年。但今年中铁总客货运量大幅提升，机车车辆投资计划不断追加；建设方面， 7-23 国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，铁路基建工程项目有望加速推进， 李克强总理于 7 月 26 日在川藏铁路考察时表示，中西部基础设施建设较为落后，要加快补齐短板。 8 月初铁总即回应全年投资重回 8000 亿， 下半年铁路投资将持续大幅增长。

从微观数据来看，铁总原定的机车采购 360 台，但现在已经采购了 480 台。据目前掌握的信息，目前 9 月份已经公示的招标中将追加 188 台交流传动八轴 9600kW 货运电力机车的招标；货车年初定的计划 3 万辆，实际已经招标了 33338 辆，超出了 11.12% ，同样的 9 月份新增货车招标为 C80B 运煤货车 4602 辆，第四季度同比增长趋势还将继续扩大。去年实际采购的额度 920 亿，今年年初大概的说法是 800 亿元 +200 亿机动，按照目前的招标情况 200 亿的机动额度很可能动用，因此，我们对大铁维持乐观的一个判断。

2、客运货车稳中有升 轨交行业边际有所改善

7 月和 8 月为传统铁路客运高峰期，客运量环比大幅增长，同比也呈稳定上升趋势。 8 月份全国铁路旅客发送量达 3.43 亿人，同比大幅增长 11.9% ，客运绝对值也是今年最高。与此同时，全国铁路货运总发送量 3.37 亿吨，同比增长 6.7% ，发送绝对量为今年以来次新高。全国铁路旅客发送量累计 22.84 亿人次，同比增长 8.8% ，货运总发送量累计达 26.31 亿吨，同比增长 7.7% 。

客运增速继续创 4 年来新高， 8 月铁路客运周转量同比增长 8% 。 8 月铁路客运周转量 为 1573.78 亿人公里，同比增长 8% ，去年同期旅客周转量为 1454.20 亿人公里。旅客周转量自今年 2 月以来一直保持高位增长的势态，连续六个月同比增速达到 4 年来新高。

货运增速 5-8 月受政策倾向影响增速较快， 4 个月增速分别为 11% 、 10% 、 10% 和 7% 。自 16 年 6 月开始，铁路货运止跌回稳，今年以来货运好转态势持续，前 8 个月铁路货运累计周转量为 18724 亿吨公里，同比增长 6.2% （去年前 8 个月铁路货运累计周转量为 17624 亿吨公里）。 2018 年以来除了 4 月份，其他月份日均煤炭装车辆均超过 6 万车 / 日，创 2016 年以来最好水平， 15-17 年这段时期大部分月份每天平均的装车量都低于 6 万车 / 日，货运的好转是铁总今年机车及货车采购超预期的根源，而国家三年货运计划给这一预期增加了确定性。

年初国有重点煤矿煤炭铁路总运量较 2017 年有些许回落，二季度则有所回升，略高于去年同期水平，三季度维持高位。 7-8 月国有重点煤矿煤炭铁路日均装车量为 46446 车 / 天、 46420 车 / 天， 7 月和 8 月同比上升 3% 和 9% ； 7-8 月国有重点煤矿煤炭铁路总运量分别为 9430 万吨、 9463 万吨， 7 月和 8 月增速略有下滑。随着国家公转铁的稳步推进，和蒙华铁路等干线投入使用，运量将会继续上升。

3 、政策利好三大央企订单持续回升

2018 年 7 月 23 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生，推动有效投资的措施。历史总有相似之处，目前的情况很容易联想到 2008 年的“ 4 万亿”政策， 这个积极的政策信号打响了反弹的第一枪，但是从根本上说是不同于“ 4 万亿”政策，不会采取“大水漫灌”式强刺激 。从基本面来说， 我们预计基础设施建设有望结束一段时间以来增速持续下滑的趋势，回归到比较正常的水平 。今年上半年，“铁建”三大央企在手订单量出现了回升，基本维持了 Q1 的高增长态势。

1 ）中国中铁： 根据中国中铁 2018 年半年报，公司上半年新签订单总额 6347 亿元 ，同比 增长 13% ，保持高位增长态势。按业务分类来看，基础设施建设业务新签合同额 5268 亿元 ，同比 增长 9.1% ；其中， 铁路工程新签订单 889.2 亿元，增幅达 10.4% ，相比 2017 年同期订单数额有一定回弹， Q1 铁路工程新签订单的 89% 增长主要系基数原因 。

2 ）中国铁建： 根据中国铁建 2018 年半年报，公司上半年新签订单总额 6090.29 亿元 ，同比 增长 10% ，其中第一季度增长 7% ，第二季度增长 13% ，保持高位持续增长态势。按业务分类来看， 铁路工程新签订单 827.3 亿元，增幅为 46% ，比第一季度的 26% 继续明显加快，大幅高于订单总额的增速，铁路工程业务回暖趋势明显。

3 ）中国通号： 中国通号作为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商， 2018 年上半年累计签订外部合同总额为 323.1 亿元 人民币，较上年同期增长 4.9% 。铁路领域，签订的外部合同总额 126.5 亿元 ，同期增长 60.3% 。在该领域，中国通号签订了京津城际铁路综合检测调试合同，以及广清城际、黔张常铁路、郑万高铁河南段、鲁南高铁、徐淮盐铁路、拉林铁路等中大铁路四电集成项目。

结合“国常会”提出的更加宽松的财政政策以及三年货运计划等一系列投资决策， 我们预计下半年基础设施建设的增速将会恢复到一个正常偏乐观水平，同时带动中国中铁、中国铁建和中国通号三大“铁建”企业在铁路领域、城轨领域的订单持续回升 。

4 、城市轨道交通建设将呈现不同发展态势

1 ）特大城市来讲，其实还有很大的加密需求，目前完全交通需求还是很大缺口 ，比如现在北京高峰常态限流车站 96 座，占了全路网车站的 1/4 ，上海也常态限流 50 座，这便是线路能力不够，未来要迅速加强。但对于特大城市来讲都市通行圈已经形成，该规划的线路也基本在规划里，那未来的发展是市郊铁路圈，未来市郊铁路规模巨大，市郊铁路国际标准大体上都是 400 公里以内和 2000 公里以上。现在修建的模式是以地铁形式延伸出去每站都会停，不适合出行需求。如果参照国外发达城市，城市内围于外围对技术的要求不同，这也是十三五规划的一个未来发展，打造城市群中心城市与周边重要城镇间 1 小时通勤都市圈。

2 ）对大部分省会城市来讲， 计划是由骨干到网络发展，长期合理的范围大体规模要比现在的规模翻一倍才差不多。

3 ）在更小一些的城市，如东部发达地区的地级市，要建成骨干网络 。在国外城市， 150-200 万人口都是建的 3-5 条线大概 70-80 公里。而我国同等规模的城市更需求轨道交通的支撑，人口密度普遍 1 万人 / 平方公里，远远高于国外城市，多数城市职住分离， 52 号文的 300 万人口标准其实是明显过高的。至于其他的交通制式，从主观上地方政府都不愿意去建轻轨或有轨电车，更想去建地铁，因为从中长期看来并不利于发展，但现在部分一线城市新区在做，容易载客少引起民众诟病。因而这块现在的发展也比较混乱。

5、行业边际继续改善 强烈推荐中国中车

2018 年铁路总投资由原来的 7300 亿回升到 8000 亿，前期基建占比较大，后期设备投资额占比将会提高，铁总的订单情况符合超预期的判断。 同时，铁总将明显向高铁倾斜，新建普铁已经有部分直接改制为高速铁路， 2018 年截至 8 月份，中国铁路客运数据持续在近年的最高位。 而且目前高铁客座率 70% 以上，四纵四横通车路段客座率更是在 80 到 85% 之间，未来高铁将承担更多的客运任务，路网建成之后加密需求也会逐渐释放。 从多当面看 18 年是大铁行业拐点：财政政策放松促进整个行业边际改善，而十三五是城市轨道建设的高峰期 + 客运数据显示了高铁仍有合理的加密线路需求 + 三年货运计划促进公转铁规划的落地， 2018 下半年是轨道交通全行业的拐点机遇。

强烈推荐中国中车！中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商， 是业内当之无愧的龙头企业，是中国“先进制造”的核心名片之一，看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。 据铁道部经济研究院专家和发改委交通运输研究主任专家反映，大铁方面，铁总现仍主要承担公益性铁路较多，三年货运增量计划有望明显改善铁总盈利能力，同时国家对铁总现有众多的土地资产开发也在逐步放松；城轨方面，从需求的视角来看，潜力很大 ( 特大城市加密中等城市翻倍小城市完善 ) 、紧迫性强，从供应侧视角是城轨投资也是有效投资，即拉动经济增长，又解决民生问题，这也是为什么十三五一定是城轨高速建设的时点 ( 上 2 次经济危机分别完成了公路和高铁布局 ) ，只是目前主要矛盾是拉动经济和债务风险的两难选择，但稳经济大概率占主导。 行业边际改善，利好绝对龙头中车。 货运三年增量计划带动货车及机车 2019 年进入快速增长通道，今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降，城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓，预计今年收入及净利基本维持与去年持平；预计 2019 年通车里程加快，车辆采购进入正常状态，全年收入增长接近 30% ， 净利约 140 亿，对应 17 倍，行业边际改善，超级龙头受益，强烈推荐！

1、工业机器人——行业机器人进入稳定增长阶段

2018 年 8 月工业机器人增速略有回升，进入稳定增长阶段。 工业机器人 8 月产量 14068 台，单月同比增长 9% ，已经连续三个月增速在 10% 以下。我们认为， 6/7/8 月同比增速大幅下降，一部分是基数效应， 2017 年 6-9 月是工业机器人单月产量最高的月份，今年 8 月单月产量 14068 台，依然创历史单月新高；另一方面，对于贸易战导致经济不确定性担忧，也让部分企业家减少或暂缓资本开支计划，特别是自动化升级设备。 根据产业链调研了解，预计产量增速有望在 10 月以后有明显提升 。

行业内各公司的分化也将更加明显，依赖政府补贴、低价无序竞争的长尾企业将逐渐出清，龙头企业优势将愈发明显。 根据睿工业统计的数据，今年上半年四大和许多国产机器人品牌订单量均出现同比下滑，但是埃斯顿上半年销量仍然实现 80% 以上增长。 继续强烈推荐自主可控的国产机器人龙头——埃斯顿。

2017 年工业机器人销量 14.1 万台，增速创历史新高，国产机器人市占率首次下滑，主要是由于外资 2017 年增速较快。 中国机器人产业联盟（简称 CRIA ）在中国国际机器人产业发展高峰论坛上发布 2017 年中国工业机器人市场统计数据。据 CRIA 与 IFR 初步统计， 2017 年中国工业机器人市场销量继续增长，全年累计销售 14.1 万台，同比增长 58.1% ，增速创历史新高。其中多关节机器人全年销售 9.1 万余台，同比增长 66.6% 。国产机器人销售 3.78 万台，同比增长 29.8% ；外资机器人销售 10.3 万台，同比增速 71.9% 。国产机器人市占率首次下滑。

多关节机器人首次成为国产机器人的主力机型。 2017 全年销售 9.1 万余台，同比增长 66.6% ，与上年相比增速也明显加快，其中国产多关节机器人销量首次超越坐标型机器人，成为首要机型，全年累计销售 1.6 万台，同比增幅达到 35.5% 。但由于外资多关节机器人销售加速，国产多关节机器人在同类型机器人市场中的比重由 2016 年的 21.5% 回落至 17.5% 。坐标机器人销售总量超过 2.12 万台，销量同比增长 15.4% ，增速较上年加快。 SCARA 机器人在各类机型中增速最高，销量成倍增长。并联机器人销量自 2013 年来首次同比下降，降幅为 3% 。

2、国外机器人龙头跟踪——增速不一，哈默纳科库卡下滑

安川一季度营收增长 19.3% ，中国市场增长 23.3% 。 安川 2018 年一季度（ 3 月 1 日至 5 月 31 日）营收 1282 亿日元，同比增长 19.3% 。分地区来看，除美国地区营收同比下降 0.7% 以外，日本本土，中国，欧洲及其他地区营收均显著增长，其中中国地区营收 331 亿日元，同比增长 23.3% 。分业务来看，安川工业机器人业务一季度收入 439 亿日元，同比增长 23% ，业务营收占比提升 1.1 个百分点；运动控制业务收入 597 亿日元，同比增长 10% ，营收占比下降 3.7 个百分点。

ABB 亚、非、中东地区订单增长持续，中国地区增长达 23% 。 2018 Q2 ， ABB 订单总额 95 亿美元，同比增长 8% ，其中基础订单 88 亿美元，大型订单 7 亿美元。就基础订单而言，总体同比增长 9% 。美洲地区增长 7% ，其中加拿大增速最快达 10% ；亚、非、中东地区基础订单总额同比增长 7% ，中国地区增长最快达 23% ；欧洲地区订单同比增长 12% ，意大利增速最快达 19% 。

KUKA 2018 上半年销售下滑 8.1% 。 KUKA 2018 年二季度营收 8.6 亿欧元， 2018H1 营收共计 16.0 欧元，同比下降 8.1% ，下滑较多。库卡下降一方面是由于中国的 3C 汽车行业资本开支放缓，更多的是源于内部整合带来的调整。

FANUC Q1 营收增长 8.5% ， 2018 业绩预期下调 30% 。 2018 Q1 （ 4-6 月）， FANUC 营业收入总计 1828 亿日元，较去年同期上涨 8.5% 。分部门来看， FA 部门销售额总计 608.5 亿日元，同比增长 24.4% ；机器人部门销售额总计 585.4 亿日元，同比增长 7.3% ； Robomachine 部门销售额总计 419.8 亿日元，同比下降 5.7% ；服务部门销售额总计 214.7 亿日元，同比增长 4.9% 。分地区来看， FANUC 一季度中国地区收入 475 亿日元，同比显著下降 15.1% ，在日本本土，欧洲，其他亚洲国家销售额有所增长。此外，按照 FANUC 公布的 2018 年全年业绩预测，销售额预期较 2017 年下调 12.3% ，营业利润、经常性利润预期分别下调 30.6% ， 30.3% 。

哈默纳克 4-6 月订单同、环比下滑明显。 一季度（ 2018 年 4-6 月）订单 95.46 亿日元，同、环比均大幅下滑。 Harmonic 此次订单大幅下降存在一定扰动因素：一季度由于中国库存调整及部分客户生产计划变更，取消 / 推迟了 24.23 亿日元订单，如果剔除上述扰动因素，将取消订单数额加回， Harmonic 一季度订单总金额 119.69 亿日元，同比、环比分别下滑 33.45% 、 33.92% 。从业务结构式看， Harmonic 主要产品半导体制造装置、面板投资、工业机器人均有一定程度下滑。哈默纳科订单的下滑与中国谐波减速器企业的进口替代也有较大关系，近年来，绿的、来福谐波等已经明显缩小了和哈默纳科的差距，进口替代趋势明显。

Nabtesco 精密减速齿轮增长结束，油压设备需求依然强劲。 Nabtesco 公布一季度（ 4-6 月）数据，营收 1426 亿日元，同比增长 6.9% 。精密减速机由于生产设备的自动化、省人化需求而稳步发展，销售额与去年同期相比下降了。油压设备在中国市场和新兴国家的建设机械需求的提高，销售额同比继续增加，预计该需求继续强盛。铁路设备方面，国内市场较为稳定同时面向中国市场的增加，销售额比去年同期增加。

3 、 3C 自动化 — 手机出货量下滑，国产仍处绝对优势

8 月手机出货量同比下降 20.9% ，国产手机出货量已经超过 90% 。 2018 年 8 月，国内手机出货量继续下滑，同比下降 20.9% ； 2018 年 1-8 月，国内手机市场累计出货量 2.66 亿部，同比下降 17.7% 。目前国内手机市场产品进一步集中，上市新机型数量明显减少。今年 1-8 月国内市场上市新机型 499 款，同比去年下降 23.6% 。在国内外品牌构成方面，虽然国产品牌手机总的出货量同比下降了 17.8% ，总数为 2.41 亿部，但国产手机出货量占比依然高达 90.6% ，国产手机处于绝对优势地位。

国产智能手机称雄印度、俄罗斯市场。 Canalys 的最新数据显示， 2018 年第二季度，小米手机在印度智能手机出货量为 990 万部，同比增长 106% 。其在印度智能手机市场的市场份额达到 30% ，首次超过三星，排名首位。另外 Vivo 和 Oppo 分别位居第三和第四位，分别占据了 11% 和 10% 的市场份额，销量分别同比增长 32% 和 5% 。根据俄罗斯手机零售商的数据，五月份华为荣耀 9Lite 超过传统的销量之王苹果，成为俄罗斯市场最畅销的智能机。

苹果公司 200 大供应商出炉，中国企业“质”、“量”双升。 苹果公司近期公布了 2018 年版的 200 大供应商名单，其中大陆及香港地区的企业数量上升到 34 家（中国大陆 27 家，香港 7 家），比 2017 年增加了 7 家，排名全球第四。排名前三的分别是中国台湾、日本和美国。在这份榜单中，中国企业亮点颇多。其中新上榜的京东方成为苹果公司 Mac 笔记本电脑屏幕的供应商；高端 CMOS 图像传感器生产商北京豪威科技成为榜单中首家中国芯片公司；我国半导体封测领域的龙头企业长电科技也首次进入了苹果公司 200 大供应商，实现巨大突破。

苹果同时推出四款新产品， iPhoneXsMax 再次刷新价格记录。 9 月 13 日苹果发布会如期举行。本次发布会苹果共推出四款产品，分别是 iPhoneXs 、 iPhoneXsMax 、 iPhoneXR 、 AppleWatchSeries4( 第四代苹果手表 ) 。其中 iPhoneXs ， iPhoneXsMax 和 iPhoneXR 都使用了苹果最新的 A12Bionic 芯片，这是苹果自研的业界第一款 7nm 芯片，是基于 Fusion 架构，同时集成了 69 亿个晶体管， 6 核 CPU 和 4 核 GPU 以及 NeuralEngine( 神经引擎 ) 。 GPU 比上一代提升 50% ，性能核心提升 15% ，功耗下降 40% ，整体性能较 A11 提升 15% 。此外， iPhone Xs Max 和 iPhone XR 首次推出“双卡双待”功能。但这次发布会，消费者中引起最大反响的是产品价格 ,iPhone Xs Max 的最高 12799 元，刷新纪录。

小米正式进军土耳其，加速国际化进程。 近日，小米公司和合作伙伴在土耳其首都伊斯坦布尔开设了第一家小米零售店。这家位于瓦迪伊斯坦布尔购物中心的零售店中，展示了小米公司的 160 多种电子产品，比如智能手机、配件、笔记本电脑、家用产品等。另外，小米新款的“小米 8 ”手机也开始在土耳其销售。小米产品的代理商表示，将会在土耳其开设更多的小米零售店，同时提高小米产品在该国的市场份额。目前，小米公司在全球主导产品是低端高性价比手机，该公司手机平均售价在 150 美元左右，和三星、苹果等形成鲜明对比。小米正在凭借其强大的性价比优势，加速在亚非拉市场的布局，快速提升市场份额。

美国四大运营商采购 5G 设备，华为中兴遗憾出局。 美国正在全力搭建 5G 网络，预计将会在 2019 见开始 5G 网络商用，而且四大运营商也开始着手采购相关 5G 设备，目前美国的四大运营商 AT&T 、 Verizon 、 Sprint 、 T-Mobile 已经确定了 5G 设备名单，分别是三星、爱立信和诺基亚。自此，华为和中兴遗憾出局。关于此，美国四大运营商没有表态，只是声明按照流程在走。此前，印度也表示拒绝采用华为的 5G 设备，同时韩国的最大运营商 SK Telecom 的 5G 订单也是爱立信、三星电子和诺基亚承包。

华米科技发布全球第一颗可穿戴设备人工智能芯片。 9 月 17 日，华米科技在北京举行新品发布会，发布全球第一颗智能穿戴人工智能芯片“黄山一号”。传统可穿戴产品，更多的是实现生命特征的监测，运动数据的采集。“黄山一号”集成了 AI 神经网络模块的可穿戴处理器，本身可直接处理 AI 任务，无需联网快速运算，让用户体验人工智能真正的无感化；这颗芯片基于 RISC-V 开发，并且集成了 AON （ Always On ）模块控制器和神经网络加速模块。集成了四个核心人工智能引擎，对心率、心电、心律失常等进行实时监测与分析，是可穿戴领域的一个重要进步。

进入苹果产业链，推荐关注智云 股份。 OLED 设备包括激光结晶设备、蒸镀设备和封装检测设备。其中，激光和蒸镀等关键设备基本被韩国和日本企业垄断，但模块设备难度较低，也是当前国内设备厂寻求突破的重点领域。智云股份与联得装备等多家模组设备企业已获得苹果、三星等知名企业认可。智云股份鑫三力目前在手订单约 8 亿元，自 2017 年成功通过 TPK 为苹果产业链提供 5 亿订单以来，公司品牌知名度显著提高，整个显示产业链中，几乎除 LG 外的其他全部企业均是鑫三力的客户，包括 TPK 、 JDI 、京东方等国际知名企业，目前鑫三力拥有客户数量约 30 家。预计全年新接订单总额还将维持在 14 亿元以上，利润率有望保持稳定。

1、缝制机械—行业保持中速增长