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每周观点
从整体趋势看，金价与油价周期波动基本一致。
作为大宗商品，黄金与原油的价格走势从长周期看呈现较强的正相关关系，受宏观经济周期的共同影响。1990年以来，黄金价格与布伦特油价的相关系数达0.84，金价与油价的比例均值16-17盎司/桶。
黄金与原油具有不同属性，短期价格走势与变动幅度存在一定差异。
黄金供给较为稳定，同时作为贵金属具有硬通货属性，因此影响金价的核心因素主要在于需求端（与宏观经济相关），且主要为金融需求（避险与保值）。原油影响因素相对更多，除与宏观经济相关的需求因素外，供给、地缘政治等均会对油价造成影响。因此，除受宏观经济因素共同作用外，黄金与原油各自不同的属性导致短期内价格走势存在差异，这一差异可以通过“金油比”（金价/油价）反映。
“金油比”上升往往与宏观经济变化相关。
经济周期通常分为“复苏-繁荣-衰退-萧条”四个阶段，同时伴随央行“加息-降息”周期。由于金价具有避险与保值属性，因此在宏观经济风险增大的过程中，黄金价格通常表现更加坚挺，“金油比”上升。从1990年以来的历史上看，除自身供给、地缘政治因素导致油价大幅下跌外，“金油比”上升通常发生在经济“繁荣后期-衰退前期”阶段，对应利率周期的“加息后期-降息中前期”。
1990-2018年主要出现7次“金油比”大幅上升阶段。
其中，仅1992.06-1994.02、2014.06-2016.01两段时间是由于供应增加导致油价大跌；其他几次均处于“加息后期-降息前期”阶段，“金油比”上升主要由于宏观经济风险增大，市场避险需求增加，如1990.10-1991.02（海湾战争）、1997.11-1998.12（亚洲金融危机）、2000.11-2001.12（网络泡沫破裂）、2008.06-2009.02（美国金融危机）、2018.10-2018.12（美股大跌，全球经济下滑担忧）。
2019年4月23日以来“金油比”上涨26%。
4月中下旬以来，全球贸易风险引发市场对经济前景担忧，马来西亚、新西兰、菲律宾、印度、澳大利亚等海外多国开启降息，同时美国股市下跌、3个月与10年期国债利率倒挂、5月CPI同比回落、降息预期增强。全球经济下行风险加大，市场避险需求增加，黄金价格上涨9%，油价下跌14%，“金油比”上涨26%至22盎司/桶。
投资机会分析。
我们建议以稳为主，关注中国石化、卫星石化、中油工程、恒力股份、桐昆股份等公司。
风险提示。
原油价格大幅回落。
建议关注
中国石化:
（1）估值低，截止6月21日，公司2019年PE11倍、PB0.92倍，低于国际同行埃克森美孚PE20倍、PB1.7倍的估值水平。（2）1Q19原油价格整体呈现上行趋势，一季度业绩环比改善。（3）分红预期。我们认为稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，我们认为有助于推动公司资产重估。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动。
卫星石化：
（1）1Q19归母净利润2.20亿元，同比+94%；公司预计上半年归母净利润5.4-6.1亿元，同比增长65-87%。（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中油工程：
（1）我国最大的石油工程综合服务提供商。2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。（2）在手现金充裕，资产状况良好。截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。（3）我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。
风险提示：
油价大幅下跌；项目建设不及预期；现有合同实施不及预期等。
桐昆股份:
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（3）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
新奥股份：
（1）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（2）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
一周跟踪
东方盛虹：
（1）参与投资设立产业基金，募集资金25亿元（其中公司认缴2.5亿元），用于盛虹炼化一体化项目；（2）拟投资12.40亿元，建设20万吨差别化纤维项目，目前项目正在前期报批中。
风险提示：
产品价格大幅波动；新项目进展不及预期。
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