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本文是针对金融学权威杂志Journal of Finance(下称JF)的经典论文《股票市场过度反应了吗？(Does the Stock Market Overreact?) 》的一篇论文解析，该论文于1985年7月发表于JF。论文的作者包括Werner F. M. De Bondt 和 Richard Thaler，其中的Thaler正是2017年的诺贝尔经济学奖得主，但是本文并不是Thaler的主要贡献。
研究背景
当投资者在短期内对某些消息有过度反应时，会大大高估或者低估某些股票，根据格雷厄姆的理论，这种错误定价需要1.5到2.5年去纠正，这就是
过度反应理论
。换句话说，当股票出现很差的表现之后往往跟随着一个强势的反弹，而很强劲的表现往往跟着一个下跌。但是根据
半强市场有效性理论
，是不能通过公开的数据获得超过市场的收益的，所以本文旨在探索过度反应理论和半强市场理论究竟哪一方是正确的。
数据来源与数据处理
数据的来源是芝加哥大学证券价格研究中心(CRSP)，选研究者取了纽约证券交易所1926年一月到1982年12月的月度普通股回报率数据。根据格雷厄姆的价格回归价值回归理论，为了让股票的价格充分回归价值，研究者选择每三年为一个时间段，从1930年1月开始到1977年12月，计算每三年的回报率，排名前35的股票选入赢策略组(winning portfolio)，排名倒数35名的股票选入输策略组(losing portfolio)，每一期的策略根据上一期的数据形成。
研究结果
输策略组在每一期内平均跑赢市场19.6%，而赢策略组则被市场跑赢5.0%。其中值得注意的是：(1) 输策略和赢策略组的市场过度反应是不对称的，即二者大小非常不同；(2) 大部分的超额回报出现在一月，在每一期的第1、2、3个一月，输策略的超额回报是8.1%(t-statistic: 3.21)、5.6%(t-statistic: 3.07)、4.0%(t-statistic: 2.76)；(3) 与格雷厄姆的理论相一致，大部分的过度反应出现在第二、第三年。
总结
研究结果确实佐证了过度反应的市场行为。在后期，前期表现差的股票策略的表现会超出前期表现好的股票策略的表现。但是，仍然留下了许多无法解释的问题，其中最重要的就是差策略每年一月巨大的异常回报。
小编评语：
1970年Fama提出了市场有效性理论，由此掀起了一股市场究竟有效到什么程度的讨论热潮。作者发现了Fama的理论和格雷厄姆理论的矛盾之处，所以提出了该论文的核心问题：股票市场究竟有没有过度反应，究竟格雷厄姆是对的还是Fama是对的。当时的结果是格雷厄姆的理论更适用，但是在理论高度发展和普及的今天，市场有效性进一步增加，所有的市场非有效性都在一步一步减小，不知道作者观察到的这些现象还在不在。
参考文献：
Werner F. M. De Bondt, Richard Thaler. Does the Stock Market Overreact?[J]. the Journal of Finance, 1985, 40(3): 793-805
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